中國會不會出現資產價格大幅下跌的“明斯基時刻”?這一問題引起越來越多人的關注。

　　法國興業(yè)銀行在最新的研究報告中表示，并不擔心區(qū)域發(fā)生資產價格危機。十九大剛結束，中國未來五年的新政策方案出爐，這將給亞洲資產提供一個重要的穩(wěn)定因素。

　　法興在提到“明斯基時刻”時認為，由于國企的債務增長放緩，加上利潤飆升，從而大大降低了債務風險。債務過高導致現金流斷裂，是“明斯基時刻”出現的最主要導火索。

　　上個月，人民銀行行長周小川曾表示，如果經濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現所謂‘明斯基時刻’，這種瞬間的劇烈調整，是我們要重點防止的。

　　此后，市場就開始關注“明斯基時刻”會否出現的話題。

　　據21世紀經濟報道，昨天，中國社會科學院學部委員余永定在中國企業(yè)競爭力年會上表示，對明斯基時刻有必要保持警惕，但就中國國情、金融體系特點來看，發(fā)生明斯基時刻可能性不大。

　　余永定認為，中國并沒有面臨資產價格大幅下跌的情況，資產完全能覆蓋債務，而且明斯基時刻一般會伴隨大規(guī)模資本外逃，但中國可以通過資本管制來限制。

　　考研出題點

　　從黑天鵝，到灰犀牛，再到明斯基時刻，新詞匯不斷出現，不過，雖然名詞換了花樣，但是其中的主要訴求并沒有發(fā)生什么變化，那就是讓人們居安思危，給大家一個理性的預期，提醒各類風險的存在，避免不必要的損失。

　　從經濟學考研的角度來看，鄭炳老師告訴大家不太會直接考察“明斯基時刻”這個概念，不過也不能排除部分院校考題比較靈活并且貼近現實熱點，會出一個名詞解釋之類的。這部分內容總結下來其實主要還是和宏觀經濟形勢結合比較緊密，以供經濟學考生參考。

　　背景知識補充

　　在經濟繁榮周期中，資產價格上漲，造成投機性貸款增加，由此產生的大量債務或造成現金流短缺;若沒有足夠現金償債，則只能拋售資產來應對，最終會導致資產價格崩盤�！懊魉够鶗r刻”指資產價值出現崩潰，金融市場爆發(fā)危機的時刻，也即市場由繁榮走向衰退的轉折點�！懊魉够鶗r刻”描述了經濟體即將出現大廈之將傾的轉折點。

　　為什么經濟體系會從穩(wěn)定轉變?yōu)椴环�(wěn)定?當經濟形勢較好時，經濟體獲得的現金流持續(xù)增長，具有很好流動性的短期資產收益率較低，因此人們會選擇持有流動性較差、但收益率高的長期資產，獲利機會的存在使得投機型融資比例會有所上升。當投機型融資主體持續(xù)不斷的進行再融資時，杠桿率被一步步推升，安全邊際被逐漸侵蝕。這種經濟的不穩(wěn)定性是內生的，進而使得經濟即使沒有遭受外部沖擊，也會陷入衰退周期。

　　這個周期性的變化，在金融體系中就呈現為順周期性。順周期在2008年全球金融危機后被認為是系統(tǒng)性風險的核心來源。國際清算銀行將系統(tǒng)性風險的來源分為時間維度和空間維度，而時間維度的典型風險就是順周期性。全球金融危機以來，逆周期成為了金融穩(wěn)定的核心政策之一，成為了宏觀審慎管理框架的基本選項。我國在金融危機后就出臺了全球跨境資本流動的逆周期管理舉措，差別存款準備金制度亦有逆周期的政策考慮。近期，最為顯著的逆周期政策就是宏觀審慎評估體系中的逆周期資本和人民幣匯率形成機制中的逆周期因子。在周行長的言辭中，逆周期性仍然是金融穩(wěn)定核心的政策邏輯。

　　在我國金融貨幣體系中，“繁榮”到令人驚嘆的主要有以下三個方面：

　　第一個是龐大的廣義貨幣供給。我國M2/GDP在2016年底已經達到2.0831，在全球重要的經濟體中已經處在最高位的水平之中，這是我國經濟資本化的表現，但是，這個資本化進程是否存在過高的風險是值得警惕的。這個資本化可能具有順周期的特征。

　　第二個是經濟金融體系的順周期性。這個典型的表現是流動性風險，流動性風險集中的市場則是債券市場或銀行間市場。短期資金利率長期處于高位，凸顯了金融體系內在的脆弱性。特別是短端利率的高企對整個資金市場的穩(wěn)定以及長期資產的配置都帶來了挑戰(zhàn)，金融體系已經從資產荒時代進入了資產荒和負債荒并存的“新時代”。

　　第三個是房地產泡沫。在經濟處于下行壓力中，房地產逆勢而行，導致的結果是經濟地產化、地產金融化、金融泡沫化，還有就是使得居民杠桿率提高、儲蓄率降低，而高儲蓄是我國資產形成的基礎。最后是政策性與政府性資產。以PPP、產業(yè)投資基金、政府購買服務等為代表的新型投融資模式帶來的是政策性或政府性資產的膨脹，而膨脹的支撐是金融體系的信用供給而非扎實的資產負債及收益成本關系。

　　簡而言之，中國除了要防止資產價格過高、信用供給較大、內在關聯(lián)性強可能觸發(fā)的“明斯基時刻”，還要警惕順周期利率高企、流動性趨緊的“明斯基時刻”，最后還要小心外部風險外溢效應觸發(fā)的“明斯基時刻”。貨幣政策與宏觀審慎雙支柱政策體系(關于“雙支柱”我們在十九大那期有過介紹)呈現相互補充的趨勢，對于應對“明斯基時刻”或系統(tǒng)性風險可能是有利的，不過，政策體系的自我彈性與韌性亦是防范“明斯基時刻”的體制機制基礎，完善市場化的政策體系亦是防范“明斯基時刻”應有之義。

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