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　　【例題16】某上市公司準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目,為此固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目計(jì)劃按25%的資產(chǎn)負(fù)債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，借款期限為6年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項(xiàng)投資預(yù)計(jì)有6年的使用年限，該方案投產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷售單價(jià)40元，單位變動(dòng)成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元，年銷售量為45萬件。預(yù)計(jì)使用期滿有殘值為8萬元，采用直線法提折舊。該企業(yè)為其項(xiàng)目籌資時(shí)的借款利率預(yù)計(jì)為10%，公司的所得稅稅率為40%，該公司股票的β為1.2，股票市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率為8.5%,無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%。(折現(xiàn)率小數(shù)點(diǎn)保留到1%)

　　要求:

　　(1)計(jì)算該項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量。

　　(2)計(jì)算該公司普通股的資金成本和加權(quán)平均資金成本(按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算)。

　　(3)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(將加權(quán)平均資金成本作為折現(xiàn)率)。

　　【解析】本題涉及的主要內(nèi)容是第四章和第六章內(nèi)容的結(jié)合，(第四章)可以計(jì)算借款和普通股的資金成本，因?yàn)闆]有籌資費(fèi)，所以普通股的資金成本與留存收益的資金成本是相同的，這類資金的成本可以通過資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算，同時(shí)涉及第四章的加權(quán)平均資金成本的計(jì)算，計(jì)算出的加權(quán)平均資金成本作為第六章計(jì)算投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

　　(1)①年折舊=

(萬元)

　�、诘�1年初的現(xiàn)金凈流量=-5000(萬元)

　　經(jīng)營前5年每年的現(xiàn)金凈流量為：

　　經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊+利息

　　=(EBIT-I)×(1-所得稅稅率)+折舊+利息

　　=(40×45-14×45-100-832-5000×25%×10%) ×(1-40%)+832+5000×25%×10%

　　=1024.8(萬元)

　　經(jīng)營第6年的現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營前5年每年的現(xiàn)金凈流量+殘值流入

　　=1024.8+8

　　=1032.8(萬元)

　　建議：大家要一步一步地做：首先計(jì)算出年折舊額，然后計(jì)算出年利息額，然后計(jì)算出每年的息稅前利潤EBIT，然后計(jì)算出每年的凈利潤，然后在此基礎(chǔ)上表示它的現(xiàn)金凈流量。

　　(2)計(jì)算該公司普通股的資金成本和加權(quán)平均資金成本

　　①普通股的資金成本由于不考慮籌資費(fèi)，視同留存收益的資金成本，普通股的資金成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β*風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=8%+1.2×8.5%=18.2%

　�、诩訖�(quán)平均資金成本=18.2%×

+10%×(1-40%)× =15.15%≈15%

　　(3)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

　　折現(xiàn)率為15%，各年現(xiàn)金凈流量已算出，而凈現(xiàn)值指把一個(gè)投資方案每年的現(xiàn)金凈流量，按給定的折現(xiàn)率，把它統(tǒng)一折合成現(xiàn)值求和，所以在本題中最為關(guān)鍵的為第一問。

　　凈現(xiàn)值=1024.8(P/A,15%,5)+ 1032.8(P/F,15%,6)-5000

　　=1024.8×3.352+1032.8×0.432-5000

　　=3435.12+446.16-5000

　　=-1118.72(萬元)，故不可行。

　　【例題17】某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行一項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案可以從中選擇，有關(guān)資料為：

　　甲方案固定資產(chǎn)原始投資100萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目經(jīng)營期8年，到期無殘值，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬元，年?duì)I運(yùn)成本60萬元。

　　乙方案固定資產(chǎn)原始投資120萬元，固定資產(chǎn)投資所需資金專門從銀行借款取得，年利率為8%，期限為12年，利息每年年末支付，該項(xiàng)目在第2年末達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。在該項(xiàng)目投資前每年流動(dòng)資金需要量為65萬元，預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目投資后的第2年末及未來每年流動(dòng)資金需要量為95萬元;另外，為了投資該項(xiàng)目需要在第2年末支付20萬元購入一項(xiàng)商標(biāo)權(quán)，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)完工投產(chǎn)后使用年限為10年，到期殘值收入8萬元，商標(biāo)權(quán)自投產(chǎn)年份起按經(jīng)營年限平均攤銷。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬元，年經(jīng)營成本80萬元。

　　該企業(yè)按直線法提折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，所得稅稅率33%，該企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%。

　　要求:

　　(1)計(jì)算乙方案的年折舊額。

　　(2)計(jì)算乙方案的年息稅前利潤和年凈利潤。

　　(3)計(jì)算甲、乙方案的各年現(xiàn)金凈流量。

　　(4)計(jì)算乙方案不包括建設(shè)期的投資回收期和投資利潤率。

　　(5)計(jì)算甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　(6)計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。

　　(7)計(jì)算乙方案的獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值率。

　　(8)計(jì)算甲、乙方案的年等額凈回收額。

　　(9)根據(jù)方案重復(fù)法對(duì)甲、乙方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。

　　(10)根據(jù)最短計(jì)算期法對(duì)甲、乙方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。

　　【解析】本題涉及教材第六章項(xiàng)目投資所涉及到一個(gè)完整的工業(yè)投資項(xiàng)目，它的現(xiàn)金凈流量的計(jì)算以及有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的問題

　　(1)計(jì)算乙方案的年折舊額。

　　乙方案年折舊額=[120×(1+2×8%)-8]/10=13.12(萬元)

　　(2)計(jì)算乙方案的年息稅前利潤和年凈利潤。

　　乙方案商標(biāo)權(quán)年攤銷額=20/10=2(萬元)

　　乙方案的年息稅前利潤=年經(jīng)營收入-年經(jīng)營成本-年折舊-年攤銷=170-80-13.12-2=74.88(萬元)

　　年凈利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)=(74.88-120×8%)×(1-33%)=43.74(萬元)

　　(3)計(jì)算甲、乙方案的各年現(xiàn)金凈流量。

　　

　　(4)計(jì)算乙方案不包括建設(shè)期的投資回收期和投資利潤率。

　　乙方案包括建設(shè)期的投資回收期=4

=4.48(年)

　　乙方案不包括建設(shè)期的投資回收期=4.48-2=2.48(年)

　　乙方案經(jīng)營期的年稅前利潤=(息稅前利潤-利息)=74.88-120×8%=65.28(萬元)

　　乙方案的投資總額=120+50+120×2×8%=189.2(萬元)

　　投資利潤率=65.28/189.2=34.5%

　　(5)計(jì)算甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　對(duì)于甲方案，由于沒有建設(shè)期，而且經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量是相等的，所以計(jì)算甲方案內(nèi)部收益率時(shí)，就可以利用特殊的方法來做。

　　根據(jù)NPV=32.6×(P/A，IRR，8)-100=0，(P/A，IRR，8)=3.0675，根據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：

=28.11%

　　(6)計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。

　　甲方案的NPV=32.6×(P/A,10%,8)-100=73.92(萬元)

　　乙方案的NPV=68.46×[(P/A,10%,12)-(P/A,10%,2)]+ 38×(P/F,10%,12)-120-50×(P/F，10%，2)

　　=68.46×(6.8137-1.7355)+38×0.3186-120-50×0.8264

　　=347.6536+12.1068-120-41.32

　　=198.44(萬元)

　　注意：乙方案中大家要熟悉遞延年金如何求現(xiàn)值、終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流量的處理。

　　(7)計(jì)算乙方案的獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值率。

　　乙方案的凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值=198.44/[120+50×(P/F，10%，2)]

　　=198.44/161.32=123%

　　乙方案的獲利指數(shù)=1+乙方案的凈現(xiàn)值率=2.23

　　(8)計(jì)算甲、乙方案的年等額凈回收額。

　　甲方案年等額凈回收額=73.92/(P/A,10%,8)=13.86(萬元)(實(shí)際相當(dāng)于知道普通年金的現(xiàn)值求年金)

　　乙方案年等額凈回收額=198.44/(P/A,10%,12)=29.12(萬元)

　　(9)根據(jù)方案重復(fù)法對(duì)甲、乙方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。

會(huì)計(jì)職稱考試《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》模擬試題及解析

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