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　　利率決定理論

　　(一)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　債券的到期期限相同但利率不同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。到期期限相同的債券利率不同，由三個(gè)原因引起，即違約風(fēng)險(xiǎn)、債券的流動(dòng)性和所得稅。

　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu)

　　具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時(shí)間不同，其利率水平也會(huì)有所差異，債券利率與到期期限的這種關(guān)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。

　　1.預(yù)期理論

　　(1)內(nèi)容。

　　預(yù)期理論認(rèn)為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率，是因?yàn)樵谖磥聿煌臅r(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的。該理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期日之前各時(shí)間段內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　預(yù)期理論可以解釋的內(nèi)容：①如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜;如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜。②隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。

　　預(yù)期理論的缺陷：無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的。因?yàn)楦鶕?jù)預(yù)期理論，典型的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的，而非向上傾斜的。未來短期利率既可能上升，也可能下降，然而典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來短期利率將上升。

　　預(yù)期理論還表明，長(zhǎng)期利率的波動(dòng)小于短期利率的波動(dòng)。

　　2.分割市場(chǎng)理論

　　(1)內(nèi)容。

　　分割市場(chǎng)理論將不同到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和分割開來的市場(chǎng)。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無影響。分割市場(chǎng)理論的假設(shè)條件是不同到期期限的債券根本無法相互替代。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　根據(jù)分割市場(chǎng)理論，收益率曲線不同的形狀可由不同到期期限的債券的供求因素解釋。

　　如果投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，分割市場(chǎng)理論就可以對(duì)典型的收益率曲線向上傾斜的原因作出解釋。通常情況下，長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券的需求較少，因此長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，典型的收益率曲線向上傾斜。

　　分割市場(chǎng)理論雖然可以解釋收益率曲線向上傾斜的原因，但它卻無法解釋：①短期利率較低時(shí)，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時(shí)，收益率曲線向下傾斜的原因;②不同期限的債券傾向于同向運(yùn)動(dòng)的原因。

　　3.流動(dòng)性溢價(jià)理論

　　(1)內(nèi)容。

　　流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和(長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值、隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià))。

　　(2)相關(guān)解釋。

　　流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了以下事實(shí)：

　�、俚湫偷氖找媛是�總是向上傾斜的。

　　②隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。

　�、廴绻唐诶瘦^高，則收益率曲線傾向于向下傾斜;如果短期利率較低，收益率曲線很可能陡峭地向上傾斜。

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