（二）動態(tài)指標 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率

靜態(tài)指標一般都是早期，快速決策用的。

但是項目進展到一定的時候，對于項目投資、成本形成的現(xiàn)金流出、收益形成的現(xiàn)金流入估算就會比較準確，這時候為了準確計算項目的收益水平，就必須考慮現(xiàn)金流在不同時點的影響，考慮資金的時間價值，進而計算項目的動態(tài)評價指標。

首先看看項目現(xiàn)金流的基本要素和特點。

項目常規(guī)現(xiàn)金流的構(gòu)成要素：

1、投資2、經(jīng)營成本

3、稅收4、收入

5、期末資產(chǎn)回收。

現(xiàn)金流受項目的計算期：建設(shè)期、投產(chǎn)期、達產(chǎn)期的影響。

1、財務(wù)凈現(xiàn)值（NPV）

如何在考慮資金時間價值的影響前提下，評價項目的盈利能力？

基本的思路是流出和流入逐筆折現(xiàn)， 把現(xiàn)金流入和流出逐筆折現(xiàn)，在0點匯總，得到的數(shù)值，就是財務(wù)凈現(xiàn)值，這是反映項目整體盈利能力的重要指標。

技術(shù)方案的財務(wù)凈現(xiàn)值是指用一個預(yù)定的基準收益率（或設(shè)定的折現(xiàn)率）ic，分別把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到技術(shù)方案開始實施時的現(xiàn)值之和。（定義即公式）

判別準則

財務(wù)凈現(xiàn)值是評價技術(shù)方案盈利能力的絕對指標。

當FNPV>0時，說明該技術(shù)方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，換句話說，技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和，該技術(shù)方案有收益，故該技術(shù)方案財務(wù)上可行；

當FNPV=0時，說明該技術(shù)方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，即技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償技術(shù)方案現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，該技術(shù)方案財務(wù)上還是可行的；

當FNPV<0時，說明該技術(shù)方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平，即技術(shù)方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，該技術(shù)方案財務(wù)上不可行。

【例1Z101025】已知某技術(shù)方案有如下現(xiàn)金流量（表1Z101025），設(shè)ic=8％，試計算財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）。

財務(wù)凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點是：

1）考慮了資金的時間價值；

2）全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間分布的狀況；

3）經(jīng)濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；判斷直觀。

財務(wù)凈現(xiàn)值指標的缺點是：

必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，基準收益率的確定比較困難；（內(nèi)部收益率不需要）

如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選；（凈年值不需要）

財務(wù)凈現(xiàn)值不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率；（凈現(xiàn)值率可以）

不能直接說明在項目運營期問各年的經(jīng)營成果；（投資收益率可以）

沒有給出該投資過程確切的收益大��；（內(nèi)部收益率可以）

不能反映投資的回收速度（投資回收期可以）。

【2014】15.某企業(yè)擬新建一項目，有兩個備選方案技術(shù)均可行。甲方案投資5 000萬元。計算期15年，財務(wù)凈現(xiàn)值為200萬元；乙方案投資8 000萬元，計算期20年，財務(wù)凈現(xiàn)值為300萬元。則關(guān)于兩方案比選的說法，正確的是（　�。�。

A．甲乙方案必須構(gòu)造一個相同的分析期限才能比選

B．甲方案投資少于乙方案，凈現(xiàn)值大于零，故甲方按較優(yōu)

C．乙方案凈現(xiàn)值大于甲方案，且都大于零，故乙方案較優(yōu)

D．甲方案計算期短，說明甲方案的投資回收速度快于乙方案

答案：A

某項目各年凈現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準收益率為10%，則該項目的財務(wù)凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期分別為（　�。�

A．32.02萬元，3.2年

B．32.02萬元，4.2年

C．29.54萬元，4.2年

D．29.54萬元，3.2年

2、財務(wù)內(nèi)部收益率

計算財務(wù)凈現(xiàn)值必須知道基準收益率，然后算出凈現(xiàn)值的大小。

如果現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)值=0，即盈利能力處于臨界點，則這時反算出來的基準收益率就是項目能夠為投資者提供的最大的收益水平了，這個臨界點的收益水平是項目自身的素質(zhì)，所以取個名字叫內(nèi)部收益率（IRR）。

內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的關(guān)系

一般來說，凈現(xiàn)值越大，內(nèi)部收益率相比基準折現(xiàn)率就越大；

凈現(xiàn)值越小，內(nèi)部收益率相比基準折現(xiàn)率就越��；

凈現(xiàn)值小于0，內(nèi)部收益率小于基準收益率。見下圖：

財務(wù)內(nèi)部收益率計算出來后，與基準收益率進行比較。

若FIRR≥基準收益率，則凈現(xiàn)值也會大于0，則方案在經(jīng)濟上可以接受；

若FIRR<基準收益率，則凈現(xiàn)值也會小于0，方案在經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕。

所以對獨立常規(guī)投資方案，應(yīng)用FIRR評價與應(yīng)用FNPV評價均可，其結(jié)論是一致的。

當然不管是用凈現(xiàn)值、還是內(nèi)部收益率評價項目，前提是必須知道基準收益率。舉例說明。

優(yōu)點

財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；

能反映投資過程的收益程度；

FIRR的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于項目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。避免需事先確定基準收益率的難題，只需要知道基準收益率的大致范圍。

不足

財務(wù)內(nèi)部收益率計算比較麻煩；

對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內(nèi)部收益率。

【2014】.關(guān)于財務(wù)內(nèi)部收益率的說法，正確的是（　�。�。

A．財務(wù)內(nèi)部收益率大于基準收益率時，技術(shù)方案在經(jīng)濟上可以接受

B． 財務(wù)內(nèi)部收益率是一個事先確定的基準折現(xiàn)率

C． 財務(wù)內(nèi)部收益率受項目外部參數(shù)的影響較大

D．獨立方案用財務(wù)內(nèi)部收益率評價與財務(wù)凈現(xiàn)值評價，結(jié)論通常不一致

答案：A

基準收益率的確定

當然不管是用凈現(xiàn)值、還是內(nèi)部收益率評價項目，前提是必須知道基準收益率。舉例說明。

基準收益率不是一個評價指標，而是在評價前必須由投資者確定的一個符合自身情況的，滿足其要求的收益標準。

財務(wù)基準收益率的測定

1．政府投資項目采用行業(yè)財務(wù)基準收益率，應(yīng)根據(jù)政府的政策導(dǎo)向確定。

2．企業(yè)投資建設(shè)項目（如果）參考選用的行業(yè)財務(wù)基準收益率，應(yīng)在分析多種情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定。

3．在中國境外投資的建設(shè)項目財務(wù)基準收益率的測定，應(yīng)首先考慮國家風險因素。

4．投資者自行測定項目的最低可接受財務(wù)收益率，應(yīng)考慮以下因素：

（1）資金成本

資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費用，主要包括籌資費和資金的使用費。

基準收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本，否則便無利可圖。

（2）投資的機會成本

機會成本是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。機會成本不是實際支出，是一種潛在的收益。

例題：機會成本是（　�。�。

A．在技術(shù)方案外部形成的

B．在技術(shù)方案內(nèi)部形成的

C．籌集資金的費用

D．資金的使用費

答案：A

解析：基準收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機會成本中間的較大值。

（3）投資風險

（4）通貨膨脹

若技術(shù)方案現(xiàn)金流量是按當年價格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值。

若技術(shù)方案的現(xiàn)金流量是按基年不變價格預(yù)測估算的，預(yù)測結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響去修正ic值

確定基準收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。

【2012】考題：關(guān)于基準收益率的說法，正確的有（　�。�

A．測定基準收益率不需要考慮通貨膨脹因素

B．基準收益率是投資資金應(yīng)獲得的最低盈利水平

C．測定基準收益率應(yīng)考慮資金成本因素

D．基準收益率取值高低應(yīng)體現(xiàn)對項目風險程度的估計

E．債務(wù)資金比例高的項目應(yīng)降低基準收益率取值

答案：BCD

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