三、投資理論(★★★★★)

　　(一)收益與風險

　　1.持有期收益和持有期收益率

　　投資的時間區(qū)間為投資持有期，而這期間的收益是持有期收益(HPR)。

　　持有期收益額一當期收益+資本利得

　　持有期收益率(HPY)，是指投資者在持有投資對象的一段時間內(nèi)所獲得的收益率，它等于這段時閱內(nèi)所獲得的收益額與初始投資之間的比率。

　　多期持有期收益率是指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)獲得的收益率總和;幾何平均持有期收益率是指投資者在持有某種投資品n年內(nèi)按照復利原理計算的實際獲得的年化平均收益率。

　　2.預期收益率

　　預期收益率是指投資對象未來可能獲得的各種收益率的平均值。投資的預期收益率即各組收益率的期望值，計算如下：

　　其中，Ri為投資可能的投資收益率，P1為投資收益率可能發(fā)生的概率。

　　3.風險的測定

　　從投資角度來看，風險是指資產(chǎn)收益率的不確定性，通�？梢杂脴藴什詈头讲钸M行測定。

　　(1)方差

　　方差描述的是一組數(shù)據(jù)偏離其均值的程度，其計算公式為：

　　方差越大，這組數(shù)據(jù)就越離散，數(shù)據(jù)的波動也就越大;方差越小，這組數(shù)據(jù)就越聚合，數(shù)據(jù)的波動也就越小。

　　(2)標準差

　　方差的開平方。為標準差，即一組數(shù)據(jù)偏離其均值的平均距離。(3)變異系數(shù)

　　變異系數(shù)(cV)描述的是獲得單位的預期收益須承擔的風險。變異系數(shù)越小，投資項目越優(yōu)。變異系數(shù)CV=標準差/預期收益率=ai/E(Ri)

　　4.必要收益率

　　必要收益率是指投資某投資對象所要求的最低回報率，也稱必要回報率。

　　真實收益率(貨幣的純時間價值)、通貨膨脹率和風險補償三部分構(gòu)成了投資者的必要收益率，它是進行一項投資可能接受的最低收益率。

　　5.系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險

　　系統(tǒng)性風險也稱宏觀風險，是指由于某種全局性的因素而對所有投資品的收益都會產(chǎn)生作用的風險，具體包括市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險、政策風險等。

　　非系統(tǒng)性風險也稱微觀風險，是因個別特殊情況造成的風險，它與整個市場沒有關聯(lián)，具體包括財務風險、經(jīng)營風險、信用風險、偶然事件風險等。

　　(二)資產(chǎn)組合理論

　　現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由美國經(jīng)濟學家哈里•馬柯維茨提出的。馬柯維茨的現(xiàn)代投資組合理論不僅確立了關于投資者在權衡收益與風險的基礎上最大化自身效用的方法，還完整定義了證券組合預期收益、風險的計算方法和有效邊界理論，是投資管理的重要理論之一。

　　1.資產(chǎn)組合理論原理

　　一般來說，投資者對于投資活動所最關注的問題是預期收益和預期風險的關系。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個有效組合。那就是在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干證券進行組合，以求得單位風險水平上的收益最高，或單位收益的水平上風 險最小。

　　2.資產(chǎn)的風險和收益

　　資產(chǎn)的收益率是一個遵循某一概率分布的隨機變量，要了解其真實分布是很困難的，一種簡化的方法是用分布的兩個特征——期望收益率和方差來描述。單一資產(chǎn)的收益率和風險我們用期望收益率和方差來計量。一個資產(chǎn)組合由一定數(shù)量的單一資產(chǎn)構(gòu)成，每一種資產(chǎn)占有一定的比例。我們也可將證券組合視為一個資產(chǎn)，那么，資產(chǎn)組合的收益率和風險也可用期望收益率和方差來計量。

　　3.資產(chǎn)組合的收益、風險和相關系數(shù)

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合的預期收益率，就是組成資產(chǎn)組合的各項資產(chǎn)的預期收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)等于各種瓷產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

　　一般而言，由于資產(chǎn)組合中每兩項資產(chǎn)間具有不完全的相關關系，因此隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低。但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合風險的下降將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風險，會隨著組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加而逐漸減小，當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，這部分風險可以被消除。這些可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險就是上文所提到的非系統(tǒng)性風險。那些不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，無法最終消除的風險就是上文所提到的系統(tǒng)性風險。

　　4.最優(yōu)資產(chǎn)組合

　　一般而言，投資者在選擇資產(chǎn)組合過程中遵循兩條基本原則：一是在既定風險水平下，預期收益率最高的投資組合;二是在既定預期收益率條件下，風險水平最低的投資組合。

　　5.投資組合的管理

　　投資組合管理的根本任務是對資產(chǎn)組合的選擇，即確定投資者認為最滿意的資產(chǎn)組合。整個決策過程分成五步：資產(chǎn)分析、資產(chǎn)組合分析、資產(chǎn)組合選擇、資產(chǎn)組合評價和資產(chǎn)組合調(diào)整。

　　(1)資產(chǎn)分析。它要求對資產(chǎn)的未來前景作出預測，這些預測必須將不確定性和相互關系考慮進去。

　　(2)資產(chǎn)組合分析。作出關于資產(chǎn)組合的預測，這種預測通過計算E(rp)和ap的數(shù)值來完成。

　　(3)資產(chǎn)組合選擇。投資者或某個知悉投資者偏好的人按照該投資者的偏好選擇最佳組合。(4)資產(chǎn)組合評價。按一定標準和程序?qū)�選擇出的最佳資產(chǎn)組合進行評判。

　　(5)調(diào)整資產(chǎn)組合。評判后如果不是最佳資產(chǎn)組合，則對資產(chǎn)組合進行調(diào)整，重復前面四個步驟。

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