(二)、H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前每股價(jià)格為20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6%。

　　公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬(wàn)元，有以下3個(gè)備選方案：

　　方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票250萬(wàn)股。

　　方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

　　方案3：發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元;不可贖回期為5年，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減10元。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為7%。

　　1、計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本;

　　正確答案：股票的資本成本

　　=1×(1+6%)/20+6%=11.3%

　　2、根據(jù)方案3計(jì)算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算按方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本;

　　正確答案：債券價(jià)值

　　=1000×5%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=918.01(元)

　　轉(zhuǎn)換價(jià)值

　　=1000/25×20×(F/P，6%，5)=1070.56(元)

　　底線價(jià)值為1070.56元

　　1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)

　　當(dāng)K=6%時(shí)，

　　1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65

　　當(dāng)K=7%時(shí)，

　　1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32

　　(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)

　　解得：K=6.25%

　　3、計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本;

　　正確答案：債券的稅前資本成本

　　=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%

　　4、判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請(qǐng)?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改發(fā)行方案時(shí)，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變。)

　　正確答案：股權(quán)的稅前成本

　　=11.3%/(1-25%)=15.07%

　　由于6.25%并不是介于7%和15.07%之間，所以，方案3不可行。

　　修改意見(jiàn)1：

　　至少提高票面利率至W，其他因素不變：

　　根據(jù)：1000=1000×W×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)

　　可知：W=5.77%

　　即票面利率至少提高到5.77%

　　修改意見(jiàn)2：

　　降低轉(zhuǎn)換價(jià)格到Y(jié)元，其他條件不變：

　　底線價(jià)值

　　=1000/Y×20×(F/P，6%，5)=26764/Y

　　1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26764/Y×(P/F，7%，5)

　　1000=205.01+19082.73/Y

　　794.99=19082.73/Y

　　解得：Y=24.00(元)

　　即至少把轉(zhuǎn)換價(jià)格降低到24.00元。

　　修改意見(jiàn)3：

　　延長(zhǎng)不可贖回期至7年

　　債券價(jià)值

　　=1000×5%×(P/A，7%，3)+1000×(P/F，7%，3)=50×2.6243+1000×0.8163=947.52(元)

　　轉(zhuǎn)換價(jià)值

　　=1000/25×20×(F/P，6%，7)=1202.88(元)

　　底線價(jià)值為1202.88元

　　1000=1000×5%×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)

　　1000=50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)

　　當(dāng)K=7%時(shí)，

　　50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=50×5.3893+1202.88×0.6227=1018.50

　　當(dāng)K=8%時(shí)，

　　50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)=50×5.2064+1202.88×0.5835=962.20

　　由此可知，此時(shí)的稅前資本成本介于7%和8%之間，符合介于7%和15.07%的條件，故可行。

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