五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計算的題目，除題中特別加以標明的以外，均需列出計算過程;計算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點后兩位小數(shù);計算結(jié)果有單位的，必須予以標明。凡要求說明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無效答題處理。)

　　50

　　甲方案各年的現(xiàn)金凈流量為：

　　乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點用800萬元購置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時墊支200萬元營運資金，立即投入生產(chǎn)。預(yù)計投產(chǎn)后第1到第10年每年新增500萬元銷售收入，每年新增的付現(xiàn)成本和所得稅分別為200萬元和50萬元;第10年回收的固定資產(chǎn)余值和營運資金分別為80萬元和200萬元。

　　丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：

　　注：“6～10”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)5年相等。

　　若企業(yè)要求的必要報酬率為8%，部分資金時間價值系數(shù)如下：

　　要求：

　　(1)計算乙方案項目計算期各年的現(xiàn)金凈流量;

　　(2)根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關(guān)現(xiàn)金凈流量和累計現(xiàn)金凈流量(不用列算式);

　　(3)計算甲、丙兩方案的包括投資期的靜態(tài)回收期;

　　(4)計算(P/F，8%，10)和(A/P，8%，10)的值(保留四位小數(shù));

　　(5)計算甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值指標，并據(jù)此評價甲、乙兩方案的財務(wù)可行性;

　　(6)如果丙方案的凈現(xiàn)值為725.69萬元，用年金凈流量法為企業(yè)做出該生產(chǎn)線項目投資的決策。

　　參考解析：

　　(1)初始的現(xiàn)金凈流量=-800-200=-1000(萬元)

　　第1到10年各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=500-200-50=250(萬元)

　　終結(jié)點的回收額=80+200=280(萬元)

　　第10年的現(xiàn)金凈流量=250+280=530(萬元)

　　(2)A=182+72=254(萬元)

　　B=1790+720+18+280-1000=1808(萬元)

　　C=-500-500+(172+72+6)×3=-250(萬元)

　　(3)甲方案包括投資期的靜態(tài)回收期=1+1000/250=5(年)

　　丙方案包括投資期的靜態(tài)回收期=4+250/254=4.98(年)

　　(4)(P/F，8%，10)=1/(F/P，8%，10)=1/2.1589=0.4632

　　(A/P，8%，10)=1/(P/A，8%，10)=1/6.7101=0.1490

　　(5)NPV甲=-1000+250×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]=-1000+250×(4.6229-0.9259)=-75.75(萬元)

　　NPV乙=-800-200+250×(P/A，8%，10)+280×(P/F，8%，10)=-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22(萬元)

　　由于甲方案的凈現(xiàn)值為-75.75萬元，小于零，所以該方案不具備財務(wù)可行性;因為乙方案的凈現(xiàn)值大于零，所以乙方案具備財務(wù)可行性。

　　(6)乙方案年金凈流量=807.22×0.1490=120.28(萬元)

　　丙方案年金凈流量=725.69×0.1401=101.67(萬元)

　　所以，乙方案年金凈流量大于丙方案，應(yīng)選擇乙方案。

　　51

　　東方公司擬進行證券投資，目前無風險收益率為4%，市場風險溢酬為8%，各備選方案的資料如下：

　　(1)購買A公司剛剛發(fā)行債券，持有至到期日。A公司發(fā)行債券的面值為100元，票面

　　利率8%，期限10年，籌資費率3%，每年付息一次，到期歸還面值，所得稅稅率25%，A公司發(fā)行價格為87。71元。

　　(2)購買B公司股票，長期持有。B公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，今年每股股利為0.9元，預(yù)計以后每年以6%的增長率增長。

　　(3)購買C公司股票，長期持有。C公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，預(yù)期未來兩年每股股利為1.5元，從第三年開始預(yù)期股利每年增長2%，股利分配政策將一貫堅持固定增長股利政策。

　　(4)A公司債券的p系數(shù)為1，B公司股票的p系數(shù)為1.5，C公司股票的β系數(shù)為2。

　　要求：

　　(1)計算A公司利用債券籌資的資本成本(按一般模式計算)。

　　(2)計算東方公司購買A公司債券的持有至到期日的內(nèi)部收益率。

　　(3)利用資本資產(chǎn)定價模型計算A公司債券、B公司股票和C公司股票的投資人要求的必要報酬率，并確定三種證券各自的內(nèi)在價值，為東方公司作出最優(yōu)投資決策。

　　(4)根據(jù)第(3)問的結(jié)果，計算東方公司所選擇證券投資的收益率。

　　參考解析：

　　(1)A公司債券的資本成本=100×8%×(1-25%)/[87.71×(1-3%)]=7.05%

　　(2)100×8%×(P/A，i，10)+100×(P/F，i，10)-87.71=0

　　設(shè)利率為10%，100×8%×(P/A，10%，10)+100×(P/F，10%，10)-87.71=0

　　所以債券持有至到期日的內(nèi)部收益率=10%

　　(3)A公司債券投資的必要報酬率=4%+1×8%=12%。A公司債券內(nèi)在價值=100×8%×(P/A，12%，10)+100×(P/F，12%，10)=8×5.6502+100X0.322=77.4(元)

　　B股票投資的必要報酬率=4%+1.5X8%=16%

　　B公司股票內(nèi)在價值=0.9×(1+6%)/(16%-6%)=9.54(元)

　　C股票投資的必要報酬率=4%+2×8%=20%

　　A公司債券發(fā)行價格為87.71元，高于其內(nèi)在價值77.4元，故不值得投資。

　　B公司股票現(xiàn)行市價為9元，低于其內(nèi)在價值9.54元，故值得投資。

　　C公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其內(nèi)在價值8.19元，故不值得投資。

　　所以，東方公司應(yīng)投資購買B公司股票。

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