⊙益 智

　　常言道，水到渠成，瓜熟蒂落。經(jīng)過了這么多年在制度上、市場建設(shè)上的準(zhǔn)備，經(jīng)歷了漫長的等待，我國推出股指期貨交易的腳步終于逼近了。雖說目前唯一可以期待的股指期貨產(chǎn)品——滬深300指數(shù)如果上市，短期內(nèi)可能會對滬深股市波動產(chǎn)生巨大的不確定影響，但從長期看，肯定會降低目前我國證券市場巨大的波動性。

　　眾所周知，我國證券市場多年來始終伴著巨大的波動性，既有作為新興市場的固有特點，又具有明顯的資產(chǎn)價格泡沫特征。2009年的8月5日至12日的6個交易日，上證指數(shù)就下跌超過10%，市值蒸發(fā)3.4萬億元人民幣，8月一個月就下跌了近22%。12月股指的巨大震蕩，也讓只投資股票的股民無可奈何。而想說的是，在股指期貨缺失狀況下，利用商品期貨進(jìn)行替代的有限理性資產(chǎn)組合，不失為一種有益的實踐。如果投資者實行期股結(jié)合操作，可望別開生面：比如12月16日至18日股指連續(xù)下挫，但天然膠期貨主力合約卻上漲了近10%，考慮到10倍杠桿，短短三天做多，收益約100%。所以用小資金配置期貨，確實有可能使投資組合保值增值。

　　資產(chǎn)配置并不是新概念，但由于我國股票交易所和期貨交易所開戶交易分離的制度性設(shè)計，使許多投資者往往習(xí)慣于專注某一類市場，因而熱切期盼股指期貨出臺來構(gòu)建理想的資產(chǎn)組合。其實，我們完全可以運(yùn)用已有的23種商品期貨來試驗有限理性的投資組合，即使股指期貨推出，也可從容地將之加入已有的期貨組合，大可不必守在沉船側(cè)畔讓千帆競過。據(jù)對國際資本市場的研究，1990年到2008年的期間，如果只投資傳統(tǒng)組合(股票、債券、儲蓄)，其總收益率只有150%，年化波動率6.6%；而如果只投資期貨的話，總收益率可高達(dá)381.1%，但年化波動率也高達(dá)10.8%。如果以80%的傳統(tǒng)組合加上20%的期貨，那么總收益率可達(dá)192.6%，其年化波動率卻只有5.5%。這充分表示了期貨與股票組合投資的低風(fēng)險性和高收益性。

　　在發(fā)達(dá)國家的成熟市場中，利用期貨市場對沖股市風(fēng)險的案例不勝枚舉，國外許多養(yǎng)老基金也頻頻參與。而我國由于市場制度等方面原因，一直不太注重這一投資策略的運(yùn)用。但在經(jīng)歷過2008年世界金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗后，越來越多的投資者開始意識到，期貨作為投資工具和風(fēng)險管理工具的重要性，踴躍躋身于以往“談期色變”的期貨市場。去年1至9月，全國期貨市場累計成交期貨合約逾14億手，成交金額突破90萬億元，這兩個指標(biāo)都已超過2008年全年。2009年，我國商品期貨市場已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場。所以，依據(jù)目前我國的期貨市場的容量，完全可以承擔(dān)構(gòu)建有限理性資產(chǎn)組合的重任，而之所以屢次提到“有限”，主要是商品的價格走勢與股價走勢之間的關(guān)聯(lián)度，還需要科學(xué)的實證研究。(系浙江財經(jīng)學(xué)院特約研究員)