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　　財務(wù)比率分析

　　投資者需要通過財務(wù)報表分析，回答以下問題：

　　(1)企業(yè)資產(chǎn)的流動性(1iquidity)如何?

　　(2)企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險(financial risk)有多大?

　　(3)企業(yè)資產(chǎn)的使用效率(assets efficiency utilization)如何?

　　(4)企業(yè)的盈利能力(profitability)多大?

　　單純的數(shù)據(jù)匯總只能說明企業(yè)財務(wù)的規(guī)模情況，并不能說明企業(yè)經(jīng)營情況的好壞和經(jīng)營成果的高低，無法體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)水平所處的地位。財務(wù)比率分析是指用財務(wù)比率來描述企業(yè)財務(wù)狀況、盈利能力以及流動性的分析方法。財務(wù)比率通過不同的會計數(shù)據(jù)計算形成，通常以比值的形式出現(xiàn)。這種計算方法消除了企業(yè)規(guī)模的影響，既可以用來比較不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)之間的財務(wù)狀況，也可以用來比較同一企業(yè)的各期變動情況。

　　(一)流動性比率

　　流動性比率是用來衡量企業(yè)的短期償債能力的比率，旨在分析短期內(nèi)企業(yè)在不致使財務(wù)狀況惡化的前提下，利用手中持有的流動資產(chǎn)償還短期負(fù)債的能力大小。因此，流動}生比率重點(diǎn)關(guān)注的是企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。

　　企業(yè)的流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等幾項資產(chǎn)，它們能夠在短期內(nèi)快速變現(xiàn)，因而流動性很強(qiáng)。流動負(fù)債是指企業(yè)要在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)償付的各類短期債務(wù)，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等。流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的一個共同特征是由于存續(xù)期較短，它們的市場價值與賬面價值通常較接近。

　　常用的流動性比率主要有流動比率和速動比率兩種。

　　1.流動比率

　　流動比率是最廣為人知、應(yīng)用最廣泛的比率之一，其公式為：

　　流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 (6—3)

　　流動比率可以看成是流動資產(chǎn)對于流動負(fù)債的覆蓋率。流動比率大于l，意味著企業(yè)可以運(yùn)用流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來足額償付其短期債務(wù)，這是企業(yè)的短期債權(quán)人所希望看到的。對于短期債權(quán)人來說，流動比率越高越好，因為越高意味著他們收回債款的風(fēng)險越低;但對于企業(yè)來說并不是這樣。因為流動資產(chǎn)的收益率較低，這部分資產(chǎn)比重過大勢必影響到企業(yè)的經(jīng)營獲利或者投資盈利狀況。

　　2.速動比率

　　相對于其他流動資產(chǎn)來說，存貨的流動性較差。因為存貨的變現(xiàn)需要通過銷售來實現(xiàn)，而銷售面臨諸多的市場環(huán)境限制和風(fēng)險，比如存貨的質(zhì)量可能因為損壞、廢棄而降低，存貨的銷量和收入可能不如預(yù)期等。因此企業(yè)的短期債權(quán)人會關(guān)心除去存貨后企業(yè)的流動陛狀況。這時要用到速動比率，其公式為：

　　速動比率=(流動資產(chǎn)一存貨)/流動負(fù)債 (6-4)

　　速動比率總是不會大于流動比率的，相對于流動比率來說，速動比率對于短期償債能力的衡量更加直觀可信。不同行業(yè)的企業(yè)在銷售收款方式、回收應(yīng)收賬款效率等方面往往不盡相同，因此不同行業(yè)的行業(yè)平均速動比率通常存在差異。一般來說，速動比率大于2時，企業(yè)才能維持較好的短期償債能力和財務(wù)穩(wěn)定狀況。

　　流動資產(chǎn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)換不會改變流動比率，但可能改變速動比率。比如企業(yè)用現(xiàn)金購買存貨，流動比率不變，速動比率卻會降低。

　　(二)財務(wù)杠桿比率

　　與流動性比率一樣，財務(wù)杠桿比率同樣是分析企業(yè)償債能力的風(fēng)險指標(biāo)。不同的是，財務(wù)杠桿比率衡量的是企業(yè)長期償債能力。由于企業(yè)的長期負(fù)債與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)即使用的財務(wù)杠桿有關(guān)，所以稱為財務(wù)杠桿比率。常用的財務(wù)杠桿比率有下面幾種。

　　1.資產(chǎn)負(fù)債率

　　資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額(包括短期負(fù)債和長期負(fù)債)占總資產(chǎn)的比例，即：

　　資產(chǎn)負(fù)債率是使用頻率最高的債務(wù)比率。由于債務(wù)尤其是長期負(fù)債的利息具有稅盾效應(yīng)(指利息在企業(yè)所得稅前支付，利息費(fèi)用可以減少企業(yè)應(yīng)繳的稅收)，能提高企業(yè)的價值，因而很多企業(yè)會使用財務(wù)杠桿，舉債經(jīng)營;但過大的債務(wù)負(fù)擔(dān)會產(chǎn)生較大的破產(chǎn)成本和財務(wù)困境成本等，會削弱甚至抵消稅盾效應(yīng)帶來的價值，因而采用多大的杠桿，即資產(chǎn)負(fù)債率多大最為合適，是難以精確計算決定的。資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)企業(yè)的比較中有較大的參考價值，其余情況下，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)具體的資本結(jié)構(gòu)與價值關(guān)系，遵循適中原則進(jìn)行判斷。

　　2.權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債權(quán)益比

　　其中，權(quán)益乘數(shù)又稱為杠桿比率。

　　資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債權(quán)益I：h--個比率其實是同一意思，由其中一個比率可以很容易計算出另外兩個比率，并且都是數(shù)值越大代表財務(wù)杠桿比率越高，負(fù)債越重。

　　3.利息倍數(shù)

　　幾乎所有長期債務(wù)都有利息支付義務(wù)，因此，企業(yè)的長期債權(quán)人對于企業(yè)除了有本金的償還保證要求外，還有利息支付要求。資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債權(quán)益比衡量的是對于長期債務(wù)的本金保障程度，而衡量企業(yè)對于長期債務(wù)利息保障程度的是利息倍數(shù)，其公式為：

　　利息倍數(shù)=EBIT/利息 (6-10)

　　式中，EBIT是息稅前利潤。

　　對于債權(quán)人來說，利息倍數(shù)越高越安全。對于舉債經(jīng)營的企業(yè)來說，為了維持正常的償債能力，利息倍數(shù)至少應(yīng)該為l，并且越高越好。若利息倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的穩(wěn)定性與安全性下降的風(fēng)險。

　　(三)營運(yùn)效率比率

　　營運(yùn)效率用來體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營期間的資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，可以反映企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。營運(yùn)效率比率可以分成兩類：一類是短期比率，這類比率主要考察存貨和應(yīng)收賬款兩部分的使用效率，因為它們是流動資產(chǎn)中的主體部分，又是流動性相對較弱的;另一類是長期比率，主要指的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，考察的是企業(yè)賬面上所有資產(chǎn)的使用效率。

　　1.存貨周轉(zhuǎn)率

　　存貨周轉(zhuǎn)率顯示了企業(yè)在一年或者一個經(jīng)營周期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)。其公式為：

　　存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年均存貨 (6—11)

　　存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明存貨銷售、變現(xiàn)所用的時間越短，存貨管理效率越高。在計算存貨周轉(zhuǎn)率時，我們代入計算的年均存貨通常是指年內(nèi)期初存貨和期末存貨的算術(shù)平均數(shù)。例如假設(shè)企業(yè)年初存貨是20 000元，年末存貨是5 000元，那么年均存貨就是 (20 000+5 000)/2=12500(元)。

　　利用存貨周轉(zhuǎn)率，我們很快可以算出存貨周轉(zhuǎn)一次平均要花多長時間，這就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，其公式為：

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率 (6—12)

　　例如，如果一家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率是4，這意味著這家企業(yè)平均只要花365/4—92 (天)就能將庫存的存貨全部銷售出去。

　　2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

　　存貨周轉(zhuǎn)率告訴我們存貨的銷售速度能有多快，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則告訴我們能夠以多快的速度收回銷售收入。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯示了企業(yè)在一年或一個經(jīng)營周期內(nèi)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)。其公式為：

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，說明應(yīng)收賬款變現(xiàn)、銷售收入收回的速度所需的時間越短。 利用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，我們也很快可以算出收回一次應(yīng)收賬款平均要花多長時間，這就是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

　　例如，一家企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是5，那么這家企業(yè)平均需花365/5=73(天)收回一次賬面上的全部應(yīng)收賬款。

　　3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是一家企業(yè)所有資產(chǎn)的使用效率，它的計算公式是：

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=年銷售收入/年均總資產(chǎn) (6-15)

　　這里的年均總資產(chǎn)也是企業(yè)年內(nèi)期初資產(chǎn)和期末資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。

　　(四)盈利能力比率

　　無論從哪個角度來考察企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)，我們最終所要關(guān)注的焦點(diǎn)都是企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力決定了企業(yè)能否在市場上生存和發(fā)展下去。評價企業(yè)盈利能力的比率有很多，其中最重要的有三種：銷售利潤率(ROS)、資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)。這三種比率都使用的是企業(yè)的年度凈利潤。

　　1.銷售利潤率

　　銷售利潤率是指每單位銷售收入所產(chǎn)生的利潤，其計算公式為：

　　一般來說，其他條件不變時，銷售利潤率越高越好;但當(dāng)其他條件可變時，銷售利潤率低也并不總是壞事，因為如果總體銷售收入規(guī)模很大，還是能夠取得不錯的凈利潤總額，薄利多銷就是這個道理。

　　2.資產(chǎn)收益率

　　資產(chǎn)收益率計算的是每單位資產(chǎn)能帶來的利潤，其計算公式為：

　　資產(chǎn)收益率是應(yīng)用最為廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)之一。資產(chǎn)收益率高，表明企業(yè)有較強(qiáng)的利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果。

　　資產(chǎn)收益率的特點(diǎn)是，它所考慮的凈利潤僅僅是股東可以獲得的利潤，而資產(chǎn)卻是包括股東資產(chǎn)和債權(quán)人資產(chǎn)在內(nèi)的總資產(chǎn)。因而，很多時候為了更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)獲利對于股東的價值，我們使用另外一個比率，即凈資產(chǎn)收益率。

　　3.凈資產(chǎn)收益率

　　凈資產(chǎn)收益率也稱權(quán)益報酬率，強(qiáng)調(diào)每單位的所有者權(quán)益能夠帶來的利潤，其計算公式為：

　　由于現(xiàn)代企業(yè)最重要的經(jīng)營目標(biāo)就是最大化股東財富，因而凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)最大化股東財富能力的比率。凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)利用其自由資本獲利的能力強(qiáng)，投資帶來的收益高;凈資產(chǎn)收益率低則相反。

　　影響凈資產(chǎn)收益率的因素有很多，系統(tǒng)研究影響和改善凈資產(chǎn)收益率的方法稱為杜邦分析法。

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