商品發(fā)端于去年12月份的反彈主要受益于歐美變相寬松和中國貨幣政策松綁預(yù)期所強化的金融屬性，但由于實體經(jīng)濟復(fù)蘇相對虛擬經(jīng)濟和貨幣政策滯后，中國需求不足和庫存高企都將導(dǎo)致商品屬性漸漸占優(yōu)，并帶動商品展開擠泡沫式的調(diào)整。

　　金融屬性目前占優(yōu)

　　目前來看，金融屬性對商品市場的影響力度明顯更強。

　　首先，對比虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，股指和商品等資產(chǎn)價格上漲的復(fù)蘇明顯強于實體經(jīng)濟指標回升的幅度。美國道指在2月21日盤中突破13000點，創(chuàng)下2008年5月20日最高記錄，較去年上漲6.12%，而去年四季度美國GDP增速折合年率也不過增長了2.8%，且美國上市公司市值占GDP的比重早在2010年突破到了117%，估計2011年可能突破200%。

　　其次，從長期看利率和商品呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而商品與貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。我們統(tǒng)計得出，反映國際大宗商品價格的CRB期貨指數(shù)與美國聯(lián)邦基準利率為負0.74，而與美國貨幣供應(yīng)量M2呈現(xiàn)高達0.87%的正相關(guān)。自去年三季度開始，美國推出扭曲操作，歐洲連續(xù)降息和LTRO操作，新興經(jīng)濟體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長”而降息，再就是2月14日日本央行宣布將資產(chǎn)購買計劃規(guī)模擴大10萬億日圓(合1,290億美元)至65萬億日圓，這些都為金融屬性影響商品增添了砝碼。

　　再次，對沖基金蜂擁進入商品市場，大舉增持凈多頭寸。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，2月14日當周，多頭倉位已接近5個月來的高位，對沖基金經(jīng)理持有的18種美國大宗商品期貨和期權(quán)凈多頭頭寸增加了2.9%，至956313份合約。

　　最后，歐洲債務(wù)危機緩和，市場恐慌情緒下降，刺激商品投資者風險偏好回升。歐元區(qū)財長會議周二就希臘第二輪援助方案達成協(xié)議，這使投資者投機情緒大漲。事實上，進入2012年以來投資者對歐債危機的態(tài)度就更加樂觀，反映市場恐慌心理的標準普爾500波動指數(shù)(VIX指數(shù))在2月份大多數(shù)時間都處于20以下，在去年三季度歐洲債務(wù)危機肆虐之際一度攀升至40以上。

　　回歸商品屬性將致市場調(diào)整

　　由于實體經(jīng)濟復(fù)蘇相對虛擬經(jīng)濟和貨幣政策滯后，中國需求不足和庫存高企都將導(dǎo)致商品屬性漸漸占優(yōu)，并帶動商品展開擠泡沫式的調(diào)整。

　　從全球經(jīng)濟來看，經(jīng)濟溫和復(fù)蘇勢頭難以改變，OECD34個成員國公布數(shù)據(jù)顯示，去年四季度經(jīng)濟增速疲弱的格局并沒有改變，OECD34個成員國2011年全年整體GDP增長1.8%，低于2010年的3.1%。

　　中國等新興經(jīng)濟體在出口受拖累的情況下，經(jīng)濟增速也將保持堅實的勢頭，2月22日，匯豐公布中國2月份制造業(yè)PMI初值由上月的48.8升至49.7，但新出口訂單繼續(xù)大幅下降至47.4，創(chuàng)下8個月以來的新低，出口形勢嚴峻。

　　從庫存周期看，目前中國還處于去庫存化階段，而產(chǎn)出的回升和原材料庫存的增加，暗示產(chǎn)出將擴張，但產(chǎn)成品庫存還處于高位，暗示產(chǎn)能過剩和需求不振將使2月份中國制造業(yè)PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)再度攀升。例如，國內(nèi)鋁庫存突破110萬噸，橡膠的保稅區(qū)庫存也在100萬噸以上，農(nóng)產(chǎn)品中的大豆，其港口庫存維持于650萬噸以上的高位，棕櫚油港口庫存再創(chuàng)新高至94.9萬噸。