新華網北京1月15日電題：巴曙松：以史為鑒 加快落實股指期貨投資者適當性制度

　　任芳

　　投資股指期貨要“先考試”，投資者要“有資金、有經驗、有知識”——繼創(chuàng)業(yè)板提出投資者適當性制度后，15日公布的一系列股指期貨合格投資者有關規(guī)定，將這一制度提上了新的高度。

　　股指期貨投資為何要設置諸多門檻？國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松以香港雷曼迷你債事件為例，闡釋了這些門檻的重要性。他曾擔任中銀香港風險管理部助理總經理和中央人民政府駐香港聯(lián)絡辦公室經濟部的副部長，十分熟悉香港金融市場。

　　不當銷售引起“迷你債”風波

　　雷曼兄弟公司破產后，在香港銷售的雷曼迷你債券價格嚴重縮水，給4萬多名香港投資者帶來上百億港元損失，其中大部分是中小投資者。隨后，眾多投資者屢次請愿和抗議，給香港金融市場秩序帶來了沖擊。

　　“雷曼迷你債是一種復雜場外金融衍生品，在香港銷售此類產品必須遵守投資者適當性制度。而少數金融機構在向少數客戶推銷時違反了這一要求，被部分別有用心的人士炒作放大，可以說是雷曼迷你債事件的直接導火索。”巴曙松說。

　　據統(tǒng)計，香港金管局收到1.2萬多宗有關雷曼兄弟相關產品的投訴，對銀行的“誤導銷售”和“不恰當銷售”成了投訴的焦點內容之一。一位年近七十的客戶稱，他在銀行的定期存款到期后，銀行職員建議他購入“迷你債”，只強調“產品是定期債券，很有保障，適合老年投資者”，從未向他提及雷曼公司掉期協(xié)議之類的風險。

　　據調查，銀行銷售人員對雷曼迷你債結構一知半解，50多頁的招售書讓金融專業(yè)人士也不敢說完全讀懂。

　　巴曙松說，盡管香港在法規(guī)方面有明確規(guī)定，但是近年來隨著復雜產品的市場滲透水平迅速提高，類似雷曼迷你債券這樣的復雜產品迅速滲透到廣大的投資者中，但是其復雜性并沒有引起市場的充分關注。特別是對于當時被國際主要評級機構都評出很高級別的產品，無論是金融機構還是銷售人員或者投資者，都習慣性地認為這是低風險產品。

　　在這種誤解基礎上，少數銀行從業(yè)人員等金融中介機構在執(zhí)行層面上忽視了“將適當的產品銷售給適當的人”，以及“向投資者充分披露產品性質和風險狀況”，從而導致了因不恰當銷售而帶來的一系列損失和糾紛。盡管其中帶有不少惡意炒作的成分，但這也暴露出了香港的金融市場在投資者適當性管理方面的缺失。

　　經過9個多月的調查和協(xié)商，香港證監(jiān)會、香港金管局和16家雷曼迷你債分銷銀行達成回購協(xié)議，困擾香港金融市場長達10月之久的雷曼迷你債風波暫時可以告一段落。

　　“在這次風波中，香港監(jiān)管當局和金融中介機構在制定和執(zhí)行投資者適應性管理制度方面的經驗和教訓，很值得我們學習和借鑒�！卑褪锼烧f。

　　設置投資門檻 防范復雜衍生品危害

　　近來，從國企與境外投行簽訂復雜衍生品合約遭受巨額損失，到KODA(累計期權)洗劫境內富有個人，金融衍生品風險事件時有發(fā)生。巴曙松說，從防范復雜金融衍生品風險的角度看，有必要大力完善衍生品投資者適當性管理制度，杜絕過度復雜衍生品對我國投資者的危害；同時要抓緊發(fā)展本土金融衍生品市場，為國內企業(yè)提供本土的風險管理平臺和工具。

　　境外市場的證券法規(guī)一般依據投資者資產量、年收入以及投資經驗等標準，將投資者分為不同類別。例如香港將擁有投資組合800萬港元以上的個人定義為“專業(yè)投資者”；歐盟要求經紀公司把客戶分為個人投資者、專業(yè)投資者與合格的對手方交易者，并對個人投資者進行最為嚴格的保護；日本創(chuàng)業(yè)板市場僅允許凈資產或金融資產在3億日元以上，并有1年以上交易經驗的投資者參與交易。

　　“實踐中，對于專業(yè)投資者的理解有兩方面偏差�！卑褪锼烧f，一是認為機構投資者都是專業(yè)投資者，事實上一些制造類、貿易類企業(yè)缺乏金融產品投資經驗和金融知識儲備，若認為這些企業(yè)與金融機構一樣是專業(yè)投資者，顯然有失合理。

　　二是僅關注投資者的資金量，例如片面理解香港法規(guī)中對個人“專業(yè)投資者”的定義：擁有投資組合800萬港元或等值外幣。按照這一定義，在KODA事件中損失不菲的大陸富有個人也屬于專業(yè)投資者。事實上，這些人也許是商業(yè)精英，但在金融產品投資上經驗尚淺。

　　“簡單地說，金融機構以外的投資者要成為專業(yè)投資者，僅有資金是不夠的，還必須有經驗和有知識�！卑褪锼烧f，這一點正好和股指期貨適當性管理制度所提倡的“有資金、有經驗、有知識”不謀而合。

　　投資者適當性制度重在“落實”

　　巴曙松說，從雷曼迷你債、KODA等案件的實踐看，實際上銷售人員并未遵守有關規(guī)定。要落實投資者適當性制度，除了要制定相關法律法規(guī)，更重要的是要有相關的操作規(guī)程，真正保護投資者的合法權益。

　　他建議，首先應確保衍生產品賣方充分、合理地進行信息披露。對于股指期貨等場內衍生品，因其在交易所內交易，產品簡單且標準化，保證金交易、監(jiān)管嚴格，可制定基本的風險揭示書，向投資者揭示產品風險；對于場外衍生品，應根據產品個性化特點附加一份“特別風險揭示”，可參考香港證監(jiān)會的建議，規(guī)定在4頁紙的篇幅內，語言要求淺顯易懂。

　　其次，清晰劃分買賣雙方職責。衍生品賣方主要責任為合理、明確地披露產品信息，并按照監(jiān)管規(guī)定嚴格篩選合格投資者，不當銷售導致買方投資損失的，損失應由賣方承擔。不過，若買方在不符合投資者適當性的前提下，仍自愿進行與其風險承受能力不符的投資，投資損失應由買方自己承擔。

　　第三，大力發(fā)展簡單場內衍生品市場。國有企業(yè)進行匯率掉期、結構性存款、期權投資出現(xiàn)巨額浮虧，大陸富有個人海外投資衍生品遭遇巨額損失，根本原因在于國內衍生品市場不完善。我國應大力發(fā)展諸如股指期貨、國債期貨等簡單的場內衍生品市場，以滿足投資者的套期保值和投資需求。同時，在具體的合同簽訂上，也應當要求海外金融企業(yè)提供的合同更為清晰簡潔，并主要以中國法律框架為適用法律框架。

　　巴曙松說，隨著我國多層次資本市場體系建設的推進，逐步建立與不同類別的投資者、不同風險程度的投資產品和不同的監(jiān)管要求相協(xié)調的制度安排，積極探索投資者適當性管理制度，已成為市場發(fā)展的迫切要求。