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　　第五節(jié) 投資理論和市場有效性

　　一、投資收益與風險的測定

　　(一)持有期收益和持有期收益率

　　投資的時間區(qū)間為投資持有期，而這期間的收益是持有期收益(HPR)。 面值收益一紅利+市值變化

　　百分比收益=面值收益/初始市值=紅利收益+資本利得收益

　　持有期收益率(HPY)，是指投資者在持有投資對象的一段時間內所獲得的收益率，它等于這段時間內所獲得的收益額與初始投資之間的比率。

　　(二)預期收益率

　　預期收益率是指投資對象未來可獲得的各種收益率的平均值。

　　(四)必要收益率

　　必要收益率是指投資某投資對象所要求的最低回報率，也稱必要回報率。

　　真實收益率(貨幣的純時間價值)、通貨膨脹率和風險報酬三部分構成了投資者的必要收益率，它是進行一項投資可以接受的最低收益率。

　　(五)系統(tǒng)性風險

　　系統(tǒng)性風險也稱宏觀風險，是指由于某種全局性的因素而對所有投資品收益都有產生作用的風險。具體包括市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險、政策風險等。

　　非系統(tǒng)性風險也稱微觀風險，是因個別特殊情況造成的風險，它與整個市場沒有關聯(lián)。具體包括財務風險、經營風險、信用風險、偶然事件風險等。

　　二、市場有效性

　　(一)隨機漫步與市場有效性

　　隨機漫步也稱隨機游走，是指股票價格的變動是隨機且不可預測的。股價的隨機變化表明了市場是正常運作或者說是有效的。

　　在市場均衡的條件下，股票價格將反映所有的信息。而一旦市場偏離均衡，出現(xiàn)了某種獲利的機會，會有人在極短的時間內去填補這一空隙，使市場趨于平衡。

　　(二)市場有效的三個層次

　　1.弱型有效市場(歷史信息)

　　股價已經反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中得到的信息，包括歷史股價、交易量、空頭頭寸等。

　　該假定認為市場的價格趨勢分析是徒勞的，過去的股價資料是公開的且?guī)缀鹾敛毁M力就可以得到。

　　2.半強型有效市場(公開信息)

　　證券價格充分反映了所有公開信息，包括公司公布的財務報表和歷史上的價格信息，基本面分析不能為投資者帶來超額利潤。

　　3.強型有效市場(內幕信息)

　　證券價格充分反映了所有信息，包括公開信息和內幕信息。任何與股票價值相關的信息，實際上都已經充分體現(xiàn)在價格之中。

　　上述三者之間的關系是：強型有效市場包含半強型有效市場，半強型有效市場包含弱型有效市場。

　　(三)有效市場假定對投資政策的含義

　　投資者的投資策略的制定與市場是否有效有密切的關系。一般來說，如果相鄰市場無效，投資者將采取主動投資策略;如果相鄰市場有效，投資者將采取被動投資策略。

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