王瑛

　　在融資融券和股指期貨獲批的消息出來后，據(jù)統(tǒng)計，至少有20家券商發(fā)布了關于這一政策的市場影響報告。其透露出的共同點是：A股先揚后抑是大概率事件。

　　大盤藍籌股價值回歸

　　安信證券在研究報告中所說的，“股指期貨推出前，會有一部分資金提前買進指數(shù)成分股或指數(shù)型基金，準備在股指期貨推出后進行期現(xiàn)套利等交易，從而推升短期指數(shù)走勢，股票市場交易量同時放大�！�

　　“股指期貨推出前，機構為加大在股指期貨上的話語權，再加上以前配置不夠，肯定要加大對滬深300成分股的建倉力度，在這個期間里，滬深300成分股至少應該是抗跌的�！鄙虾ＷC券分析師屠駿認為。

　　與此同時，自2009年下半年開始隨著創(chuàng)業(yè)板市場的推出，中小市值股票的市場溢價水平明顯高于市場整體水平，更遠遠高于大盤藍籌股的估值水平，大盤藍籌股相對估值偏低，具有價值提升的內在動力

　　這一點，各家機構似乎已經(jīng)達成了空前的共識。另一點共識是：股指期貨推出前后A股市場可能呈現(xiàn)出先揚后抑的走勢，而從長期來看，股指期貨對于現(xiàn)貨市場的影響基本中性，現(xiàn)貨市場的受到包括宏觀經(jīng)濟在內的基本面的影響。

　　不改股市大趨勢

　　“事實上，從已經(jīng)推出指數(shù)期貨的國家和地區(qū)的實踐經(jīng)驗來看，在上升的市場趨勢中，指數(shù)期貨推出前后現(xiàn)貨市場先漲后調，之后恢復上漲趨勢繼續(xù)大幅度上漲；而在下跌的市場趨勢中，指數(shù)期貨推出前市場表現(xiàn)為小幅上漲，之后恢復下跌趨勢�！逼桨沧C券高級策略研究員李先明指出。

　　平安證券統(tǒng)計了6個國家和地區(qū)股指期貨推出后的表現(xiàn)。其中，美國S&P500指數(shù)期貨于1982年4月推出，其時點位為115點，其后，該指數(shù)調整3-4個月至103點后大幅度上漲；日本NIKKEI225期貨于1986年9月的18000點時推出，推出后該指數(shù)調整一個月至16000點后大幅度上漲；香港恒生指數(shù)期貨和臺灣加權指數(shù)期貨也是如此。

　　而韓國KOSPI200于1996年5 月推出，彼時，正當熊市中途，推出前后，該指數(shù)前漲后跌，全年下跌20%，股指期貨的推出并沒有改變該市場熊市的命運。

　　正因為如此，加大了市場對于A股推出股指期貨前后表現(xiàn)的預期，前抑后揚被認為是大概率事件，不過，這個歸納出來的結論背后也有一些理由。

　　“首先，在股指期貨推出后，機構買入標的股票的額度減緩；其次，如果機構要對現(xiàn)貨市場進行套保的話，也需要控制現(xiàn)貨市場的倉位；再次，套保的結果是在期貨市場上做空，這種做空的壓力必然傳遞到現(xiàn)貨市場上來；最后，股指期貨推出前期，可能會造成一部分資金轉移到股指期貨上來，造成A股市場的短暫失血�！蓖莉E認為。

　　近日，有媒體透露，單一股指期貨合約的持倉限額可能大幅壓低至100張。根據(jù)中金所此前公布的《交易所風險控制管理辦法》的規(guī)定，除了申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度的會員或客戶外，對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數(shù)額限倉，持倉限額為600張。

　　“事實上，100張的持倉限額所對應的正是一些大戶和私募，而這些人也正是現(xiàn)貨市場里最活躍的一部分人�！蓖莉E認為。