申萬宏源(000166,股吧)研究所首席宏觀分析師李慧勇在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，中國經(jīng)濟(jì)2017年可能會出現(xiàn)拐點(diǎn)。以2017年十九大的召開為分界點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)將在逐漸探底后步入新周期。而在十九大召開前的兩年時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨嚴(yán)峻的下行壓力，通貨緊縮是主要的矛盾，相應(yīng)地帶來企業(yè)效益下滑、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、不良資產(chǎn)暴露等問題。受此影響，中國經(jīng)濟(jì)如果想要托底，貨幣政策將主要表現(xiàn)為衰退性寬松，預(yù)計(jì)利率將進(jìn)一步下行25-50個(gè)BP。

　　李慧勇認(rèn)為，過去十五年，中國經(jīng)濟(jì)享受了入世紅利、房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增長的巨大支持，以及國企改革紅利，現(xiàn)在以十三五規(guī)劃的落實(shí)為契機(jī)，必須重新實(shí)現(xiàn)紅利再造：即市場化紅利、國際化紅利、工業(yè)化紅利，這就是中國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。只要三個(gè)增長點(diǎn)能實(shí)現(xiàn)一個(gè)，未來6.5%以上的增長、7%左右的增長就是可以實(shí)現(xiàn)的。

　　這樣一個(gè)改革紅利有待于改革從口號、原則轉(zhuǎn)向具體的細(xì)則和具體的落實(shí)。但是，從務(wù)實(shí)的角度來講，這樣的改革現(xiàn)在還很難看到。目前更多的是一個(gè)規(guī)劃期、籌劃期。從政治周期的角度來看，按照10年為一個(gè)周期來考慮，前五年是打基礎(chǔ)，習(xí)李新政的第二個(gè)五年才能看到這些改革效應(yīng)不斷釋放。因此，十九大將是一個(gè)分界點(diǎn)。如果從2017年到2022年這些改革可以見到眉目，那么我們就可以看到一個(gè)新的增長點(diǎn)。十三五將注重加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)要素投向新興產(chǎn)業(yè)，代表未來發(fā)展的三大方向是消費(fèi)、大數(shù)據(jù)和國企改革。

　　精彩對話

　　中國證券報(bào)：未來利率市場化將包括哪些部分?

　　李慧勇：未來利率市場化主要包括四個(gè)方面：基準(zhǔn)利率的確定、建立風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的利率結(jié)構(gòu)、形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)以及落實(shí)金融存款保險(xiǎn)條例�，F(xiàn)在利率的改革，名義上的存貸款都已經(jīng)放開了。如果真正地從實(shí)質(zhì)推進(jìn)的角度來講，改革包括以下幾個(gè)方面：一是從央行調(diào)控的角度來講，我們亟須建立一個(gè)類似于美聯(lián)儲隔夜基金拆借利率的基準(zhǔn)利率，這個(gè)利率的作用是能夠影響大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的資金成本和經(jīng)營行為。有了這個(gè)基準(zhǔn)利率之后，央行就沒有必要調(diào)節(jié)一年期存貸利率，交給行業(yè)協(xié)會去做就可以了。在不同的時(shí)期，我們曾經(jīng)把逆回購、央票、Shibor作為我們的基準(zhǔn)利率，但其影響量都不夠，包括最近做的類似美國國庫券的招標(biāo)利率。找到這個(gè)基準(zhǔn)利率，是我們在未來需要繼續(xù)解決的第一個(gè)問題。這個(gè)問題不解決，調(diào)控就很為難。因?yàn)闆]有價(jià)格調(diào)控的工具，只能在金融脫媒的情況下選擇數(shù)量調(diào)控。二是建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的利率結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行參與的、地方政府參與的或是中央政府背書的隱含擔(dān)保都需要在價(jià)格層面得到反映，使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到反映。三是“十三五”規(guī)劃建議中提出的，要形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)。我們目前缺兩頭，缺超長的，這次的專項(xiàng)金融債彌補(bǔ)了一部分;也缺短的，一年期以內(nèi)的標(biāo)的太少。四是落實(shí)金融存款保險(xiǎn)條例。如果不破產(chǎn)，隱性擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配就沒法做到位。如果這四方面落實(shí)了，國內(nèi)的金融改革就到位了。

　　中國證券報(bào)：在這一期間對投資人的資產(chǎn)配置有哪些建議?

　　李慧勇：伴隨通縮和衰退性寬松并存，資產(chǎn)配置的建議是債券是王道，股票靠主題。在2017年十九大召開之前，中國經(jīng)濟(jì)仍將以通貨緊縮為主，貨幣政策體現(xiàn)為衰退性寬松。只要利率仍然有下行的空間，就仍然意味著，盡管目前看來債券市場是存在泡沫的，但還是可以繼續(xù)享受泡沫，沒有到退出的時(shí)候。

　　股票靠主題是因?yàn)槲覀兒茈y看到系統(tǒng)性業(yè)績上漲。在總體上業(yè)績乏善可陳的局面下，同時(shí)又存在流動(dòng)性泛濫的情況且國家有意愿去托底經(jīng)濟(jì)，那么這么多錢總是要追逐收益的。因此，就可以去炒作一些主題。我們推薦三個(gè)大的主題，即：服務(wù)型消費(fèi)、大數(shù)據(jù)和國企改革，以及一個(gè)相對較小的主題即國開基金概念。9月成立的、注冊資金600億元的國開基金，目前第一批可動(dòng)用的資金有1.2萬億元。通過國開基金，可以扶持一些關(guān)系國計(jì)民生的、新成長的行業(yè)。

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