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財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的概念
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略,屬于財(cái)務(wù)管理的范疇。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題,并以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別。
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局的、長(zhǎng)期的發(fā)展方向問題,并以此與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn),使得企業(yè)戰(zhàn)略分為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩類,并把非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略稱為經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如果說(shuō)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)與外部環(huán)境和企業(yè)自身能力相適應(yīng),那么財(cái)務(wù)戰(zhàn)略則主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的發(fā)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。
財(cái)務(wù)管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分,相應(yīng)地,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。
狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略,包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來(lái)源決策和股利分配決策等。
資金管理涉及的實(shí)物資產(chǎn)的購(gòu)置和使用,是由經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略而非財(cái)務(wù)職能指導(dǎo)的。資金管理只是通過(guò)建議、評(píng)價(jià)、計(jì)劃和控制等手段,促進(jìn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造更多的價(jià)值。
資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價(jià)值的資金管理體系。
股東價(jià)值是由企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金創(chuàng)造能力決定的,而現(xiàn)金創(chuàng)造能力又是由企業(yè)對(duì)各種因素(包括資金因素)進(jìn)行管理的方式?jīng)Q定的。
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立
財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立是指在追求實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的過(guò)程中,高層財(cái)務(wù)管理人員對(duì)籌資來(lái)源、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策等方面作出決定以滿足企業(yè)發(fā)展需要的過(guò)程。
一、融資渠道與方式
一般來(lái)說(shuō),企業(yè)有4種不同的融資方式:內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。
(1)內(nèi)部融資
企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行再投資。留存利潤(rùn)是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤(rùn)。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。
優(yōu)點(diǎn):在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見,可以節(jié)省融資成本
缺點(diǎn):企業(yè)一些大的事件,比如并購(gòu),僅僅依靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,還需要其他的資金來(lái)源。股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤(rùn)會(huì)預(yù)期下一期或?qū)?lái)的紅利,這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力,而對(duì)于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來(lái)說(shuō)壓力是很大的,因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間
(2)股權(quán)融資
股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來(lái)籌集資金。股權(quán)融資也可稱為權(quán)益融資。
優(yōu)點(diǎn):這種融資經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東,按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行,新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)前景具有較好預(yù)期。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)(比如并購(gòu)),股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì),因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金,而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。
缺點(diǎn):這種融資方式也有其不足之處,比如股份容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更,并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。
(3)債權(quán)融資
債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。
租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式,可能擁有在期末的購(gòu)買期權(quán)。
租賃的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以不需要為購(gòu)買運(yùn)輸工具進(jìn)行融資,因?yàn)槿谫Y的成本是比較高的。此外,租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。租賃可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率,因?yàn)樗鼫p少了總資本。
不足之處在于,企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的,因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。
(4)資產(chǎn)銷售融資
企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資,這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。
從資源觀的角度來(lái)講,這種融資方式顯然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)許多切實(shí)的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行,并且不用稀釋股東權(quán)益。
不足之處在于,這種融資方式比較激進(jìn),一旦操作了就無(wú)回旋余地,而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇得不準(zhǔn),銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。
二、融資成本
為了評(píng)價(jià)上述各種不同的融資方式,需要考察它們給企業(yè)帶來(lái)的融資成本。下面將分別討論股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本成本,其中重點(diǎn)內(nèi)容是估計(jì)股權(quán)融資成本。估計(jì)和計(jì)算融資成本有以下4種情況:
(1)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)估計(jì)權(quán)益資本成本
(2)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本
(3)長(zhǎng)期債務(wù)資本成本
(4)加權(quán)平均資本成本
三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
分析資本成本的最終目的是為企業(yè)作出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策提供幫助。
具體來(lái)講,資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。每個(gè)企業(yè)都有自身的情況,因此資本結(jié)構(gòu)決策不可能像數(shù)學(xué)公式那樣可以按照統(tǒng)一的模式得出。
四、股利分配策略
一般而言,實(shí)務(wù)中的股利政策有四大類:固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。
、俟潭ü衫
每年支付固定的或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利,將為投資者提供可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量,減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì),并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
但是,盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。
②固定股利支付率政策
股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系,但是投資者無(wú)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流,這種方法也無(wú)法表明管理層的意圖或者期望,并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損,這種方法就會(huì)出現(xiàn)問題。
③零股利政策
這種股利政策是將企業(yè)所有剩余盈余都投資回本企業(yè)中。在企業(yè)成長(zhǎng)階段通常會(huì)使用這種股利政策,并將其反映在股價(jià)的增長(zhǎng)中。
但是,當(dāng)成長(zhǎng)階段已經(jīng)結(jié)束,并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時(shí),就需要積累現(xiàn)金和制定新的股利分配政策。
、苁S喙衫
這種股利政策指只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利。這在那些處于成長(zhǎng)階段,不能輕松獲得其他融資來(lái)源的企業(yè)中比較常見。
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