長期銷售增長

　　在沒有資產(chǎn)的增加，特別是沒有應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)增長的情況下，銷售收入很難實現(xiàn)長期穩(wěn)定的增長。如果資產(chǎn)沒有增加，那么只有資產(chǎn)效率持續(xù)上升，銷售收入才有可能持續(xù)、穩(wěn)定增長。但是通常來講， 資產(chǎn)效率很難實現(xiàn)長期持續(xù)的增長，因此，資產(chǎn)的增加對于銷售收入的增長就顯得非常重要。

　　(1)資產(chǎn)增長的模式

　　核心流動資產(chǎn)指的是在資產(chǎn)負(fù)債表上始終存在的那一部分流動資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由長期融資來實現(xiàn)。當(dāng)一個公司的季節(jié)性銷售收入和長期性銷售收入同時增長時，流動資產(chǎn)的增長體現(xiàn)為核心流動資產(chǎn)和季節(jié)性資產(chǎn)的共同增長。

　　源自長期銷售增長的核心流動資產(chǎn)增長必須由長期融資來實現(xiàn)，具體包括核心流動負(fù)債的增長或營運資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運營資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。即使長期銷售增長保持穩(wěn)定不變，企業(yè)固定資產(chǎn)增長也應(yīng)該遵循“階梯式發(fā)展模式”。這部分用于支持長期銷售增長的資本性支出(主要包括內(nèi)部留存收益和外部長期融資)，其融資也必須通過長期融資實現(xiàn)。即使是利潤率很高的公司，僅靠內(nèi)部融資也很難滿足持續(xù)、快速的銷售收入增長需求。這時公司往往就會

　　向銀行申請貸款。銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產(chǎn)生借款需求的方法一般有以下幾種:

　�、倏焖俸唵蔚姆椒ㄊ桥袛喑掷m(xù)的銷售增長率是否足夠高，比如年增長率超過10% 。然而在很多情況下，這種粗略的估計方法并不能準(zhǔn)確地判斷實際情況。

　　②更為準(zhǔn)確的方法是確定是否存在以下三種情況:銷售收入保持穩(wěn)定、快速的增長;經(jīng)營現(xiàn)金流不足以滿足營運資本投資和資本支出的增長;資產(chǎn)效率相對穩(wěn)定，表明資產(chǎn)增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。

　�、鄞_定若干年的“可持續(xù)增長率”并將其同實際銷售增長率相比較。如果實際銷售增長率明顯高于可持續(xù)增長率的話，長期銷售收入增長將產(chǎn)生借款需求。

　　(2) 可持續(xù)增長率的計算

　　可持續(xù)增長率是公司在沒有增加財務(wù)杠桿情況下可以實現(xiàn)的長期銷售增長率， 也就是說主要依靠內(nèi)部融資即可實現(xiàn)的增長率。

　　可持續(xù)增長率的假設(shè)條件如下:

　�、偎镜馁Y產(chǎn)使用效率將維持當(dāng)前水平;

　　②公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息;

　�、酃�司保持持續(xù)不變的紅利發(fā)放政策;

　�、芄�司的財務(wù)杠桿不變;

　�、莨�司未增發(fā)股票，增加負(fù)債是其唯一的外部融資來源。

　　以上這些變量變動越小，即保持得越穩(wěn)定，可持續(xù)增長率的指導(dǎo)意義就越大，但現(xiàn)實中這些變量不可能一成不變，因此，可持續(xù)增長率的使用價值受到了限制。然而，只要變量的變化不是非常劇烈，還是可以通過可持續(xù)增長率來判斷公司的大致發(fā)展趨勢的，可持續(xù)增長率仍然可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據(jù)。

　　內(nèi)部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發(fā)股票。一般情況下，企業(yè)不能任意發(fā)行股票，因此， 在估計可持續(xù)增長率時通常假設(shè)內(nèi)部融資的資金來源主要是留存收益。

　　如果一個公司能夠通過內(nèi)部融資維持高速的銷售增長，這意味著公司的利潤水平要足夠高，并且留存收益足以滿足銷售增長的資金需要。一個公司的可持續(xù)增長率取決于以下四個變量:

　�、倮麧櫬�: 利率越高，銷售增長越快;

　　②留存利潤:用于分紅的利潤越少，銷售增長越快;

　�、圪Y產(chǎn)使用效率:效率越高，銷售增長越快;

　�、芨軛U:杠桿越高，銷售增長越快。