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　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關系。

　　一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

　　(一)MM理論的假設前提

　　1.經(jīng)營風險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類(Homogeneous Risk Class)。

　　2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的(Homogeneous Expectations)。

　　3.完善的資本市場(perfect capital markets)，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

　　4.借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量無關。

　　5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

　　(二)無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

　　用圖9-1來表述無企業(yè)所得稅情況下的MM理論。

　　無企業(yè)所得稅條件下MM的命題Ⅰ和命題Ⅱ

　　【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關緊要。

　　(三)有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

　　有稅條件下的MM理論兩個命題如圖9-2所示。

　　【例題·多選題】下列關于MM理論的說法中，正確的有( )。(2011年)

　　A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風險的大小

　　B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權益成本隨負債比例的增加而增加

　　C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關，隨負債比例的增加而增加

　　D.一個有負債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權益資本成本高

　　【答案】AB

　　【解析】無企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關，企業(yè)加權平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關，有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。選項A、B正確;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為：企業(yè)加權平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關，隨負債比例的增加而降低，所以C錯誤;有負債企業(yè)在有企業(yè)所得稅的前提下，權益資本成本比無稅時的要小。所以選項D錯誤。

　　【例題·單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當企業(yè)負債比例提高時，( )。(2013年)

　　A.債務資本成本上升

　　B.加權平均資本成本上升

　　C.加權平均資本成本不變

　　D.股權資本成本上升

　　【答案】D

　　【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當企業(yè)負債比例提高時，債務資本成本不變，加權平均資本成本下降，但股權資本成本會上升。有債務企業(yè)的權益成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上與市值計算的債務與權益比例成比例的風險報酬。

　　二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論

　　(一)權衡理論

　　(二)代理理論

　　1.代理成本

　　根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務困境時，容易引起過度投資問題與投資不足問題，導致發(fā)生債務代理成本。

　　2.代理收益

　　債務的代理收益具體表現(xiàn)為債權人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。

　　(三)優(yōu)序融資理論

　　基本觀點：是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。

　　【提示】遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程度的差異，優(yōu)先考慮債權融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，不足時再考慮權益融資。

　　【例題·單選題】在信息不對稱和逆向選擇的情況下，根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇融資方式的先后順序應該是( )。(2015年)

　　A.普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券

　　B.普通股、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、公司債券

　　C.公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、普通股

　　D.公司債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、普通股

　　【答案】C

　　【解析】企業(yè)在籌集資金的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程度的差異，優(yōu)先考慮債權融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券)，不足時再考慮權益融資。所以，選項C正確。

　　總結(jié)

　　無稅的MM理論：VL=VU

　　有稅的MM理論：VL=VU+PV(利息抵稅)

　　權衡理論：VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務困境成本)

　　代理理論：VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務困境成本)-PV(財務代理成本)+PV(財務代理收益)

　　優(yōu)序融資理論：信息不對稱理論框架下研究資本結(jié)構(gòu)的一個分析

　　【例題·單選題】根據(jù)有稅的MM理論，下列各項中會影響企業(yè)價值的是( )。(2016)

　　A.債務利息抵稅

　　B.債務代理成本

　　C.債務代理收益

　　D.財務困境成本

　　【答案】A

　　【解析】有稅MM理論下，有負債企業(yè)價值=無風險企業(yè)價值+債務利息抵稅收益現(xiàn)值。所以A正確。

　　【例題·多選題】下列關于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有( )。(2010年)

　　A.根據(jù)MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大

　　B.根據(jù)權衡理論，平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎

　　C.根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務困境時，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目

　　D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務融資而不是股權融資

　　【答案】ABD

　　【解析】按照有稅的MM理論，有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負債越多企業(yè)價值越大，選項A正確;權衡理論就是強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)，選項B正確;根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務困境時，更容易引起過度投資問題與投資不足問題，導致發(fā)生債務代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，所以選項C錯誤;

　　根據(jù)優(yōu)序融資理論，當企業(yè)存在融資需求時，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資，所以選項D正確。

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