長(zhǎng)江證券 劉俊

   監(jiān)管部門、交易機(jī)構(gòu)和證券公司已經(jīng)籌備股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)達(dá)四年之久，各項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)備工作基本完畢，期貨公司的第一次分類評(píng)級(jí)工作也已完成。我們認(rèn)為這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)不僅值得等待，并且今日資本市場(chǎng)的規(guī)模和換手率已不可同日而語(yǔ)，在業(yè)務(wù)發(fā)展成熟階段對(duì)證券公司的業(yè)績(jī)提升度有望更高。

　　股指期貨革新券商自營(yíng)業(yè)務(wù)模式

　　在衍生品豐富的美國(guó)市場(chǎng)，期貨和期權(quán)相關(guān)衍生品交易成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要，并使券商開(kāi)發(fā)出各種衍生套利工具，由傳統(tǒng)的賺取股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的模式轉(zhuǎn)型為套利為主的盈利模式。因此，我們認(rèn)為股指期貨業(yè)務(wù)不僅是對(duì)券商的IB業(yè)務(wù)有較大的貢獻(xiàn)，更深遠(yuǎn)的意義體現(xiàn)為市場(chǎng)交易制度的持續(xù)創(chuàng)新基礎(chǔ)和券商自營(yíng)模式的革新。

　　美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明融資融券平均規(guī)模是證券公司凈資產(chǎn)的2.27倍

　　根據(jù)美國(guó)和日本市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)的情況，融資融券的規(guī)模和杠桿倍數(shù)與證券公司凈資產(chǎn)規(guī)模密切相關(guān)，一般超過(guò)證券公司凈資產(chǎn)的2倍�？紤]到業(yè)務(wù)的推廣程度和客戶熟悉度，我們預(yù)計(jì)成熟階段融資融券的規(guī)模在股票成交量的6%以上，參與融資融券業(yè)務(wù)的客戶資產(chǎn)周轉(zhuǎn)倍數(shù)在10倍以上。

　　融資融券規(guī)模和收入隨行情波動(dòng)較大

　　研究表明，美國(guó)和日本券商融資融券的規(guī)模和收入隨行情波動(dòng)較大，在1999年和2006年的牛市，美國(guó)券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模接近2500億美元，而在熊市階段融資融券規(guī)模、利率、收入均下降較快。

　　預(yù)計(jì)成熟階段融資融券業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率超15%

　　美國(guó)和日本的小型經(jīng)紀(jì)型券商和大型綜合券商融資融券業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率差別較大，小型經(jīng)紀(jì)類券商融資融券業(yè)務(wù)收入在3%~5%左右，大、中型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較發(fā)達(dá)的券商該項(xiàng)收入比重普遍在5%以上，有的達(dá)到10%以上，業(yè)務(wù)收入接近甚至超過(guò)了投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)券商該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)率能達(dá)到15%~22%左右。

　　新業(yè)務(wù)不僅依靠資本，更取決于證券公司的實(shí)力股指期貨的IB業(yè)務(wù)對(duì)券商的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、套利業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的自有資金規(guī)模、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的比重等都提出了較高的要求，因此新業(yè)務(wù)的推出將使各券商的盈利能力分化。我們認(rèn)為上市券商業(yè)績(jī)好于預(yù)期、基本面向好的趨勢(shì)下，新業(yè)務(wù)的推出預(yù)期是股價(jià)的持續(xù)催化劑，建議重點(diǎn)關(guān)注光大證券、國(guó)元證券和中信證券。