2.5 投資理論和市場(chǎng)有效性

　　2.5.1 投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

　　1. 持有期收益和持有期收益率

　　投資的時(shí)間區(qū)間為投資持有期，而這期間的收益是持有期收益(HPR).

　　持有期收益率(HPY)，是指投資者在持有投資對(duì)象的一段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益率，它等于這段時(shí)間內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。

　　2. 預(yù)期收益率

　　預(yù)期收益率是指投資對(duì)象未來可能獲得的各種收益率的平均值。

　　3. 風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定

　　就投資而言，風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性，通常可以用標(biāo)準(zhǔn)差和方差進(jìn)行衡量。

　　(1) 方差

　　(2) 標(biāo)準(zhǔn)差

　　(3) 變異系數(shù)

　　4. 必要收益率

　　必要收益率是指投資某投資對(duì)象所要求的最低的回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。投資者對(duì)投資的將來收益不能確定，他將要求對(duì)該不確定性進(jìn)行補(bǔ)償，即投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

　　真實(shí)收益率、通貨膨脹率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率。

　　5. 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱宏觀風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有投資品收益都有產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，是因個(gè)別特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)，它與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。具體包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、偶然風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)等。

　　2.5.2 市場(chǎng)有效性

　　1. 隨機(jī)漫步與市場(chǎng)有效性

　　隨機(jī)漫步是指股票價(jià)格的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的。

　　在市場(chǎng)均衡的條件下，股票價(jià)格將反映所有的信息。

　　2. 市場(chǎng)有效的三個(gè)層次

　　(1) 弱型有效市場(chǎng)

　　股票已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息。

　　(2) 半強(qiáng)型有效市場(chǎng)

　　證券價(jià)格充分反映了公開信息。

　　(3) 強(qiáng)型有效市場(chǎng)

　　證券價(jià)格充分反映了所有信息，包括公開信息和內(nèi)幕信息。

　　3. 有效市場(chǎng)假定對(duì)投資政策的含義

　　如果相信市場(chǎng)無效，投資者將采取主動(dòng)投資策略;如果相信市場(chǎng)有效，投資者將采取被動(dòng)投資策略。

　　(1) 主動(dòng)投資策略

　　市場(chǎng)有效性假定意味著只要市場(chǎng)達(dá)到弱有效，技術(shù)分析將毫無可取之處。

　　市場(chǎng)有效性假定認(rèn)為，如果市場(chǎng)是次強(qiáng)有效，股價(jià)已反映了所有的公開信息，那么基本面分析將是徒勞的。

　　(2) 被動(dòng)投資策略

　　相信市場(chǎng)有效性的投資人采取被動(dòng)投資策略，該策略不試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)，取得超額收益。

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