為控制風(fēng)險股指期貨準入門檻不斷提高；專家認為金融創(chuàng)新并不會改變市場中長線的“牛熊循環(huán)”

　　1月8日晚間，證監(jiān)會披露股指期貨和融資融券已經(jīng)獲得國務(wù)院的原則批準，即將展開。這是一則遲來的消息，此前中金所和期貨公司已經(jīng)仿真運行滬深300合約超過3年，而對于證券公司而言，前一次被告知準備融資融券試點是在2008年。“賣空”機制改變“單邊市”缺陷，“搶籌”大盤股推高市場整體估值……尚未正式亮相，股指期貨和融資融券已承載著太多的溢美之詞，市場普遍視兩大創(chuàng)新機制推出為“重大利好”。但鑒于中國股市波幅較大的歷史，兩項金融工具的推出短期對市場的作用尚待觀察。

　　從42萬漲到100萬的合約

　　2006年9月，時值A(chǔ)股股權(quán)分置改革逐漸接近收尾，中國金融期貨交易所在上海掛牌，資本市場的各項改革似乎要進入快車道。

　　當(dāng)年10月，中金所第一次發(fā)布滬深300指數(shù)期貨合約，隨后組織媒體培訓(xùn)股指期貨，當(dāng)時滬深300指數(shù)報1408.71點，對應(yīng)每張合約的價值在42萬元左右。

　　而2010年股指期貨獲得國務(wù)院批準前夕，滬深300指數(shù)在3558點左右。按照股指期貨仿真交易的合同價格計算，此時一張合約價值已經(jīng)超過100萬。

　　與合約價值同時上漲的還有保證金比例的下限。中金所2006年提出的保證金比例是8%，隨后正式設(shè)計合約之后的保證金比例是10%，而最新的消息顯示，中金所正在著手修訂的保證金比例將提高到12%。投資者投資于股指期貨的門檻步步提升。

　　個人投資者參與股指期貨一直是備受關(guān)注的問題，從股指期貨的合約金額和保證金比例來看，門檻不斷上升。而在個人投資者的準入門檻方面，雖然證監(jiān)會尚未披露最后的結(jié)果，但個人開戶門檻50萬元這樣的硬性指標已經(jīng)披露。

　　個人投資者的風(fēng)險承受能力，一直是各類高風(fēng)險市場建立時監(jiān)管層要首先考慮的。不過在股指期貨市場上，沒有散戶參與的股指期貨市場效率不高。

　　以韓國股指期貨市場為例，韓國股指期貨市場在1996年推出，設(shè)計時是針對機構(gòu)投資者的，隨后韓國股指期貨市場放低了最低保證金要求，中小投資者大量進場。但從韓國市場的經(jīng)驗看，中小投資者在股指期貨市場整體上來說是虧損的。

　　做空機制“齊備”

　　融資融券拖延的時間更長。2006年6月，證監(jiān)會即已發(fā)布融資融券試點管理辦法。2008年10月證監(jiān)會正式宣布啟動融資融券試點。但進行了兩次聯(lián)網(wǎng)測試后，卻一直引而未發(fā)。

　　融券提供了現(xiàn)貨市場的做空工具，而股指期貨則能夠在期貨市場上實現(xiàn)這一點，但如果沒有融資融券，往往可能就沒有人敢做空，還是不能形成有效的交易。

　　一名證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)高管指出，假如期貨與現(xiàn)貨價格存在差距，投資者想要做空，如果沒有融券機制，就只能期待自己手中持有大量證券。這也是業(yè)界此前期待融資融券業(yè)務(wù)會先于股指期貨推出的原因。

　　信達證券研究中心副總經(jīng)理劉景德指出，雖然市場參與者存在先“現(xiàn)貨”后期貨的預(yù)期，但實際上這一點并非必要，股指期貨同樣也能發(fā)揮作用。

　　不過從實際籌備情況來看，股指期貨準入尚需投資者等待3個月的時間，而融資融券從辦法到交易所細則以及試點方案均已齊備。在2008年10月證監(jiān)會宣布開始融資融券試點時，有11家券商參加了當(dāng)年10月和11月滬深交易所組織的全網(wǎng)測試，而證監(jiān)會指出，首批試點券商就將從這11家券商中選擇。

　　創(chuàng)新仍需冷靜看待

　　由于市場普遍視兩大創(chuàng)新機制推出為“重大利好”，投資者對11日———股指期貨、融資融券兩大市場創(chuàng)新正式獲批后的首個交易日的A股表現(xiàn)充滿期待。但當(dāng)天滬深股市高開低走，深證成指甚至出現(xiàn)了0.8%的跌幅。當(dāng)日A股市場的表現(xiàn)對大多數(shù)投資者而言屬“意料之外”，但在不少市場人士看來卻是“情理之中”。

　　金百靈投資分析師秦洪認為，兩大金融創(chuàng)新獲批實際上是一個中性的信息，難以成為A股市場中長線運行格局的“拐點”力量。“因為金融創(chuàng)新只是改變了交易方式等交易行為，對上市公司的業(yè)績并不會產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。”秦洪說。

　　資料顯示，美國等7個全球主要市場在推出股指期貨后，其長期市場走向均未出現(xiàn)重大變化�！熬惩獬墒焓袌鲆灿泄芍钙谪浐腿谫Y融券，但照樣有牛市和熊市�！鼻睾檎f，這意味著金融創(chuàng)新并不會改變市場中長線的“牛熊循環(huán)”。

　　值得注意的是，股指期貨雖然具有管理風(fēng)險的功能，但作為一種具備杠桿效應(yīng)的投資工具，它本身也有著不可估測的風(fēng)險。有消息稱，中國證監(jiān)會為參與股指期貨的個人投資者設(shè)定了遠高于股市現(xiàn)貨的投資“門檻”，某種程度上也折射了股指期貨可能存在的高風(fēng)險。

　　從這個意義上來說，創(chuàng)新或為市場制造了新的“熱點”，投資者卻應(yīng)用理性看待。

　　本版采寫/ 吳敏