五、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
          =（純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率
          =無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率
          =Rf+bV
關(guān)系：（1）風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)收益率成正比例；（2）風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率的是（   ）。
A．短期國(guó)債收益率     B．長(zhǎng)期國(guó)債收益率   C．公司債券收益率     D．股票收益率
【答案】A
【解析】無風(fēng)險(xiǎn)收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益（單選）率來近似的替代，風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求。
【例11】當(dāng)高獲利行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率隨之提高（   ）。
【答案】錯(cuò)
【解析】必要收益率= Rf+bV，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法。
其核心關(guān)系式為R=Rf+ß(RM- Rf）
影響預(yù)期收益率的因素：（1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大，反之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。
（2）單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+ßi (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+ßp(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
(1)證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用ß表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較�。划�(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡
在市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。
即：預(yù)期收益率=必要收益率= Rf+ßp(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
最大的貢獻(xiàn)：描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對(duì)未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關(guān)資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場(chǎng)（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場(chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)？
      （2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風(fēng)險(xiǎn)?
(3)若 AM=0.75,  BM=0.5,計(jì)算A股票和B股票的ß系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的ß系數(shù)?
(5)如果短期國(guó)債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預(yù)期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預(yù)期收益率?
答案(1)

(2)
 
=0.9%
(3)
 
(4)組合投資的ß系數(shù)
ßp=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式
   ßA=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
   ßB=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預(yù)期收益率
預(yù)期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
解析:（1）本題考察單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)δi、組合投資總風(fēng)險(xiǎn)δp、單項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)βi、資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
（2）因?yàn)橹灰狝B兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，不能用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算組合的預(yù)期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預(yù)期收益率。
六、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論，所不同的是套利定價(jià)理論認(rèn)為：資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素（如通貨膨脹率利率石油價(jià)格國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等）的影響，是一個(gè)多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+•••+bnλn
【例13】事實(shí)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率不僅受單項(xiàng)自從風(fēng)險(xiǎn)影響，還受到國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、世界能源、通貨膨脹等多重指標(biāo)的影響，所以，確定預(yù)期收益率是一個(gè)非常復(fù)雜的剛才（   ）。
【答案】對(duì)
【解析】套利定價(jià)理論

2008會(huì)計(jì)職稱《中級(jí)財(cái)務(wù)成本管理》內(nèi)部資料(1)

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