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　　杜邦分析法

　　杜邦分析法(DuPont Ana1ysis)是一種用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的方法，它利用主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資嚴(yán)收益率逐繳分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，從而有助十深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由于這一分析方法最早由美國(guó)杜邦公司使用，因此稱為杜邦分析法。

　　評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力時(shí)，我們最常用到的是凈資產(chǎn)收益率，回顧凈資產(chǎn)收益率的 定義：

　　凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益

　　=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))X(總資產(chǎn)/所有者權(quán)益) (6—19)

　　=資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)

　　于是，我們將凈資產(chǎn)收益率分解成了資產(chǎn)收益率與權(quán)益乘數(shù)的乘積。進(jìn)一步，資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

　　=(凈利潤(rùn)/銷售收入)×(銷售收入/總資產(chǎn)) (6—20)

　　=銷售利潤(rùn)率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　資產(chǎn)收益率可以分解成銷售利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。于是我們得到：

　　凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) (6—21)

　　這就是著名的杜邦恒等式。

　　通過(guò)杜邦恒等式，我們可以看到一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤(rùn)率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。這三個(gè)方面是相互獨(dú)立的，因而構(gòu)成了解釋企業(yè)盈利能力的三個(gè)維度。當(dāng)需要知道不同企業(yè)或同一企業(yè)的不同發(fā)展階段所存在的盈利差異是如何造成時(shí)，我們可以利用杜邦恒等式，逐個(gè)比較它們的銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)，找到主要的原因所在。

　　例如有A、B兩家公司，它們?cè)?012年度的凈資產(chǎn)收益率分別為28.8%與14.0%。

　　我們想要知道這兩家公司凈資產(chǎn)收益率的巨大差距的原因。通過(guò)計(jì)算A、B兩家公司的2012年度主要財(cái)務(wù)比率，我們發(fā)現(xiàn)它們的銷售利潤(rùn)率分別為18%、20%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.8、0.7，權(quán)益乘數(shù)分別為2、1。如杜邦恒等式所示：

　　A公司凈資產(chǎn)收益率(28.8%)=18%×0.8×2

　　B公司凈資產(chǎn)收益率(14.0%)=20%×0.7×1

　　可以看到A、B兩家公司的銷售利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間并不存在很大的差別，它們的資產(chǎn)收益率(分別為14.4%與14%)非常接近;換言之，兩家公司的生產(chǎn)和銷售能力相仿。造成它們的凈資產(chǎn)收益率之間一倍多差異的主要原因在于財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。

　　A公司的權(quán)益乘數(shù)是2，是B公司的兩倍，這意味著A公司動(dòng)用了比8公司高一倍的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)維持公司的經(jīng)營(yíng)，使得A公司的股東獲得較大的回報(bào)。

　　通過(guò)杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)而保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也能夠找出公司的弱點(diǎn)與制約公司盈利能力增長(zhǎng)的問(wèn)題，然后對(duì)癥下藥，改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

　　我們以一個(gè)實(shí)例來(lái)演示如何對(duì)一家上市公司的年、季度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行杜邦分析。表

　　6—4選取了上汽集團(tuán)的2012--2013年度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　對(duì)20 1 3年度歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)收益率(ROE)，我們將其分解成歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)占比、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)四部分的乘積;其中在綜合考慮稅負(fù)和利息因素后，銷售利潤(rùn)率又可以分解成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、考慮稅負(fù)因素和考慮利息負(fù)擔(dān)三部分的乘積。以上汽集團(tuán)2013年報(bào)數(shù)據(jù)為例說(shuō)明上述分解過(guò)程(見(jiàn)圖6—2)。

　　正如圖6-2中數(shù)據(jù)所顯示：

　　19.13%=69.7%X 6.29%×1.64 × 2.66

　　6.29%=7.29%X 85.76%×100.62%

　　對(duì)于上汽集團(tuán)其他季度的數(shù)據(jù)我們可以進(jìn)行同樣的數(shù)據(jù)分解，然后我們用它來(lái)解釋該公司不同會(huì)計(jì)季度盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)差異的原因。

　　例如，2013年第三季度的權(quán)益回報(bào)率ROE(14.11%)是同年第一季度ROE(4.96%)的近三倍，通過(guò)對(duì)于ROE的分解數(shù)據(jù)的逐項(xiàng)分解，我們發(fā)現(xiàn)第三季度盈利能力的巨大增長(zhǎng)主要得益于該季度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的顯著提高(從0.44%提高到1.27%)。

　　這意味著該公司的運(yùn)轉(zhuǎn)和利用其資產(chǎn)的效率獲得了極大的提升，并因此拉高了權(quán)益回報(bào)率。

　　實(shí)質(zhì)上，仔細(xì)觀察表格數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2012--2013年度，對(duì)于上汽集團(tuán)而言，無(wú)論是歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)占比、銷售利潤(rùn)率還是權(quán)益乘數(shù)都只有很小幅度的變動(dòng)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率起決定作用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于汽車類公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的周期性特征，每年的第一季度到第四季度資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，然后到第二年的第一季度急劇回落，再開(kāi)始新一輪增長(zhǎng)。這個(gè)規(guī)律的結(jié)果是公司的ROE呈現(xiàn)同樣的特征。以此為突破口，我們就能觀測(cè)到公司以及其所處行業(yè)的一些特點(diǎn)(例如存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的季度性差異等)，這也就是杜邦分析的意義與價(jià)值所在。

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