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第八章 企業(yè)投融資決策及重組

　　二、杠桿理論

　　財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

　　(一)營(yíng)業(yè)杠桿(掌握)

　　營(yíng)業(yè)杠桿又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。

　　1.營(yíng)業(yè)杠桿利益

　　營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售額(營(yíng)業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的息稅前利潤(rùn)。

　　2.營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)業(yè)杠桿對(duì)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。營(yíng)業(yè)杠桿度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大;營(yíng)業(yè)杠桿度越低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。

　　3.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變換如下：

　　按銷(xiāo)售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)：

　　按銷(xiāo)售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)：

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

　　財(cái)務(wù)杠桿也稱(chēng)融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤(rùn))的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　1.財(cái)務(wù)杠桿利益

　　財(cái)務(wù)杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)會(huì)以更高的水平增長(zhǎng)。

　　與營(yíng)業(yè)杠桿不同，營(yíng)業(yè)杠桿影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿影響稅后利潤(rùn)。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)收益變動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。

　　3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)(EPS)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其測(cè)算公式為：

　　變形形式：

　　(三)總杠桿(掌握)

　　總杠桿是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱(chēng)聯(lián)合杠桿。

　　總杠桿的意義是，普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)�？偢軛U系數(shù)(DTL)是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

　　總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

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