債券的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

到期期限相同的債券利率不同，由3個(gè)原因引起，即：違約風(fēng)險(xiǎn)、債券的流動(dòng)性和所得稅

違約風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人無(wú)法按約付息或歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著債券的利率。債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高

（1）公司債券的利率往往高于同等條件下政府債券的利率

（2）普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)要大

【提示】地方政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)通常高于中央政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)

債券的流動(dòng)性

資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種投資的時(shí)間尺度（賣出它所需時(shí)間）和價(jià)格尺度（與公平市場(chǎng)價(jià)格相比的折扣）之間的關(guān)系

（1）國(guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券

（2）期限較長(zhǎng)的債券流動(dòng)性差，流動(dòng)性差的債券，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，利率水平相對(duì)較高

（3）債券流動(dòng)性越強(qiáng)，其利率越低

所得稅

（1）同等條件下，具有免稅特征的債券利率低

（2）在美國(guó)，市政債券的違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)市政債券的利率低于國(guó)債的利率

具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時(shí)間不同，其利率水平也會(huì)有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。目前，主要有以下幾種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)

★ 預(yù)期理論

★ 分割市場(chǎng)理論

★ 流動(dòng)性溢價(jià)理論

預(yù)期理論

內(nèi)容

到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，是因?yàn)樵谖磥?lái)不同的時(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的

（1）長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期之前人們所預(yù)期的短期利率的平均值

（2）長(zhǎng)期利率的波動(dòng)低于短期利率的波動(dòng)

可以解釋

（1）隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)

（2）如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜

無(wú)法解釋

分割市場(chǎng)理論可以解釋的內(nèi)容

分割市場(chǎng)理論

內(nèi)容

將不同期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和分割開(kāi)來(lái)的市場(chǎng)。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無(wú)影響。分割市場(chǎng)理論的假設(shè)條件是不同到期期限的債券根本無(wú)法相互替代

可以解釋

收益率曲線不同的形狀可由不同到期期限的債券的供求因素解釋。如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，分割市場(chǎng)理論就可以對(duì)典型的收益率曲線向上傾斜的原因做出解釋。通常情況下，長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券的需求較少，因此長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，典型的收益率曲線向上傾斜

無(wú)法解釋

預(yù)期理論可以解釋的內(nèi)容

流動(dòng)性溢價(jià)理論（預(yù)期+分割市場(chǎng)）

內(nèi)容

長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和

（1）長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值

（2）隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)

可以解釋

流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了下列事實(shí)：

（1）隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)

（2）典型的收益率曲線總是向上傾斜的

（3）如果短期利率較低，收益率曲線很可能陡峭地向上傾斜；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜

無(wú)法解釋

——