【內(nèi)容導航】

　　資本市場效率

　　【所屬章節(jié)】

　　第一章 財務管理基本原理

　　【知識點】資本市場效率

　　資本市場效率

　　一般而言，資本市場效率是指資本市場實現(xiàn)資本資源優(yōu)化配置功能的程度。具體來說，資本市場效率包括兩方面：一是資本市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力;二是資本市場的資金需求者使用資本資源向社會提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的資本市場，應是將有限的資本資源配置到效益最好的公司及行業(yè)，進而創(chuàng)造最大價值的市場。

　　(一)資本市場效率的意義

　　1.有效資本市場的涵義

　　所謂“有效資本市場”是指資本市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效市場中，價格會對新的信息作出迅速、充分的反應。有效市場理論認為，價格能夠完全反映資產(chǎn)特征，運行良好市場的價格是公平的，投資人無法取得超額收益。

　　資本市場有效的外部標志有兩個：一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個投資者在同一時間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息;二是價格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動，而不是沒有反應或反應遲鈍。

　　2.資本市場有效的基礎(chǔ)條件

　　資本市場有效的決定條件有三個：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為。

　　以上三個條件只要有一個存在，市場就會是有效的。

　　(二)有效資本市場對財務管理的意義

　　1.管理者不能通過改變會計方法提升股票價值

　　公司的會計政策具有選擇性，可能有的公司企圖通過會計政策的選擇，改善報告利潤，提高股價。

　　如果資本市場是半強式或強式的，即財務報告信息可以被股價完全吸收，并且財務報告的信息是充分、合規(guī)的，即投資人可以通過數(shù)據(jù)分析測算出不同會計政策選擇下的會計盈利，則這種努力是徒勞無益。因此，管理者不能通過改變會計方法提升股票價值，更不能企圖愚弄市場。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。

　　2.管理者不能通過金融投機獲利

　　3.關(guān)注自己公司的股價是有益的

　　在有效資本市場中，財務決策會改變企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況，而企業(yè)狀況會及時地被市場價格所反映。企業(yè)市場價值的升降，是企業(yè)各方面狀況綜合作用的結(jié)果。因此，管理者必須重視資本市場對企業(yè)價值的估價。資本市場既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。

　　(三)資本市場效率的程度

　　有效程度不同的市場，價格可以吸納的信息類別不同。

　　與證券價格有關(guān)的信息分為三類：

　　(1)歷史信息，指證券價格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息;

　　(2)公開信息，指公司的財務報表、附表、補充信息等公司公布的信息，以及政府和有關(guān)機構(gòu)公布的影響股價的信息;

　　(3)內(nèi)部信息。是指沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。

　　根據(jù)這三種信息，把資本市場分為三種有效程度：

　　1.弱式有效資本市場，是指股價只反映歷史信息的市場。弱式有效市場是最低程度的有效證券市場。判斷弱式有效的標志是有關(guān)資本的歷史信息對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響。反之，如果有關(guān)證券的歷史信息對證券的價格變動仍有影響，則資本市場尚未達到弱式有效。如果有關(guān)證券的歷史信息與現(xiàn)在和未來的證券價格或收益無關(guān)，說明這些歷史信息的價值已經(jīng)在過去為投資者所用，從而說明有關(guān)證券的歷史信息已經(jīng)被充分披露、均勻分布和完全使用，任何投資者都不可能通過分析這些歷史信息來獲取超額收益。

　　值得指出的是，在一個達到弱式有效的資本市場上，并不意味著投資者不能獲取一定的收益，并不是說每個投資人的每次交易都不會獲利或虧損。

　　檢驗弱式有效市場的方法主要有“隨機游走模型”和“過濾檢驗”。

　　2.半強式有效資本市場，是指價格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息的市場。半強式有效資本市場的主要特征是現(xiàn)有股票市價能充分反映所有公開可得的信息。對于投資人來說，在半強式有效的市場中不能通過對公開信息的分析獲得超額利潤。公開信息已反映于股票價格，所以基本分析是無用的。

　　檢驗半強式有效市場的方法主要有“事件研究法”和“投資基金表現(xiàn)研究法”。

　　3.強式有效資本市場，指價格不僅能反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息的市場。強式有效資本市場的特征是無論可用信息是否公開，價格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市價能充分反映所有公開和私下的信息，對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得超額利潤，所以內(nèi)幕消息無用。

　　研究證券市場的強式有效問題，要明確“內(nèi)幕信息獲得者”。一般把董事會成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士列為內(nèi)幕信息獲得者。對強式有效資本市場的檢驗，主要考察內(nèi)幕信息獲得者參與交易時能否獲得超常盈利。

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