第一節(jié) 基金績(jī)效衡量概述

　　一、基金績(jī)效衡量的目的與意義

　　基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來(lái)。

　　基金績(jī)效衡量對(duì)投資者、監(jiān)管部門以及基金公司本身都重要的意義。

　　二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素

　　受到各種因素的影響，對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)表現(xiàn)加以衡量并非易事。

　　為了對(duì)基金績(jī)效做出有效的衡量，下列因素必須加以考慮：

　　(一)基金的投資目標(biāo)

　　(二)基金的風(fēng)險(xiǎn)水平

　　(三)比較基準(zhǔn)

　　(四)時(shí)期選擇

　　(五)基金組合的穩(wěn)定性

　　三、績(jī)效衡量問(wèn)題的不同視角

　　(一)內(nèi)部衡量與外部衡量

　　(二)實(shí)物衡量與理論衡量

　　(三)短期衡量與長(zhǎng)期衡量

　　(四)事前衡量與事后衡量

　　(五)微觀衡量與宏觀衡量

　　(六)絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量

　　(七)基金衡量與公司衡量

　　第二節(jié) 基金凈值收益率的計(jì)算(請(qǐng)同學(xué)們對(duì)計(jì)算公式進(jìn)行仔細(xì)閱讀)

　　一、簡(jiǎn)單(凈值)收益率

　　二、時(shí)間加權(quán)收益率

　　三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率

　　四、年(度)化收益率

　　第三節(jié)基金績(jī)效的收益率衡量

　　一、分組比較法：根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。

　　二、基準(zhǔn)比較法：通過(guò)給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來(lái)對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。

　　第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法

　　一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性

　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過(guò)對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。

　　二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法

　　(一)特瑞諾指數(shù)

　　1、特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。

　　2、特瑞諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。

　　3、特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、特瑞諾指數(shù)的問(wèn)題是無(wú)法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。

　　(二)夏普指數(shù)

　　1、夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。

　　2、夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。

　　3、夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)詹森指數(shù)

　　1、詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。

　　2、詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　3、詹森指數(shù)不等于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

　　三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　(一)夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。

　　夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)(以標(biāo)準(zhǔn)差衡量)，而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(以值衡量)。

　　(二)夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。

　　兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(三)特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。

　　深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。

　　(四)詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。

　　四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問(wèn)題(一般了解)

　　五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　(二)M2測(cè)度

　　二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)

　　(一)詹森指數(shù)(1969年，詹森)――以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。

　　詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場(chǎng)的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測(cè)定。(圖形上)代表證券組合與證券市場(chǎng)線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場(chǎng)線上方，績(jī)效好;如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場(chǎng)線下方，績(jī)效不好。

　　(二)特雷諾指數(shù)(1965年，特雷諾)――用獲利機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來(lái)測(cè)定。

　　(圖形上)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場(chǎng)線斜率(TP>TM)時(shí)，組合績(jī)效好于市場(chǎng)績(jī)效，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線上方;相反，斜率小于證券市場(chǎng)線斜率(TP

　　(三)夏普指數(shù)(1966年，夏普)――以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp

　　(圖形上)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)得好，組合位于資本市場(chǎng)線上方;低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差，組合則位于資本市場(chǎng)線下方;位于資本市場(chǎng)線上的組合的夏普指數(shù)與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績(jī)效。

　　第五節(jié) 擇時(shí)能力衡量

　　一、擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量

　　基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力(簡(jiǎn)稱“選股能力”)與市場(chǎng)選擇能力(簡(jiǎn)稱“擇時(shí)能力”)兩個(gè)方面。

　　選股能力——指基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的預(yù)測(cè)能力。

　　擇時(shí)能力——指基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力。

　　二、現(xiàn)金比例變化法：一種較為直觀的、通過(guò)分析基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來(lái)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的一種方法。

　　三、成功概率法：根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來(lái)對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。

　　四、二次項(xiàng)法

　　五、雙方法

　　第六節(jié)績(jī)效貢獻(xiàn)分析

　　一、資產(chǎn)配置選擇能力與證券選擇能力的衡量

　　1、基金在不同資產(chǎn)類別上的實(shí)際配置比例對(duì)正常比例的偏離，代表了基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極選擇。因此，不同類別資產(chǎn)實(shí)際權(quán)重與正常比例之差乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別的市場(chǎng)指數(shù)收益率，就可以作為資產(chǎn)配置選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。

　　2、基金在不同類別資產(chǎn)上的實(shí)際收益率與相應(yīng)類別資產(chǎn)指數(shù)收益率之差乘以基金在相應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重，就可以作為證券選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。

　　二、行業(yè)或部門選擇能力的衡量

　　是指更細(xì)類資產(chǎn)的選擇能力衡量。

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