胡俞越

　　經(jīng)過三年的蟄伏，萬眾期待的滬深300指數(shù)期貨終于要迎來“破繭化蝶”之時(shí)。從表面上看，這只是期貨市場(chǎng)多了一個(gè)新品種，但是它的合約設(shè)計(jì)、特殊的投資者群體和它所糾葛的整個(gè)金融市場(chǎng)幾乎所有的機(jī)構(gòu)及其利益關(guān)系，共同決定了股指期貨的上市必將給我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來翻天覆地的變化。

　　期市交易量和品種擴(kuò)容

　　首先是期貨市場(chǎng)交易量和品種將迎來快速擴(kuò)容。

　　在國(guó)際成熟衍生品市場(chǎng)上，金融衍生品占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)的全球衍生品發(fā)展報(bào)告，2008年金融衍生品交易量占全部衍生品交易量的86%，商品衍生品占比僅為14%。而且在金融衍生品中，股指類衍生品的比重最大，約占金融衍生品交易量的36%，占所有衍生品交易量的31%。

　　因此，可以預(yù)計(jì)，股指期貨一經(jīng)推出，來自于證券投資基金、社�；�金、保險(xiǎn)基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者資金的進(jìn)入，我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易量和交易額會(huì)呈現(xiàn)大幅度增加。我們可以大膽地預(yù)料，股指期貨一旦推出，我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模將大幅度的擴(kuò)大。同時(shí)，借助于股指期貨，將會(huì)有的投資者認(rèn)識(shí)到商品期貨的避險(xiǎn)功能和投資價(jià)值。從短期來看，隨著股指期貨的推出，可能會(huì)形成商品期貨市場(chǎng)的資金分流，但從長(zhǎng)期來看，商品期貨市場(chǎng)依然也會(huì)有大的發(fā)展和增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，股指期貨上市將揭開國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新品種加快創(chuàng)新的大幕，適應(yīng)市場(chǎng)需求的金融衍生品種將會(huì)陸續(xù)上市。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的品種體系已經(jīng)從成立之初屈指可數(shù)的農(nóng)產(chǎn)品品種發(fā)展到涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、貴金屬、能源化工等多個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，總計(jì)23個(gè)品種。但與國(guó)際先進(jìn)衍生品市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)在品種數(shù)量和新品種上市速度上則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。根據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)，在金融危機(jī)肆虐的2008年，美國(guó)推出的期貨期權(quán)新品種數(shù)多達(dá)1008種。

　　股指期貨一直被新興市場(chǎng)用作開拓金融衍生品市場(chǎng)的先鋒。以此為契機(jī)，我國(guó)不僅、更適合市場(chǎng)需求的商品期貨新品種將進(jìn)一步推出，而且包括國(guó)債、外匯等在內(nèi)的其他金融期貨和期權(quán)的誕生也將指日可待。

　　期貨公司華麗轉(zhuǎn)身

　　其次，股指期貨的推出帶來期貨公司的華麗轉(zhuǎn)身。在股指期貨推出之前，期貨公司的經(jīng)營(yíng)模式過于單一，主要依靠商品期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，屬于低效率的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。為了備戰(zhàn)股指期貨，監(jiān)管部門對(duì)期貨公司實(shí)行分類監(jiān)管，對(duì)不同級(jí)別的公司實(shí)行差異化監(jiān)管。隨著分類監(jiān)管的實(shí)施，期貨公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的局面將被打開，整個(gè)期貨行業(yè)將迎來異質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代�！榜R太效應(yīng)”使各大期貨公司重新洗牌，進(jìn)行一次深刻的分化。

　　股指期貨的推出，加速了期貨公司的分化。期貨公司為了在此次分化中不被歷史的潮流淘汰，必須選擇適合自身的生存、發(fā)展之道。一部分期貨公司選擇與券商、國(guó)外投行、基金、銀行等展開合作，利用后者在金融、證券研究領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，完善自身的研發(fā)結(jié)構(gòu)，同時(shí)利用券商手中潛在的股指期貨投資者資源；一部分期貨公司則選擇自力更生，利用自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位，加強(qiáng)對(duì)金融期貨領(lǐng)域研究的培養(yǎng)和對(duì)金融人才的引入，一心一意做好商品期貨或金融期貨的某個(gè)領(lǐng)域或某些品種，定位為專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)商和投資顧問，在某個(gè)領(lǐng)域或某些品種上成為品牌公司；另有一部分期貨公司則成為專職的經(jīng)紀(jì)商，全力經(jīng)營(yíng)期貨中介業(yè)務(wù)。

　　在這次具有歷史性意義的期貨公司分化進(jìn)程中，券商系期貨公司有望成為股指期貨的主力軍。

　　再次，期市投資者結(jié)構(gòu)將大變身。一直以來，我國(guó)期貨市場(chǎng)都是以散戶為主導(dǎo)投資力量，我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者中95%是中小散戶。股指期貨的推出，必定吸引大量的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、期貨投資基金、社�；�金、保險(xiǎn)基金、QFII等等。機(jī)構(gòu)投資者的大量涌入，必定徹底改變我國(guó)期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的散戶占主導(dǎo)的不合理的投資者結(jié)構(gòu)。

　　總之，股指期貨的推出，不僅是中國(guó)期貨市場(chǎng)的一次創(chuàng)新，更是中國(guó)金融市場(chǎng)的一次變革。2010年，讓我們拭目以待中國(guó)的股指期貨挾著天時(shí)、地利、人和，乘著中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和中國(guó)期貨市場(chǎng)茁壯發(fā)展的東風(fēng)，帶領(lǐng)中國(guó)邁向金融衍生品的時(shí)代。