(二)動(dòng)態(tài)指標(biāo) 凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率

　　靜態(tài)指標(biāo)一般都是早期，快速?zèng)Q策用的。

　　但是項(xiàng)目進(jìn)展到一定的時(shí)候，對于項(xiàng)目投資、成本形成的現(xiàn)金流出、收益形成的現(xiàn)金流入估算就會(huì)比較準(zhǔn)確，這時(shí)候?yàn)榱藴?zhǔn)確計(jì)算項(xiàng)目的收益水平，就必須考慮現(xiàn)金流在不同時(shí)點(diǎn)的影響，考慮資金的時(shí)間價(jià)值，進(jìn)而計(jì)算項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)。

　　首先看看項(xiàng)目現(xiàn)金流的基本要素和特點(diǎn)。

　　項(xiàng)目常規(guī)現(xiàn)金流的構(gòu)成要素：

　　1、投資2、經(jīng)營成本

　　3、稅收4、收入

　　5、期末資產(chǎn)回收。

　　現(xiàn)金流受項(xiàng)目的計(jì)算期：建設(shè)期、投產(chǎn)期、達(dá)產(chǎn)期的影響。

　　1、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(NPV)

　　如何在考慮資金時(shí)間價(jià)值的影響前提下，評價(jià)項(xiàng)目的盈利能力?

　　基本的思路是流出和流入逐筆折現(xiàn)， 把現(xiàn)金流入和流出逐筆折現(xiàn)，在0點(diǎn)匯總，得到的數(shù)值，就是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，這是反映項(xiàng)目整體盈利能力的重要指標(biāo)。

　　技術(shù)方案的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指用一個(gè)預(yù)定的基準(zhǔn)收益率(或設(shè)定的折現(xiàn)率)ic，分別把整個(gè)計(jì)算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到技術(shù)方案開始實(shí)施時(shí)的現(xiàn)值之和。(定義即公式)

　　判別準(zhǔn)則

　　財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是評價(jià)技術(shù)方案盈利能力的絕對指標(biāo)。

　　當(dāng)FNPV>0時(shí)，說明該技術(shù)方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，換句話說，技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和，該技術(shù)方案有收益，故該技術(shù)方案財(cái)務(wù)上可行;

　　當(dāng)FNPV=0時(shí)，說明該技術(shù)方案基本能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，即技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償技術(shù)方案現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，該技術(shù)方案財(cái)務(wù)上還是可行的;

　　當(dāng)FNPV<0時(shí)，說明該技術(shù)方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，即技術(shù)方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，該技術(shù)方案財(cái)務(wù)上不可行。

　　【例1Z101025】已知某技術(shù)方案有如下現(xiàn)金流量(表1Z101025)，設(shè)ic=8%，試計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)。

　　財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：

　　1)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值;

　　2)全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間分布的狀況;

　　3)經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平;判斷直觀。

　　財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺點(diǎn)是：

　　必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，基準(zhǔn)收益率的確定比較困難;(內(nèi)部收益率不需要)

　　如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選;(凈年值不需要)

　　財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率;(凈現(xiàn)值率可以)

　　不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期問各年的經(jīng)營成果;(投資收益率可以)

　　沒有給出該投資過程確切的收益大小;(內(nèi)部收益率可以)

　　不能反映投資的回收速度(投資回收期可以)。

　　【2014】15.某企業(yè)擬新建一項(xiàng)目，有兩個(gè)備選方案技術(shù)均可行。甲方案投資5 000萬元。計(jì)算期15年，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為200萬元;乙方案投資8 000萬元，計(jì)算期20年，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為300萬元。則關(guān)于兩方案比選的說法，正確的是(　　)。

　　A.甲乙方案必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限才能比選

　　B.甲方案投資少于乙方案，凈現(xiàn)值大于零，故甲方按較優(yōu)

　　C.乙方案凈現(xiàn)值大于甲方案，且都大于零，故乙方案較優(yōu)

　　D.甲方案計(jì)算期短，說明甲方案的投資回收速度快于乙方案

　　答案：A

　　某項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，則該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和靜態(tài)投資回收期分別為(　　)

　　A.32.02萬元，3.2年

　　B.32.02萬元，4.2年

　　C.29.54萬元，4.2年

　　D.29.54萬元，3.2年

　　2、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

　　計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值必須知道基準(zhǔn)收益率，然后算出凈現(xiàn)值的大小。

　　如果現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)值=0，即盈利能力處于臨界點(diǎn)，則這時(shí)反算出來的基準(zhǔn)收益率就是項(xiàng)目能夠?yàn)橥顿Y者提供的最大的收益水平了，這個(gè)臨界點(diǎn)的收益水平是項(xiàng)目自身的素質(zhì)，所以取個(gè)名字叫內(nèi)部收益率(IRR)。

　　內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的關(guān)系

　　一般來說，凈現(xiàn)值越大，內(nèi)部收益率相比基準(zhǔn)折現(xiàn)率就越大;

　　凈現(xiàn)值越小，內(nèi)部收益率相比基準(zhǔn)折現(xiàn)率就越小;

　　凈現(xiàn)值小于0，內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率。見下圖：

　　財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率計(jì)算出來后，與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較。

　　若FIRR≥基準(zhǔn)收益率，則凈現(xiàn)值也會(huì)大于0，則方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受;

　　若FIRR<基準(zhǔn)收益率，則凈現(xiàn)值也會(huì)小于0，方案在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕。

　　所以對獨(dú)立常規(guī)投資方案，應(yīng)用FIRR評價(jià)與應(yīng)用FNPV評價(jià)均可，其結(jié)論是一致的。

　　當(dāng)然不管是用凈現(xiàn)值、還是內(nèi)部收益率評價(jià)項(xiàng)目，前提是必須知道基準(zhǔn)收益率。舉例說明。

　　優(yōu)點(diǎn)

　　財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;

　　能反映投資過程的收益程度;

　　FIRR的大小不受外部參數(shù)影響，完全取決于項(xiàng)目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。避免需事先確定基準(zhǔn)收益率的難題，只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍。

　　不足

　　財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率計(jì)算比較麻煩;

　　對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個(gè)內(nèi)部收益率。

　　【2014】.關(guān)于財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的說法，正確的是(　　)。

　　A.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率時(shí)，技術(shù)方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受

　　B. 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是一個(gè)事先確定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率

　　C. 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率受項(xiàng)目外部參數(shù)的影響較大

　　D.獨(dú)立方案用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率評價(jià)與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值評價(jià)，結(jié)論通常不一致

　　答案：A

　　基準(zhǔn)收益率的確定

　　當(dāng)然不管是用凈現(xiàn)值、還是內(nèi)部收益率評價(jià)項(xiàng)目，前提是必須知道基準(zhǔn)收益率。舉例說明。

　　基準(zhǔn)收益率不是一個(gè)評價(jià)指標(biāo)，而是在評價(jià)前必須由投資者確定的一個(gè)符合自身情況的，滿足其要求的收益標(biāo)準(zhǔn)。

　　財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定

　　1.政府投資項(xiàng)目采用行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)根據(jù)政府的政策導(dǎo)向確定。

　　2.企業(yè)投資建設(shè)項(xiàng)目(如果)參考選用的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在分析多種情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定。

　　3.在中國境外投資的建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的測定，應(yīng)首先考慮國家風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　4.投資者自行測定項(xiàng)目的最低可接受財(cái)務(wù)收益率，應(yīng)考慮以下因素：

　　(1)資金成本

　　資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用，主要包括籌資費(fèi)和資金的使用費(fèi)。

　　基準(zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本，否則便無利可圖。

　　(2)投資的機(jī)會(huì)成本

　　機(jī)會(huì)成本是指投資者將有限的資金用于擬建項(xiàng)目而放棄的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最大收益。機(jī)會(huì)成本不是實(shí)際支出，是一種潛在的收益。

　　例題：機(jī)會(huì)成本是(　　)。

　　A.在技術(shù)方案外部形成的

　　B.在技術(shù)方案內(nèi)部形成的

　　C.籌集資金的費(fèi)用

　　D.資金的使用費(fèi)

　　答案：A

　　解析：基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本中間的較大值。

　　(3)投資風(fēng)險(xiǎn)

　　(4)通貨膨脹

　　若技術(shù)方案現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值。

　　若技術(shù)方案的現(xiàn)金流量是按基年不變價(jià)格預(yù)測估算的，預(yù)測結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響去修正ic值

　　確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。

　　【2012】考題：關(guān)于基準(zhǔn)收益率的說法，正確的有(　　)

　　A.測定基準(zhǔn)收益率不需要考慮通貨膨脹因素

　　B.基準(zhǔn)收益率是投資資金應(yīng)獲得的最低盈利水平

　　C.測定基準(zhǔn)收益率應(yīng)考慮資金成本因素

　　D.基準(zhǔn)收益率取值高低應(yīng)體現(xiàn)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的估計(jì)

　　E.債務(wù)資金比例高的項(xiàng)目應(yīng)降低基準(zhǔn)收益率取值

　　答案：BCD

　　二、償債能力指標(biāo)

　　償債能力指標(biāo)包括：

　　借款償還期、利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等。

　　這6個(gè)指標(biāo)也是有各自的適用范圍。

　　前3個(gè)針對項(xiàng)目的償債能力，后3個(gè)針對企業(yè)的償債能力;

　　前3個(gè)里面，借款償還期是從項(xiàng)目整體角度出發(fā)計(jì)算的，后面2個(gè)是分年計(jì)算的。

　　1、償債資金來源

　　根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度的規(guī)定，貸款還本的資金來源主要包括可用于歸還借款的利潤、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)和其他還款資金來源。

　　【2013】考題：評價(jià)技術(shù)方案償債能力時(shí)，可用于償還借款的資金來源包括(　　).

　　A .固定資產(chǎn)修理費(fèi)

　　B .固定資產(chǎn)折舊費(fèi)

　　C.無形資產(chǎn)攤消費(fèi)

　　D.應(yīng)交營業(yè)稅

　　E.凈利潤

　　答案：BCE

　　2、構(gòu)成債務(wù)的內(nèi)容

　　建設(shè)期借入的全部建設(shè)投資貸款本金及其在建設(shè)期的借款利息(即資本化利息)構(gòu)成建設(shè)投資貸款總額。

　　在生產(chǎn)期內(nèi)，建設(shè)投資和流動(dòng)資金的貸款利息，按現(xiàn)行的財(cái)務(wù)制度，均應(yīng)計(jì)人項(xiàng)目總成本費(fèi)用中的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　但是不管哪個(gè)，都是需要償還的。

　　3、還款方式及還款順序(了解)

　　(a)國外(含境外)借款的還款方式

　　等額還本付息，或等額還本、利息照付兩種方法。

　　(b)國內(nèi)借款的還款方式

　　先貸先還、后貸后還，利息高的先還、利息低的后還的順序歸還國內(nèi)借款。

　　例題：反映技術(shù)方案償債能力的指標(biāo)包括(　　)。

　　A.借款償還期

　　B.投資回收期

　　C.利息備付率

　　D.償債備付率

　　E.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

　　答案：ACD

　　4、償債指標(biāo)的計(jì)算

　　(a)借款償還期

　　借款償還期，是用上述償債資金來源來償還項(xiàng)目投資借款本金和利息(指的是建設(shè)期的利息)所需要的時(shí)間。

　　(b)利息備付率(ICR)

　　利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指在技術(shù)方案借款償還期內(nèi)各年企業(yè)可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當(dāng)期應(yīng)付利息(PI)的比值。

　　(c)償債備付率(DSCR)

　　償債備付率是指在技術(shù)方案借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金(EBITDA-TAX)與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額(PD)的比值。

　　三、財(cái)務(wù)生存能力

　　財(cái)務(wù)生存能力的評價(jià)主要依靠累計(jì)盈余資金的計(jì)算，這方面教材沒有單獨(dú)拿出來講指標(biāo)的計(jì)算，在教材第4節(jié)有相關(guān)的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表的介紹。

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