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債務(wù)資本成本
一、債務(wù)成本的含義：
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特點(diǎn) |
估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)資本的提供者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)顯著低于股東，所以其期望報(bào)酬率低于股東，即債務(wù)的資本成本低于權(quán)益的資本成本。 |
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因素分析 |
（1）區(qū)分歷史成本和未來(lái)成本：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來(lái)借入新債務(wù)的成本。現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)于未來(lái)的決策來(lái)說(shuō)是不相關(guān)的沉沒(méi)成本。 （2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益和期望收益：因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同約定的收益。對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。 （3）區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)：由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。有時(shí)公司無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)期債券或取得長(zhǎng)期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務(wù)實(shí)際上是長(zhǎng)期債務(wù)。 |
二、債務(wù)成本估計(jì)的方法：
1、稅前債務(wù)成本：
(1)到期收益率法(公司已有上市的長(zhǎng)期債券)：
<1> 基本原理：逐步測(cè)試求折現(xiàn)率，即找到使得未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的折現(xiàn)率。
<2> 基本公式：債券市價(jià)P = 利息 ×(P/A，i，n) + 本金 ×(P/F，i，n)
本金為債券面值;i為折現(xiàn)率;n為債券剩余期限。
(2)可比公司法：
<1> 適用范圍：公司沒(méi)有上市的債券，可以找到一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。
<2> 基本做法：計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。
<3> 注意的問(wèn)題：可比公司應(yīng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，有類似的商業(yè)模式、規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況。
(3)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法：
<1> 適用范圍：沒(méi)有上市的債券，也找不到合適的可比公司，但有信用評(píng)級(jí)資料。
<2> 基本公式：稅前債務(wù)成本 = 政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率 + 企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率
<3> 政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率：
�、� 政府債券與本公司預(yù)計(jì)期限相同(到期日相同或相近);
�、� 政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率采用的是到期收益率(不是票面利率)。
<4> 信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定：
= 信用級(jí)別與本公司相同的上市公司債券到期收益率﹣同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率
信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來(lái)估計(jì)。具體做法如下：
�、� 選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券，并計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率;
② 計(jì)算與這些上市公司債券到期日相同或相近的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率);
�、� 計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率;
�、� 計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。
(4)財(cái)務(wù)比率法：
適用于公司沒(méi)有上市的債券，找不到合適的可比公司，也沒(méi)有信用評(píng)級(jí)資料。按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以判斷該公司的信用級(jí)別，再使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定。
2、稅后債務(wù)成本：
稅后債務(wù)成本 = 稅前債務(wù)成本 ×(1﹣所得稅稅率)
【提示】由于所得稅的作用，公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率。
3、發(fā)行成本的影響：
籌資凈額P = 市價(jià) ×(1﹣籌資費(fèi)率)= 利息 ×(P/A，i，n)+ 本金 ×(P/F，i，n)
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