敢于“冬播” 才有“春收”  

　　在我的印象中，20年來A股市場在元旦、春節(jié)、“五一”、“十一”這些重要節(jié)日后，大多是“開門紅”。但是今年元旦后卻是“開門黑”，并且“黑一周”。許多人感到恐懼，我則認(rèn)為這恰恰是完成“冬播”的好機(jī)會。敢于“冬播”，才有“春收”。

　　在去年新增貸款10萬億情況下，浦發(fā)銀行交出的首張業(yè)績答卷僅增長5.43%。再加上銀行股的再融資壓力，使A股這個(gè)最大權(quán)重板塊失去估值優(yōu)勢，一蹶不振；抑制房地產(chǎn)投機(jī)的一連串新政，使這個(gè)去年股市的領(lǐng)漲板塊變成領(lǐng)跌板塊；制止產(chǎn)能過剩和美國連串反傾銷舉措，使鋼鐵、水泥板塊險(xiǎn)象環(huán)生；業(yè)績暴漲900%的上海汽車見消息后放量重挫，也使整個(gè)汽車板塊呈現(xiàn)成長性到頭的頹勢。元旦之后股市的“開門黑”主要是權(quán)重股“開門黑”造成的，這就決定了一季度市場機(jī)會只能在中小盤股。

　　市場走勢總是和多數(shù)人的看法和倉位相反，例如去年年初1820點(diǎn)時(shí)市場普遍看空、輕倉，“船”很輕，結(jié)果元旦之后一路上沖，2月初就漲到了2402點(diǎn)。先制造上影線，再回落到2037點(diǎn)；今年年初3276點(diǎn)時(shí)市場普遍看多、重倉，“船”很重，結(jié)果元旦后開不動，就只能一路下跌。先制造出下影線，再上攻。本周的下影線主要是靠打壓石化雙雄和三大銀行股實(shí)現(xiàn)的，但成交量不減。周五指數(shù)大跌，但相當(dāng)多中小盤股逆勢翻紅，明顯暴露主力借機(jī)在中小盤股上逢低建倉意圖。

　　“開門黑”并不是壞事，把權(quán)重股躁動引起虛高的指數(shù)降下來，把市場一致看多的氣氛淡化下來，就為一季度行情騰出上行空間。這既有利于在市盈率20-22倍的安全狀態(tài)下抑制過度擴(kuò)容，又有利于為投資者創(chuàng)造低位“冬播”機(jī)會，還可凸現(xiàn)中小盤高科技、高送轉(zhuǎn)、購并重組和世博這上半年四大概念股的持續(xù)活躍，形成財(cái)富效應(yīng)。下周只要3130點(diǎn)收盤不破，滬市成交量萎縮至1000-1200億，投資者就可完成另一半倉位的“冬播”。市場有望重回“指數(shù)穩(wěn)中有漲、漲幅有限”的慢牛走勢，一季度行情仍將精彩紛呈。(為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長、博士 李志林)

　　短期流動性堪憂 仍需謹(jǐn)慎  

　　進(jìn)入2010年，滬深股市走勢顯得很不如人意。雖然同期海外市場表現(xiàn)良好，股指穩(wěn)中有漲，但滬深股市卻與之背離，呈現(xiàn)不斷回落格局。這種狀況，與原先很多機(jī)構(gòu)預(yù)測的將出現(xiàn)“跨年度行情”與“新年開門紅”走勢，可謂是有天壤之別。那么，是什么導(dǎo)致了滬深股市走出這種弱勢行情呢？

　　其實(shí)，滬深股市的弱勢局面并不是到了今年才出現(xiàn)的，自去年12月份起市場就顯現(xiàn)出明顯的走弱態(tài)勢。起初大家都認(rèn)為這與當(dāng)時(shí)的新股超速發(fā)行有關(guān)，并且指望過完年以后隨著新股發(fā)行節(jié)奏的放慢，行情能夠重新起來。不過現(xiàn)在看來，很多人都忽視了這樣一個(gè)問題，就是整個(gè)市場的流動性正在收緊。通常年底央行會開始通過各種途徑向市場投放流動性，雖然商業(yè)銀行未必會在這個(gè)時(shí)候把大量資金放貸給企業(yè)，但此時(shí)人們會接受到一個(gè)明顯的信號，就是新年伊始銀行的信貸投放會比較寬松，市場資金相對充裕。但是實(shí)際情況卻是，在去年12月份，央行的公開市場操作基本上都是以凈回籠資金為操作方向，與以往做法形成了鮮明對照。而進(jìn)入新的一年，在第一個(gè)交易周仍然是資金凈回籠。有分析顯示，這是央行在調(diào)節(jié)流動性以保證全年貸款“均衡投放”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，也就意味著今年1月份，新增銀行信貸可能只有7000億元左右，同比將出現(xiàn)很大的下降。從這個(gè)意義上說，流動性收緊動向在去年年底時(shí)就已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　當(dāng)然，股市中的資金供應(yīng)與整個(gè)市場的流動性并不完全是一回事，盡管兩者之間存在同向運(yùn)行特征，但是在具體表現(xiàn)上還是會有時(shí)滯出現(xiàn)的，而且通常是股市資金供應(yīng)格局變化要晚于整個(gè)市場。不過最近兩者卻表現(xiàn)出了高度的同步，這里的原因在于近期股市擴(kuò)容太快了。新年第一個(gè)交易周，一共有14只股票首發(fā)，而且下一周擴(kuò)容速度也絲毫沒有減慢跡象。這種格局的出現(xiàn)必然會導(dǎo)致二級市場出現(xiàn)擠出效應(yīng)，于是即便短線而言，股市資金面似乎不應(yīng)該太緊張，但是表現(xiàn)在二級市場上，由于分流因素，實(shí)際上也就不可避免地會出現(xiàn)資金供應(yīng)方面的問題。很多投資者發(fā)現(xiàn)，年底的時(shí)候有幾次大盤權(quán)重股出現(xiàn)了啟動契機(jī)，但最后都表現(xiàn)為“一日游”行情，沒有能夠有效展開。這里的原因有很多，譬如融資融券及股指期貨題材沒有能夠得到及時(shí)兌現(xiàn)，但是無法回避的是，股市資金面的不寬裕也是其中的一個(gè)重要因素。畢竟現(xiàn)在申購新股的年化收益高達(dá)20%以上，在這種情況下市場資金對于二級市場的興趣是不可能大的。

　　去年股市走出了一波超過人們期望的大行情，其中的一個(gè)重要推力就是流動性的超常寬松�，F(xiàn)在至少這個(gè)因素是不存在了，這也就是當(dāng)前市場疲弱的內(nèi)在原因。當(dāng)然由于央行已經(jīng)明確表示要繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，今年銀行的信貸投放規(guī)模也不會小，所以估計(jì)現(xiàn)在這種流動性緊張局面日后會得到一定的緩解，投資者也沒有必要因?yàn)楫?dāng)前股市資金面緊張而看空后市。只是面對時(shí)下流動性狀況還沒有得到改善的局面，對于股市走勢還是應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。(為申銀萬國研究所首席分析師 桂浩明)

　　“期指”決定進(jìn)度 流動性決定高度  

　　進(jìn)入新年度后，雖然行情的“年終因素”消失了，市場情緒更穩(wěn)定了，但新年初始的市場依然有些小麻煩：一是，基金在做完去年末的“凈值行情”后，根據(jù)“新年度有新布局”的要求，在年初階段需要進(jìn)行持倉結(jié)構(gòu)的再整合，即所謂的調(diào)倉行動。另外，也需要為3、4月份進(jìn)行的年終分紅“備現(xiàn)”。二是，雖然春節(jié)之后可能會出現(xiàn)一個(gè)擴(kuò)容真空期，但現(xiàn)階段2009年的存量擴(kuò)容仍困擾著市場。三是，通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)開始提速，市場已經(jīng)預(yù)感到“通脹真的要來了”，從而形成通脹壓力強(qiáng)化物化資產(chǎn)需求與調(diào)控政策趨于收縮預(yù)期之間的多空“PK”，有“PK”則形成行情震蕩。

　　雖然行情繼續(xù)處于“蝸居”狀態(tài)，但行情趨勢依然是清晰的。進(jìn)入新年度，2009年上市公司業(yè)績已經(jīng)成為靜態(tài)，2010年的業(yè)績預(yù)期已成為主導(dǎo)行情趨勢的主要依據(jù)�，F(xiàn)階段，3000點(diǎn)對應(yīng)2010年的動態(tài)市盈率只有17倍，這是歲末年初行情在“史上最大擴(kuò)容壓力”下堅(jiān)韌抗跌的核心因素。這對后期行情的指導(dǎo)意義：一是，3000點(diǎn)以下具有非常厚實(shí)的估值支撐。雖然行情在3000-3300點(diǎn)10%左右的空間里已經(jīng)盤踞了兩個(gè)多月時(shí)間，其實(shí)行情不存在“久盤必跌”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，制約目前行情的只是機(jī)構(gòu)調(diào)倉以及題材股與價(jià)值股估值失衡帶來的結(jié)構(gòu)性因素。進(jìn)入一季度，市場基本面也將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司利潤增速的爆發(fā)期，剛剛回正后的通脹也處于各方可忍受范圍之內(nèi)，這從根本上確定了行情整理后繼續(xù)向好的基本方向不會改變。

　　二是，決定行情向上進(jìn)度的應(yīng)該是融資融券與股指期貨推出的速度，決定后期行情向上縱深度的是市場流動性的豐裕度。目前A股整體估值水平之所以那么溫和，指數(shù)表現(xiàn)之所以那么溫柔，最主要的原因是大盤藍(lán)籌股普遍處于“趴窩”狀態(tài)。因此，作為大盤藍(lán)籌股的最大催化劑和今年市場的最大事件，融資融券與股指期貨的推出進(jìn)程將很大程度上決定著行情的整體進(jìn)展。如果在上半年推出，本身已經(jīng)具有估值優(yōu)勢的大盤藍(lán)籌股在機(jī)構(gòu)投資者調(diào)倉完畢之后就該“先慢后快”地啟動了；如果是在下半年推出，則可能需要等到“啃完”年報(bào)行情后，再借助于一季度非常耀眼的經(jīng)濟(jì)與公司盈利數(shù)據(jù)來發(fā)動。同時(shí)股指期貨和融資融券是催化大盤藍(lán)籌股僅僅產(chǎn)生一輪補(bǔ)張行情，還是催化大盤藍(lán)籌股從估值廉價(jià)走向估值溢價(jià)將直接關(guān)系著未來行情的空間深度。而這，將取決于市場的流動性狀況。

　　根據(jù)以上分析，在目前“蝸居震蕩”時(shí)期，“買跌”是謀取后期行情的主要策略。不過需要注意的是，每年行情的流行色各有不同，如果說2009年流動性驅(qū)動的行情是靠膽量做的，高度復(fù)雜的2010年行情則更需要謀略與眼量。眼前的交易機(jī)會仍是年報(bào)素材，尋求行情的策略性機(jī)會還是要多琢磨推出融資融券與股指期貨后所形成的投資主題。(為上海證券通首席分析師 阿琪)

　　新年了 期待新面貌  

　　去年春節(jié)聯(lián)歡會有幾句被人記住的話，其中趙本山的“不差錢”就是難以忘懷的，中國人“不差錢”成了2009年的流行語，也成為2009年股市的形象比喻。

　　2009年從大的角度看就是不斷上漲的一年，年底回看就是一個(gè)“不差錢”的牛市�，F(xiàn)在到了2010年了，新年股市交易也進(jìn)行了一周，一些喜歡“開門紅”的媒體被開門跌的股市搞得灰頭土臉，要說新年新面貌看來欠妥。

　　不少人對2010年股市開局耿耿于懷，2010年首個(gè)交易日上證綜指高開低走，未能實(shí)現(xiàn)“開門紅”，其實(shí)人們沒必要重視開門紅。2009年的收尾行情與基金們的排位名次有關(guān)，在基金們奮勇爭奪下，2009年末沒有出現(xiàn)基金互相砸盤事件，而是競相拉高自己重倉股，從而造成2010年虛高開盤，沒有開門紅的原因。

　　2010年最為確定的是5月份開始的上海舉辦的世界博覽會。第一季度市場震蕩可能給世博會相關(guān)題材股予建倉機(jī)會，首先受益的上市公司應(yīng)該是機(jī)場、百貨、公交、酒店、航空、旅游等企業(yè)。同時(shí)圍繞著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而展開的上海本地股重組將與世博題材一同成為上海本地股持續(xù)上漲的動力。

　　當(dāng)然這是最為確定的事，同時(shí)確定的事，還有股指期貨，融資融券。但對這市場到底有何影響還不能確定。在2009年的最后一個(gè)月，在某次研討2010年股市行情時(shí)就指出，對股指期貨和融資融券別太樂觀，別指望國企會參與這種高風(fēng)險(xiǎn)游戲。果然在1月7日舉行的央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核工作會議上，國資委領(lǐng)導(dǎo)黃淑和表示，央企要慎重進(jìn)入股市、房地產(chǎn)和期貨等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，已經(jīng)進(jìn)入這些領(lǐng)域的，要規(guī)范程序，嚴(yán)格考核。

　　開門跌了，有人就以為要跌一年了，這是慣性思維方式造成的結(jié)果。最近看過一份報(bào)告，提到美國股市有一個(gè)特征，就是在經(jīng)濟(jì)從衰退中走出來前后股市有較大幅度的上漲，大約持續(xù)7-10個(gè)月，然后進(jìn)入滯漲狀態(tài)，持續(xù)的時(shí)間平均更長一些。很有可能，A股去年8月份之前的走勢反映的是在市場預(yù)期悲觀時(shí)政策和經(jīng)濟(jì)及盈利復(fù)蘇的拉動，而之后至當(dāng)前的盤整、震蕩走勢是在政策漸變、經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期已經(jīng)較高、短期難以大幅超預(yù)期背景下的股市反應(yīng)。

　　1月份還沒有過去，人們對上證綜指3300點(diǎn)已經(jīng)有點(diǎn)害怕。同樣春節(jié)還沒有到，人們同樣有理由等待趙本山給股市的啟發(fā)。2009年是不差錢，2010年差不差錢呢？別急等等吧。(為著名市場分析人士 文興)

　　五年首失“開門紅” 原因種種  

　　作為今年的第一個(gè)交易周，本周股市沒有在連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)年“開門紅”后再現(xiàn)“開門紅”，反而成為下跌的一周。在絕大多數(shù)投資者都認(rèn)為今年肯定又是“開門紅”的情況下，本周大盤出現(xiàn)了相反走勢，原因究竟在哪里呢？

　　從A股市場歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，自2006年以來，每年股市都實(shí)現(xiàn)了“開門紅”。2006年、2007年、2008年和2009年的第一個(gè)交易日，滬市分別上漲了1.71%、1.5%、0.21%和3.29%，而今年1月4日則下跌了1.01%。從年份看，2006年、2007兩年大盤進(jìn)入了大牛市，實(shí)現(xiàn)“開門紅”似乎理所當(dāng)然；2009年大盤正好走出低迷，“開門紅”也順理成章；而2008年在大盤剛剛由牛轉(zhuǎn)熊之時(shí)，大盤仍然“開門紅”，不能不讓人驚嘆國人的節(jié)日情結(jié)是如何的根深蒂固，并如何奏效。

　　今年出現(xiàn)五年來首失“開門紅”，原因是多方面的。

　　第一是元旦之前市場普遍樂觀。記得前幾年每逢過節(jié)，極大多數(shù)投資者都因?yàn)閾?dān)憂節(jié)日期間會不會有利空消息出臺，認(rèn)真考慮到底該持倉還是持幣過節(jié)，媒體也會連篇累牘的討論。而這一次由于一致看好一季度行情的呼聲占了絕對上風(fēng)，幾乎沒有人再討論這個(gè)問題了。

　　第二是節(jié)前走勢過度強(qiáng)勢，與以往大不相同。節(jié)前大盤從3039點(diǎn)到3277點(diǎn)幾乎是一氣呵成的，尤其是元旦前更是來了個(gè)四連陽�；仡櫱皫啄曜邉荩�除了2007年的“開門紅”是在年前6連陽基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的以外，2006年、2008年的“開門紅”都是在年前出現(xiàn)小陰線情況下實(shí)現(xiàn)的，而2009年的“開門紅”更是在年前8連跌前提下誕生的。而且雖然2007年實(shí)現(xiàn)了大漲后的“開門紅”，但當(dāng)日畢竟拉出了高位震蕩的十字陰線，且隨后調(diào)整了很久。

　　第三是因?yàn)闃酚^氛圍形成了“牛眼看市”。例如把限售股轉(zhuǎn)讓須交納20%所得稅這樣很敏感的消息不加思考地視為利多，甚至視為特大利多。其實(shí)這則消息充其量屬于中性，一是因?yàn)檫@項(xiàng)政策不是鼓勵限售股若干年后拋售可以免稅或降稅，反而會讓原先不想拋的投資者憂慮以后會不會提高稅收增強(qiáng)拋售欲望。二是此政策很可能會讓人發(fā)生股票交易何時(shí)會不會也收利得稅的聯(lián)想。

　　第四是節(jié)前的眾多樂觀預(yù)期紛紛落空，形成了希望越大失望越大的情緒化拋售行為。其一是新年“開門紅”的強(qiáng)烈預(yù)期落空。其二是短期內(nèi)推出股指期貨的預(yù)期落空。其三是市場熱點(diǎn)從題材股轉(zhuǎn)大藍(lán)籌的預(yù)期落空，從而引發(fā)眾多大盤股集體砸盤動作。其四是擴(kuò)容節(jié)奏減緩的預(yù)期落空。其五是所謂年報(bào)業(yè)績浪的預(yù)期暫時(shí)受挫，例如上海汽車2009年度業(yè)績驟增900%，但消息公布后的走勢則是持續(xù)暴跌。

　　由此可見，當(dāng)市場中某種看法過于“一邊倒”時(shí)，大盤往往會出現(xiàn)相反的結(jié)果。本周大盤下跌后市場看空氣氛迅速陡增，此時(shí)此刻，投資者顯然應(yīng)該更加理性了。(為知名市場分析師 王利敏)(上海證券報(bào))