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　　資本結(jié)構(gòu)的確定

　　一、定義

　　又稱資金結(jié)構(gòu)，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司全部資本的構(gòu)成，也包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司所擁有的各種長期資本的構(gòu)成及比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本和債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　【例題·單選題】企業(yè)的狹義的資本結(jié)構(gòu)是指(　)各自所占比例。

　　A.長期債務(wù)資本和股權(quán)資本

　　B.自籌資本和股票籌集資本

　　C.自籌資本和國家預(yù)算內(nèi)資本

　　D.長期債務(wù)資本和短期債務(wù)資本

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查的是資本結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項目公司所擁有的各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　二、項目資本金與債務(wù)資金比例

　　項目的債務(wù)資本要比項目資本金的資金成本低很多，由于財務(wù)杠桿的作用，適當?shù)膫鶆?wù)資本比例能夠提高項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率。

　　能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報的要求，又能較好地防范財務(wù)風險的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金的比例。

　　【例題·單選題】項目資金結(jié)構(gòu)應(yīng)有合理安排，如果項目資本金所占比例過大，會導(dǎo)致(　)。

　　A.財務(wù)杠桿作用下滑

　　B.信貸融資風險加大

　　C.負債融資難度增加

　　D.市場風險承受力降低

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查的是資本結(jié)構(gòu)。貸款的風險越低，貸款的利率可以越低，如果權(quán)益資金過大，風險可能會過于集中，財務(wù)杠桿作用下滑。但如果項目資本金占的比重太少，會導(dǎo)致負債融資的難度提升和融資成本的提高。

　　三、項目資本金結(jié)構(gòu)

　　采用新設(shè)法人籌資方式的項目，應(yīng)根據(jù)投資各方在資本、技術(shù)、人力和市場開發(fā)等方面的優(yōu)勢，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時間。

　　采用既有法人籌資方式的項目，在確定項目資本金結(jié)構(gòu)時，要考慮既有法人的財務(wù)狀況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部籌資與新增資本金在項目籌資總額中所占的比例。

　　四、項目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

　　增加短期債務(wù)資本能降低總的籌資成本，但會增大公司財務(wù)風險。

　　選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮：

　　1.債務(wù)期限配比;2.債務(wù)償還順序;

　　3.境內(nèi)外借款占比;4.利率結(jié)構(gòu);5.貨幣結(jié)構(gòu)。

　　【提示】債務(wù)資金的利率主要有浮動利率、固定利率和浮動/固定利率三種機制。

　　【2018考題·單選題】項目債務(wù)融資規(guī)模一定時，增加短期債務(wù)資本比重產(chǎn)生的影響是(　)。

　　A.提高總的融資成本

　　B.增強項目公司的財務(wù)流動性

　　C.提升項目的財務(wù)穩(wěn)定性

　　D.增加項目公司的財務(wù)風險

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查的是資本結(jié)構(gòu)。增加短期債務(wù)資本能降低總的融資成本，但會增大公司的財務(wù)風險。

　　五、資本結(jié)構(gòu)的比選方法

　　每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。計算式如下：

　　【例題·單選題】某公司的銷售額為8000萬元，固定成本為1000萬元，變動成本為5000萬元，流通在外的普通股為10000股，債務(wù)利息為600萬元，公司所得稅為25%，則每股收益為(　)萬元。

　　A.0.035　　B.0.105　　C.0.150　　D.0.187

　　『正確答案』B

　　『答案解析』本題考查的是資本結(jié)構(gòu)。(8000-1000-5000-600)×(1-25%)/10000=0.105.

　　在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

　　【提示】能使上述公式成立的銷售額S即為每股收益無差別點銷售額。

　　【例5.1.7】某公司原有資本5000萬元，其中長期債務(wù)資本2000萬元，優(yōu)先股股本是500萬元，普通股股本2500萬元。該公司每年負擔的利息費用為200萬元，每年發(fā)放的優(yōu)先股股利為55萬元，該公司發(fā)行在外的普通股為100萬股，每股面值為25元。該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。因該公司決定擴大項目規(guī)模，為此需要追加籌集2500萬元長期資本�，F(xiàn)有兩種備選方案：

　　一是全部發(fā)行公司債券：票面利率為12%，利息為300萬元。

　　二是全部發(fā)行普通股：增發(fā)100萬股普通股，每股面值25元。

　　『正確答案』將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：

　　此時的每股收益額為：

　　上述每股收益無差別分析，如圖5.1.1所示。

　　【結(jié)論】當息稅前利潤大于873.采用負債籌資好;

　　當息稅前利潤小于873.采用權(quán)益籌資好。

　　【2019考題·單選題】關(guān)于融資中每股收益與資本結(jié)構(gòu)、銷售水平之間關(guān)系的說法，正確的是(　)。

　　A.每股收益既受資本結(jié)構(gòu)的影響，也受銷售水平的影響

　　B.每股收益受資本結(jié)構(gòu)的影響，但不受銷售水平的影響

　　C.每股收益不受資本結(jié)構(gòu)的影響，但要受銷售水平的影響

　　D.每股收益既不受資本結(jié)構(gòu)的影響，也不受銷售水平的影響

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查的是資本結(jié)構(gòu)。一般來說，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。

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