二、杠桿理論

　　財務(wù)中的“杠桿”：由于特定費用(如固定成本或固定財務(wù)費用)的存在而導(dǎo)致的當某一財務(wù)變量以小的幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動。

　　(一)營業(yè)杠桿

　　指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。

　　1、營業(yè)杠桿利益

　　指擴大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。

　　2、營業(yè)風險

　　也稱經(jīng)營風險，指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風險。

　　影響因素：產(chǎn)品需求的變動、產(chǎn)品售價的變動、單位產(chǎn)品變動成本的變動、營業(yè)杠桿變動(最為重要)

　　3、營業(yè)杠桿系數(shù)

　　也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)

　　DOL=

　　DOL————營業(yè)杠桿系數(shù)

　　EBIT ————息稅前利潤

　　 ————息稅前利潤的變動額

　　S ——————營業(yè)額

　　 ——————營業(yè)額的變動額

　　營業(yè)杠桿系數(shù)公式可變化如下：

　　DOLQ=

　　DOLS=

　　其中DOLQ ————按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)

　　Q —————銷售數(shù)量

　　P —————銷售單價

　　V——————單位銷售量的變動成本額

　　F——————固定成本總額

　　DOLS ————按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)

　　C——————變動成本總額，可按變動成本率以銷售總額來確定

　　4、營業(yè)風險分析

　　指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風險。

　　營業(yè)額下降————息稅前利潤下降更快————企業(yè)風險越大

　　(二)財務(wù)杠桿

　　也稱融資杠桿，是指由于固定財務(wù)費用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。有兩種形態(tài)：

　　第一，在現(xiàn)有的資本與負債結(jié)構(gòu)不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權(quán)益產(chǎn)生影響

　　第二，在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債的結(jié)構(gòu)比例而對所有者權(quán)利產(chǎn)生的影響。

　　1、財務(wù)杠桿利益。指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。與營業(yè)杠桿不同，營業(yè)杠桿營銷息稅前利潤，財務(wù)杠桿影響稅后利潤。如下表所示：

　　2、財務(wù)風險：也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風險。當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快。

　　影響財務(wù)風險的因素：資本供求關(guān)系的變化、利潤率水平的變化、獲利能力的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化，財務(wù)杠桿利用的程度(影響最為綜合)等。

　　3、財務(wù)杠桿系數(shù)DFL，指普通股每股稅后利潤(EPS)變動率與息稅前利潤變動率的比值。測算公式為：

　　DFL=

　　DFL=

　　其中：

　　DFL——————財務(wù)杠桿系數(shù)

　　 ————稅后利潤變動額

　　EAT—————稅后利潤額

　　 ————息稅前利潤變動額

　　EBIT—————息稅前利潤額

　　 —————普通股每股稅后利潤變動額

　　EPS—————普通股每股稅后利潤額

　　財務(wù)杠桿系數(shù)測算公式可變化如下：

　　DFL=

　　其中，I————債務(wù)年利息額

　　EBIT——————息稅前利潤額

　　意義：①當息稅前利潤增減1倍時，普通股每股利潤將增減1.82倍

　�、谪攧�(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響就越強，籌資風險越高

　　(三)總杠桿

　　指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的聯(lián)合作用，也稱聯(lián)合杠桿�？偢軛U的意義是普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)�？偢軛U系數(shù)DTL是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計算公式為：

　　總杠桿系數(shù)DTL=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)

　　=DOL×DFL

　　= ×

　　=

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