第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線(xiàn)

　　一、債券收益率的衡量

　　(一)單一債券收益率的衡量

　　單一債券收益率按照投資者分析方法的不同可以有多種計(jì)算方法，中國(guó)人民銀行為促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，明確規(guī)定了幾種收益率的計(jì)算方法。(P283-285，請(qǐng)同學(xué)們自己學(xué)習(xí))

　　(二)債券投資組合收益率的衡量

　　一般采用兩種常規(guī)的方法來(lái)計(jì)算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。

　　二、影響收益率的因素

　　(一)基礎(chǔ)利率

　　基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1、發(fā)行人種類(lèi)

　　2、發(fā)行人的信用度

　　3、提前贖回等其他條款

　　4、稅收負(fù)擔(dān)

　　5、債券的預(yù)期流動(dòng)性

　　6、到期期限

　　三、收益率曲線(xiàn)

　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線(xiàn)，即是債券收益率曲線(xiàn)，它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。對(duì)于收益率曲線(xiàn)不同形狀的解釋產(chǎn)生了不同的期限結(jié)構(gòu)理論，主要包括預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論。

　　(一)預(yù)期理論

　　預(yù)期理論假定對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期可能影響遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)還存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類(lèi)。有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。

　　(二)市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論

　　市場(chǎng)分割理論認(rèn)為：長(zhǎng)、中、短期債券被分割不同的市場(chǎng)上，各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線(xiàn)是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。

　　優(yōu)先置產(chǎn)理論認(rèn)為：債券市場(chǎng)不是分割的，投資者會(huì)考察整個(gè)市場(chǎng)并選擇溢價(jià)最高的債券品種進(jìn)行投資。

　　第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

　　一、風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

　　1利率風(fēng)險(xiǎn)

　　2再投資風(fēng)險(xiǎn)

　　3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　4經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　5購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

　　6匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　7贖回風(fēng)險(xiǎn)

　　二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法

　　1、基點(diǎn)價(jià)格值：應(yīng)計(jì)收益率每變化1個(gè)基點(diǎn)時(shí)所引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。

　　2、價(jià)格變動(dòng)收益率值：價(jià)格變動(dòng)前后的收益率差額。

　　3、久期：測(cè)量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性指標(biāo)。

　　三、流通性?xún)r(jià)值的衡量

　　在債券流通市場(chǎng)上，流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定的折讓?zhuān)�折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。

　　第三節(jié) 積極債券組合管理

　　一、水平分析

　　水平分析是一種基于對(duì)未來(lái)利率預(yù)期的債券組合管理策略。在這種策略下，債券投資者基于其對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)期來(lái)調(diào)整債券資產(chǎn)組合，以使其保持對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。

　　二、債券互換

　　債券互換就是同時(shí)買(mǎi)入賣(mài)出具有相近特性的兩個(gè)以上債券品種，從而獲取收益級(jí)差的行為。

　　1替代互換：指在債券出現(xiàn)暫時(shí)的市場(chǎng)定價(jià)偏差時(shí)，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。

　　2市場(chǎng)間利差互換：是指不同市場(chǎng)之間的債券互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場(chǎng)間利差互換所涉及的債券是不同的。

　　3稅收激發(fā)互換：稅收對(duì)債券投資收益具有明顯影響。稅差激發(fā)互換的目的在于通過(guò)債券互換來(lái)減少年度的應(yīng)付稅款。

　　三、應(yīng)急免疫(一般了解)

　　四、騎乘收益率曲線(xiàn)(一般了解)

　　第四節(jié) 消極債券組合管理

　　1、消極的債券組合管理者通常把市場(chǎng)價(jià)格看作均衡交易價(jià)格，因此，他們并不試圖尋找價(jià)值低估的品種，而只關(guān)注于債券組合的風(fēng)險(xiǎn)控制，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數(shù)策略，目的是使所管理的資產(chǎn)組合盡量接近于某個(gè)債券市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn);另一種是免疫策略，目的是使管理的資產(chǎn)組合免于市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、投資者的選擇

　　(1)經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較強(qiáng)時(shí)，可采取指數(shù)化的投資策略。

　　(2)當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流量有著特殊的需求時(shí)，可采用免疫和現(xiàn)金流匹配策略。

　　(3)當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較低時(shí)，而自身對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流沒(méi)有特殊的需求時(shí)，可以采取積極的投資策略。

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