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　　衍生品市場

　　交易場所的監(jiān)控有缺陷。巴林事件中，SIMEX的疏漏之處在于沒有按會員經(jīng)紀行的當?shù)亟?jīng)調(diào)整可接納資產(chǎn)凈值而設(shè)持倉限額，造成其無法及時監(jiān)督巴林的持有合約數(shù)量及保證金繳納情況，以致后來演變成無法控制的風險。此外，盡管SIMEX一直對BFS的操作提出問題，但鑒于巴林過去的業(yè)績，以及為了吸引客戶和實現(xiàn)建立亞洲金融中心的目標，對BFS采取了過度寬容和信任的態(tài)度，沒有迅速采取追查行動并把問題告知新加坡金融管理局，這亦是造成風險擴大的一個因素。對于中航油在新加坡從事的期權(quán)交易，由于是場外交易，不涉及公共投資者，因而缺乏政府監(jiān)管，成為監(jiān)管的空白地帶。這樣的監(jiān)管缺位自然無法監(jiān)控中航油的交易情況，也無法通過制度約束，使其風險低于其所能承擔之限�？鐕�監(jiān)管難題。衍生品交易是在國際范圍進行，而各國政府的監(jiān)管條例大都局限于本國之內(nèi)。巴林事件中，英格蘭央行僅負責對巴林銀行的監(jiān)管，而BFS卻受SIMEX、TSE、OSE和東京國際金融期貨交易所(TIFFE)的監(jiān)督和管理，這四家交易所又分別受新加坡貨幣監(jiān)理署和日本中央銀行的監(jiān)管。三個國家分別監(jiān)管不同機構(gòu)，其中的SIMEX和OSE又是日經(jīng)指數(shù)的交易對手。顯然，缺乏全球性的協(xié)調(diào)及信息溝通也是巴林破產(chǎn)的一個重要原因。

　　衍生品市場微觀層次的風險管理案例

　　風險案例

　　1.巴林銀行倒閉

　　1993年，年僅26歲、幾乎無衍生品方面專門訓練的尼克·里森被任命為巴林銀行新加坡期貨有限公司(BFS)的結(jié)算部主管兼場內(nèi)交易經(jīng)理，主要職責是在新加坡國際金融交易所(SIMEX)和日本大阪證券交易所(OSE)之間進行日經(jīng)指數(shù)(Nikkei)期貨套利以及在SIMEX和東京證券交易所(TSE)之間進行日本國債期貨套利。一直以來，巴林銀行有一個“99905”的錯誤賬戶，專門處理交易過程中因疏忽而造成的錯誤，BFS將記錄下來的所有錯誤發(fā)往倫敦。但后來，倫敦總部通知BFS另設(shè)一個錯誤賬戶(即“88888”賬戶)，記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理。幾周后，又通知要求BFS按老規(guī)矩辦，將所有錯誤直接報告?zhèn)惗乜偛俊５��?8888”賬戶卻未被刪除，而是保留在電腦中。到1993年年中，“88888”賬戶累計虧損已達2000萬英鎊。為了對付巴林銀行內(nèi)部審計員的查賬，以及SIMEX每天追加保證金的要求，1994年1月—1995年2月，里森在SIMEX同時賣出日經(jīng)225指數(shù)期貨的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即賣出鞍馬式期權(quán)組合(協(xié)定價在18000—22000之間)，使其收入與“88888”賬戶中的損失相等，并讓巴林銀行匯出美元，為購買的期權(quán)支付初始保證金和追加保證金，如圖1實線所示。當日經(jīng)225指數(shù)在19000附近小幅波動時，里森的策略可以盈利，最大利潤為看漲及看跌期權(quán)的權(quán)利金之和;但一旦市場價格跌(漲)破盈虧平衡點X1(X2)時，該策略就開始虧損，風險極大。

　　1995年1月17日，日本神戶大地震，日本股市劇烈下滑。1月23日，日經(jīng)225指數(shù)大跌1055點，BFS虧損合5000萬英鎊。為了挽回損失，里森編制假賬，從巴林倫敦總部騙取46億英鎊保證金，購入日經(jīng)225指數(shù)3月份期貨合約，賣出26000份日本政府債券期貨合約。無奈神戶大地震后，日本政府債券價格普遍上升，2月24日，巴林共損失8.6億英鎊，遠超其股本金總額4.7億英鎊。1995年2月27日，英格蘭央行宣布：巴林銀行因發(fā)生巨額虧損和財務(wù)危機而不能繼續(xù)營業(yè)，將申請資產(chǎn)清理。

　　2.中航油事件

　　中航油是中國航空油料集團公司(簡稱“中航油集團”)的海外控股子公司，2001年中航油在新加坡交易所主板上市，凈資產(chǎn)增加到1.5億美元，成為新加坡股市的耀眼明星，被稱為中國國企“走出去”的模范。

　　2003年3月底，中航油開始從事投機性場外石油期權(quán)交易，基本上是購買“看漲期權(quán)”，出售“看跌期權(quán)”。2003年第4季度，中航油錯估石油價格趨勢，調(diào)整期權(quán)策略，賣出買權(quán)并買入賣權(quán)，如圖2實線所示。這種組合策略是基于未來價格走勢下跌的判斷，一旦價格上升，會產(chǎn)生巨額虧損，風險極大。

　　2004年第1季度，國際油價飚升，中航油潛虧580萬美元，進行了第一次挪盤。隨著油價的持續(xù)升高，潛虧繼續(xù)增加。6月、9月，中航油進行了第二、三次挪盤。到10月，公司賬面虧損已達1.8億美元，公司現(xiàn)金全部耗盡，也無銀行愿為其提供備用信用證。處于困境的中航油只得于10月8日向中航油集團告知從事期權(quán)交易和發(fā)生虧損情況，并于10月9日書面請求母公司提供1.3億美元的支持。10月20日，中航油獲貸款1.08億美元，進行補倉。截至11月29日，中航油虧損總額高達5.54億美元，只得于次日向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護。

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