推薦：安通學(xué)校2008會(huì)計(jì)職稱面授培訓(xùn)

　　【例題9】某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股(每股1元)，已發(fā)行10%年利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到200萬(wàn)元�，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券(方案1); 按每股20元發(fā)行新股(方案2)。公司適用所得稅率40%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)。

　　(2)計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。

　　(3)計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　　(4)判斷哪個(gè)方案更好。

　　【答案】

　　(1)解題思路：每股利潤(rùn)也就是每股凈利潤(rùn)，在沒(méi)有優(yōu)先股的前提條件下，用息稅前利潤(rùn)減去利息，轉(zhuǎn)化成稅前利潤(rùn)，然后再乘以(1-所得稅率)，除以普通股的股數(shù)，就可以計(jì)算出每股利潤(rùn)。

　　(2)(EBIT-40-60)×(1-40%)/100=(EBIT-40)×(1-40%)/125

　　EBIT=340(萬(wàn)元)

　　(由此可以判斷，根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法，預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)200萬(wàn)元小于無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，所以，選擇增發(fā)股票籌資比增發(fā)債券籌資帶來(lái)的每股利潤(rùn)會(huì)更大。)

　　(3)方案1的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/(200-40-60)=2

　　方案2的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=200/(200-40)=1.25

　　(4)【解析】從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考慮，由于普通股的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比增發(fā)債券的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小，所以增發(fā)普通股的風(fēng)險(xiǎn)也小，由于增發(fā)股票籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)它的每股利潤(rùn)又比增發(fā)債券的每股利潤(rùn)大，風(fēng)險(xiǎn)小的同時(shí)收益還大，所以，我們應(yīng)該是選擇增發(fā)普通股來(lái)追加籌資。

　　【答案】由于方案2每股利潤(rùn)(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(1.25)

　　小于方案1，即方案2收益性高，風(fēng)險(xiǎn)低，所以方案2優(yōu)于方案1。

　　【例題10】某公司目前的資金總量為1000萬(wàn)元，其中，平價(jià)債券400萬(wàn)元，票面年利率10%，分期付息到期還本;普通股600萬(wàn)元(每股面值10元)。目前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率13%，該股票的貝他系數(shù)1.6。該公司目前的息稅前利潤(rùn)為240

　　(1)計(jì)算該公司的股票市場(chǎng)價(jià)值、公司市場(chǎng)總價(jià)值和加權(quán)平均資金成本;

　　(考查的是第四章的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)確定的內(nèi)容，教材中講了三種方式：(1)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法，(2)比較資金成本法，(3)公司價(jià)值分析法。公司價(jià)值分析法就是這一問(wèn)所考查的問(wèn)題。)

　　(2)該公司計(jì)劃追加籌資400萬(wàn)元，有兩種方式可供選擇：發(fā)行債券400萬(wàn)元，年利率12%;發(fā)行普通股400萬(wàn)元，每股價(jià)格10元。計(jì)算兩種籌資方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)。

　　【答案】

　　(1)預(yù)期報(bào)酬率=8%+1.6(13%-8%)=16%

　　股票市場(chǎng)價(jià)值=(240-400×10%)×(1-33%)/16%=837.5(萬(wàn)元)

　　該公司市場(chǎng)總價(jià)值=400+837.5=1237.5(萬(wàn)元)

　　加權(quán)平均資金成本=10%×(1-33%)×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99%

　　【解析】要計(jì)算加權(quán)平均資本，就要先計(jì)算個(gè)別資金成本，也就是債券的個(gè)別資金成本，和普通股的個(gè)別資金成本，還要確定權(quán)數(shù)，用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，要想確定市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)就應(yīng)該計(jì)算出股票的市場(chǎng)價(jià)值以及債券的市場(chǎng)價(jià)值和公司的市場(chǎng)總價(jià)值，這樣就可以確定出這兩種資金來(lái)源的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是多少，最后就可以計(jì)算出以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)資金成本是多少。

　　通常情況下公司的負(fù)債受外部市場(chǎng)的影響比較小，所以，負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值通常等于它的賬面價(jià)值，由于負(fù)債當(dāng)中只有債券，而且是分期付息債券，分期付息債券在平價(jià)的前提條件下，它的賬面價(jià)值等于面值，因此，債券的賬面價(jià)值400萬(wàn)元就意味著它的市場(chǎng)價(jià)值也是400萬(wàn)元。

　　股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值是站在股東的角度，把公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中每年給股東帶來(lái)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的報(bào)酬率把它折合成現(xiàn)值加起來(lái)，。也稱作叫股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式能計(jì)算出普通股的預(yù)期報(bào)酬率為16%，因此把未來(lái)的現(xiàn)金股利流入折合成現(xiàn)值的折現(xiàn)率就是16%，同時(shí)，以資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算出普通股的必要收益率是16%，在不考慮相關(guān)稅費(fèi)的前提條件下，普通股的資金成本率也是16%，所以，這個(gè)結(jié)果16%既可以理解成投資者購(gòu)買股票的必要收益率，也可以理解成是普通股的資金成本，所以，普通股的個(gè)別資金成本相當(dāng)于就知道了，由于題目中留存收益率為0，因此公司每年的凈利潤(rùn)全部都給股東派發(fā)現(xiàn)金股利，那么，公司在未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，股東每年得到的現(xiàn)金流入也就是現(xiàn)金股利總額就等于凈利潤(rùn)總額，而且公司假設(shè)未來(lái)的息稅前利潤(rùn)和未來(lái)的利息將保持目前水平不變，息稅前利潤(rùn)減去利息就是稅前利潤(rùn)，乘以(1-所得稅率)就是凈利潤(rùn)，所以，公司未來(lái)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，每年的凈利潤(rùn)是相等的，就意味著股利也是相等的，這樣，站在股東的角度，把未來(lái)每年的現(xiàn)金股利流入折合成現(xiàn)值，實(shí)際上就等同于永續(xù)年金求現(xiàn)值。

　　預(yù)期報(bào)酬率=8%+1.6(13%-8%)=16%

　　股票市場(chǎng)價(jià)值=(240-400×10%)(1-33%)/16%=837.5(萬(wàn)元)

　　該公司市場(chǎng)總價(jià)值=400+837.5=1237.5(萬(wàn)元)

　　加權(quán)平均資金成本=10%×(1-33%)×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99%

　　(2)(EBIT-400×10%-400×12%)(l-33%)÷60

　　=(EBIT-400×10%)(l-33%)÷(60+40)

　　EBIT=160(萬(wàn)元)

　　這個(gè)題重點(diǎn)考查的是公司價(jià)值分析法，這個(gè)內(nèi)容是教材2005年新增加的，而且在2005的考試也沒(méi)有涉及到這個(gè)問(wèn)題。

　　【例題11】甲公司準(zhǔn)備投資100萬(wàn)元購(gòu)入由A、B、C三種股票構(gòu)成的投資組合，三種股票占用的資金分別為20萬(wàn)元、30萬(wàn)元和50萬(wàn)元，三種股票的貝他系數(shù)分別為0.8、1.0和1.8。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的市場(chǎng)必要收益率為16%。

　　要求:(1)計(jì)算該股票組合的綜合貝他系數(shù);

　　(2)計(jì)算該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率;

　　(3)計(jì)算該股票組合的必要收益率;

　　(4)若甲公司目前要求組合的必要收益率為19%，且對(duì)B股票的投資比例不變，如何進(jìn)行投資組合才能實(shí)現(xiàn)其要求的必要收益率。

　　【答案】

　　(1)該股票組合的綜合貝他系數(shù)=0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%=1.36

　　(2)該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.36×(16%-10%)=8.16%

　　(3)該股票組合的必要收益率=10%+8.16%=18.16%

　　(4)若組合的必要收益率為19%，則綜合β系數(shù)=

=1.5。

　　設(shè)投資于A股票的比例為X，則:0.8X+l×30%+1.8×(1-30%-X)=1.5

　　X=6%,即A投資6萬(wàn)元，B投資30萬(wàn)元，C投資64萬(wàn)元。

　　本題的重點(diǎn)在第四個(gè)問(wèn)題，需要先根椐組合的必要收益率計(jì)算出綜合貝他系數(shù)，再根據(jù)貝他系數(shù)計(jì)算A、B、C的投資組合。

　　這個(gè)題重點(diǎn)考查的是投資組合如何來(lái)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模式，在資本資產(chǎn)定價(jià)模式當(dāng)中，涉及到四個(gè)量，等式左邊表示的是單個(gè)股票，或者是投資組合的必要收益率，等式的右邊是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上貝他系數(shù)(這個(gè)貝他系數(shù)可能是單個(gè)股票的貝他系數(shù)，也可能是投資組合的貝他系數(shù))乘以整個(gè)股市的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。那么在整個(gè)公式涉及到的四個(gè)量當(dāng)中，只要知道了其中的任何的三個(gè)量，第四個(gè)量就可以求出來(lái)，。如這個(gè)題目中的第(4)問(wèn)，就是已知組合的必要收益率，整個(gè)股市的平均收益率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，求出組合的貝他系數(shù)，或者叫加權(quán)平均的貝他系數(shù)。然后根據(jù)定義也可以列出一個(gè)加權(quán)平均的貝他系數(shù)的計(jì)算公式，最后就可以確定投資比率。這個(gè)題很靈活，很巧妙地考查了資本資產(chǎn)定價(jià)模式這個(gè)非常重要的公

會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》模擬試題及解析

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會(huì)計(jì)職稱輔導(dǎo)科目	精講班			沖刺班			串講班		報(bào)名
	課時(shí)	主講老師	試聽(tīng)	課時(shí)	主講老師	試聽(tīng)	課時(shí)	試聽(tīng)
初級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)	40	劉艷霞	講 座	20	劉艷霞	講 座	6	講 座
初級(jí)經(jīng)濟(jì)法基礎(chǔ)		孫繼秋	講 座	22	游文麗	講 座	6	講 座
中級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)	50	孫玉萍	講 座	21	鄭慶華	講 座	6	講 座
中級(jí)經(jīng)濟(jì)法		孫繼秋	講 座	21	游文麗	講 座	6	講 座
中級(jí)財(cái)務(wù)管理		劉艷霞	講 座	20	劉艷霞	講 座	6	講 座
會(huì)計(jì)證課程輔導(dǎo)方案		精講班			沖刺班				報(bào)名
		主講老師	課時(shí)	試聽(tīng)	主講老師	課時(shí)	試聽(tīng)
《會(huì)計(jì)基礎(chǔ)與實(shí)務(wù)》		劉艷霞	60 (視頻)	講 座	劉艷霞	20 (視頻)	講 座
《財(cái)經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德》		劉艷霞	40 (視頻)	講 座	劉艷霞		講 座
《初級(jí)會(huì)計(jì)電算化》		彭 云		講 座

式。

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