高賽爾研究中心 王瑞雷

　　又到了這樣一個時期，市場多頭和空頭隔岸對峙，楚河漢界硝煙彌漫，誰也不想松動手中的劍柄。多頭似乎有充足的理由把金價抬高到1200美元之上，牛市周期、寬松貨幣政策、經(jīng)濟復蘇給商品市場帶來的機遇都是價升所隱含的信號；而空頭則給出相反的理由打壓金價，美元能否續(xù)漲是關(guān)鍵。多空博弈的背后圍繞的是復蘇與通貨膨脹預期的話題。

　　本周三美聯(lián)儲公布的最新一期褐皮書顯示美國經(jīng)濟狀況在2009年末繼續(xù)小幅改善，但勞動力市場依舊疲軟且不動產(chǎn)市場活動依舊保持低位，加上差于預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，金融市場給出的暗示美聯(lián)儲2010年上半年并沒有加息預期，庫存的充足加上失業(yè)率的高企讓發(fā)達國家主要將精力投入到經(jīng)濟復蘇的建設(shè)上，對資產(chǎn)價格泡沫和通脹卻無暇顧及，也正因于此，近期黃金投資性需求在西方發(fā)達國家有一定的萎縮跡象。

　　與之形成鮮明對比的是，新興市場經(jīng)濟體情況似乎更加樂觀。亞洲開發(fā)銀行行長黑田東彥周四表示，亞洲經(jīng)濟正呈現(xiàn)強勁V型復蘇跡象。發(fā)達國家與新興市場經(jīng)濟體之間的一正一反表現(xiàn)背后反映的是經(jīng)濟周期的差異，良好的復蘇勢頭加上資產(chǎn)價格的快速回升讓通脹憂慮成為了新興市場主要關(guān)注的焦點，黃金的投資性需求以及珠寶首飾用金數(shù)量呈放大趨勢。

　　以上兩點可以解釋為什么美國時間黃金的拋售壓力正逐漸加大，而在亞洲時段金價上沖動能卻非常充足，亞洲、歐洲、美洲不同的經(jīng)濟周期環(huán)境決定了多空博弈背后的力量。黃金的投資性需求在歐美國家呈下降趨勢，但新興市場卻需要黃金來對沖其面臨的通脹風險。

　　2010年伊始，西方國家黃金投資性需求呈現(xiàn)萎縮趨勢，從最近1個月的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：GBS、Ishares黃金持有量下降超過3個百分點，ETFAus和JULIUS BAR也有不同程度的下降，截至1月13日，全球最大黃金ETF基金SPDR黃金持有數(shù)量從2009年末的1133.62噸下降至1115.88噸。從交易市場來看，COMEX黃金多頭持倉快速下降，資金呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，截至1月5日，投機凈多下降至227，767手，而這個數(shù)據(jù)峰值是2009年11月24日的262，331手，持倉與金價的反彈走勢呈現(xiàn)出背離跡象。

　　從黃金與原油之間的比價走勢分析，今年年初以來，1盎司黃金可以交換接近30桶的原油，2009年中旬開始在新興市場經(jīng)濟明顯回暖的背景下，黃金避險作用削弱，原油等工業(yè)產(chǎn)品受到市場追捧，比價關(guān)系下降至15附近，這種圍繞15的上下震蕩比價關(guān)系一直持續(xù)現(xiàn)在。而在經(jīng)濟復蘇成為較為確定的事件后，二者之間的這種比價關(guān)系有望進一步降低。也因于此，近期黃金跟隨商品的上漲更顯被動。對于未來二者趨勢演變，我們可簡單理解，若經(jīng)濟持續(xù)復蘇，那么比價將呈下降趨勢，而若經(jīng)濟有二次探底的苗頭，比值會呈上升趨勢。

　　對于未來黃金牛市周期的延續(xù)并不懷疑，但現(xiàn)階段，黃金并不具備沖關(guān)1200美元的可能性，從2009年12月3日最高1226美元見頂?shù)?2月22日最低的1075美元，反彈0.5到0.618強阻力位在1150-1168美元之間，反映價格中期走勢的周線指標也處在高危區(qū)域，耐心等待下一次買點才是制勝之道。