李雋

　　“2009年下半年，我的恒生指數(shù)期貨操作已經(jīng)獲得了超過60%的盈利�！币晃黄谪浌�司的交易員肖劍(化名)告訴《第一財經(jīng)日報》，“在股指期貨市場操作本質(zhì)上和股票沒啥不同，甚至可以說風險相差不了多遠，不過要切記止損原則�！�

　　肖劍自稱最推崇愛德溫·李費佛所寫的《股票作手回憶錄》。肖劍非常重視技術(shù)分析所帶來的投資收益，并且認為股價指數(shù)走勢本身就已經(jīng)反映一切信息，足以用作股指期貨交易的分析決策。

　　內(nèi)地的股指期貨還未正式誕生，但是在香港，恒生指數(shù)期貨合約于1986年5月推出，早已成為投資者常用的工具。由于股指期貨的高風險高杠桿，也引發(fā)了香港期貨投資者各種成功和失敗的傳奇經(jīng)歷。

　　和肖劍在期貨市場的春風得意相比，下面這一位投資者就沒有那么幸運了�！皠倓偵孀愎芍钙谪浀臅r候，嘗到一點甜頭，但后來就血本無歸，實在不堪回首！”香港某大學首席講師馮南(化名)露出一絲無奈的苦笑。

　　馮南擁有英國某所最好大學的碩士學位，曾任一家著名國際財經(jīng)媒體駐香港以及香港一份著名報紙的經(jīng)濟版。然而對境內(nèi)外金融經(jīng)濟有著深刻了解的他卻坦白地承認自己是期貨投資上的失敗者。他告訴：“如果不是超級高手或者對沖需要，千萬不要隨便涉足期貨這類高風險衍生工具！”馮南的語氣顯得很苦口婆心，也讓人充分感受到他的切膚之痛。

　　“股指期貨的杠桿很可怕，搞不好會輸?shù)舯惧X甚至。我強烈建議投資者在期指建倉的時候不僅僅要思考兩次，而是要反復思考三次甚至；過去的我太過自信，我覺得自己比大部分人懂得，而事實卻相反；多數(shù)人都不是專業(yè)人士，我覺得90%的投資者會在期指交易中輸錢，記得想清楚，不要重復我犯的錯誤，那段經(jīng)歷實在不堪回首！”

　　馮南希望通過媒體向投資者呼吁，他也認為持有股票對個人投資者來說顯得更加實際有效。在查閱資料的時候發(fā)現(xiàn)，香港著名股評人曾淵滄也承認自己曾經(jīng)涉足期指，差一點弄得傾家蕩產(chǎn)。

　　資本大鱷同時在期指和股市興風作浪從來都是香港股市的主旋律之一。1998年亞洲金融風暴肆虐之時，索羅斯旗下的量子基金等對沖基金在香港期指、股市、匯市建起大量空倉，造成恒生指數(shù)暴跌到6000多點，有人甚至不懷好意地在媒體造謠“恒生指數(shù)將跌到4000點”。其后時任財政司司長曾蔭權(quán)、金融管理局總裁任志剛向公眾宣布動用香港特區(qū)政府外匯基金入市，當年8月28日期指結(jié)算日和炒家進行最終決戰(zhàn)，幸運的是特區(qū)政府最終險勝炒家，使得當天大量恒指期貨空倉合約出現(xiàn)虧損。

　　馮南告訴，有某些大戶會在期指結(jié)算日前數(shù)天，買入或賣空恒生指數(shù)期貨，然后大手筆買入或賣空匯豐控股(00005.HK)、建設銀行(00939.HK)、中國移動(00941.HK)等權(quán)重大的成份股來拉升或打壓指數(shù)，從而在期貨市場大幅獲利。“在香港，股指期貨永遠是大戶的游戲，中小投資者難以把握大戶的脾氣，所以很難在期指投資中獲利�！瘪T南感嘆道。

　　金融教科書都會提到基本的期貨現(xiàn)貨套利原則。以香港市場為例，機構(gòu)投資者通常利用現(xiàn)貨和期貨之間的價差進行套利，所牽涉的資金較大。例如有大戶買入100萬股的盈富基金(2800.HK)(盈富基金為追蹤恒生指數(shù)的基金投資產(chǎn)品)，合共2240億港元(按昨天收市價22.4港元計算)，同時又可賣空20張期指合約(保證金100萬港元)。這個操作能夠賺取的可能是期指所帶來的幾十點溢價和盈富基金的派息。以50點的溢價計算，上述操作可獲利5萬港元，這種計算還沒有包含盈富基金的股息在內(nèi)。

　　當期指相對于恒指出現(xiàn)數(shù)十點折讓時，機構(gòu)投資者也可以進行套利操作。做法是按權(quán)重比例賣空恒指成份股，同時建起期指長倉，賺取差價。機構(gòu)投資者由于資金龐大、成本便宜，很容易實施套利。然而，期指成交日趨活躍，每逢月底結(jié)算前，香港股市很可能有大波動，恒指可以在數(shù)日間上落數(shù)百點甚至上千點。

　　恒指期貨的另一項主要用途是對沖股票價格波動風險。通常利用恒生指數(shù)期貨作對沖用途的是持重倉股票的基金經(jīng)理，由于流動性以及監(jiān)管規(guī)則的限制，在股市大跌時，基金經(jīng)理難以立刻將他們持有的大量股份出售。遇上這種情況，其中一種方法是利用恒指期貨對沖。這樣基金在股票價格下跌中的損失便會由恒指期貨的收益來彌補。

　　個人投資者可以在股指期貨投資中獲利嗎？相對于馮南的悲觀及回避的態(tài)度，肖劍則認為期貨交易的操作本質(zhì)和股票相當，他坦言自己在期貨交易大幅獲利后，已經(jīng)沒有興趣再做股票交易。當向他追問期指交易技巧的時候，他回應：“就六個字：輕倉、順勢、止損！”