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　　股市指數(shù)期貨交易策略

　　股市指數(shù)期貨投資策略有很多種,但基本上不外乎投機(jī)、減低或避免風(fēng)險(xiǎn)三類。

　　對(duì)那些尋求市場風(fēng)險(xiǎn)的人士,股市指數(shù)期貨提供了很高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。其中一個(gè)簡單的投機(jī)策略是利用股市指數(shù)期貨預(yù)測市場走勢以獲取利潤。若預(yù)期市場價(jià)格回升,投資者便購入期貨合約并預(yù)期期貨合約價(jià)格將上升,相對(duì)于投資股票,其低交易成本及高杠桿比率使股票指數(shù)期貨更加吸引投資者。他們亦可考慮購入那個(gè)交易月份的合約或投資于恒生指數(shù)或分類指數(shù)期貨合約。

　　另一個(gè)較保守的投機(jī)方法是利用兩個(gè)指數(shù)間的差價(jià)來套戥,若投資者預(yù)期地產(chǎn)市道將回升,但同時(shí)希望減低市場風(fēng)險(xiǎn),他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套戥,持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進(jìn)行套戥。

　　類似的方法亦可利用同一指數(shù)但不同合約月份來達(dá)到。通常遠(yuǎn)期合約對(duì)市場的反應(yīng)是較短期合約和指數(shù)為大的。若投機(jī)者相信市場指數(shù)將上升但卻不愿承受估計(jì)錯(cuò)誤的后果,他可購入遠(yuǎn)期合約而同時(shí)沽出現(xiàn)月合約;但需留意遠(yuǎn)期合約可能受交投薄弱的影響而面對(duì)低變現(xiàn)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　利用不同指數(shù)作分散投資,可以減低風(fēng)險(xiǎn)但亦同時(shí)減低了回報(bào)率。一項(xiàng)保守的投資策略,最后結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)得不到任何的回報(bào)。

　　股市指數(shù)期貨亦可作為對(duì)沖股票組合的風(fēng)險(xiǎn),即是該對(duì)沖可將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)沖者轉(zhuǎn)移到投機(jī)者身上。這便是期貨市場的一種經(jīng)濟(jì)功能。對(duì)沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價(jià)值。若在該組合內(nèi)的股票價(jià)格的升跌跟隨著價(jià)格的變動(dòng),投資一方的損失便可由另一方的獲利來對(duì)沖。若獲利和損失相等,該類對(duì)沖叫作完全對(duì)沖。在股市指數(shù)期貨市場中,完全對(duì)沖會(huì)帶來無風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

　　事實(shí)上,對(duì)沖并不是那么簡單;若要取得完全對(duì)沖,所持有的股票組合回報(bào)率需完全等如股市指數(shù)期貨合約的回報(bào)率。

　　因此,對(duì)沖的效用受以下因素決定:

　　(1)該投資股票組合回報(bào)率的波動(dòng)與股市期貨合約回報(bào)率之間的關(guān)系,這是指股票組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)。

　　(2)指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格及期貨價(jià)格的差距,該差距叫作基點(diǎn)。在對(duì)沖的期間,該基點(diǎn)可能是很大或是很小,若基點(diǎn)改變(這是常見的情況),便不可能出現(xiàn)完全對(duì)沖,越大的基點(diǎn)改變,完全對(duì)沖的機(jī)會(huì)便越小。

　　現(xiàn)時(shí)并沒有為任何股票提供期貨合約,唯一市場現(xiàn)行提供的是指定股市指數(shù)期貨。投資者手持的股票組合的價(jià)格是否跟隨指數(shù)與基點(diǎn)差距的變動(dòng)是會(huì)影響對(duì)沖的成功率的。

　　基本上有兩類對(duì)沖交易:沽出(賣出)對(duì)沖和揸入(購入)對(duì)沖。

　　沽出對(duì)沖是用來保障未來股票組合價(jià)格的下跌。在這類對(duì)沖下,對(duì)沖者出售期貨合約,這便可固定未來現(xiàn)金售價(jià)及把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。

　　進(jìn)行沽出對(duì)沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會(huì)下跌,但投資者卻不顧出售手上持有的股票;他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補(bǔ)償持有股票的預(yù)期損失。

　　購入對(duì)沖是用來保障未來購買股票組合價(jià)格的變動(dòng)。在這類對(duì)沖下,對(duì)沖者購入期貨合約),例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會(huì)上升,于是他希望購入股票;但若用作購入股票的基金未能即時(shí)有所供應(yīng),他便可以購入期貨指數(shù),當(dāng)有足夠基金時(shí)便出售該期貨并購入股票,期貨所得便會(huì)抵銷以較高價(jià)錢購入股票的成本。

　　以下的例子可幫助讀者明白投機(jī)、差價(jià)、沽出對(duì)沖及購入對(duì)沖。

　　(1)投機(jī):投資者甲預(yù)期市場將于一個(gè)月后上升,而投資者乙則預(yù)期市場將下跌。

　　結(jié)果:投資者甲于4,500點(diǎn)購入一個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨合約。投資者乙于4,500點(diǎn)沽出同樣合約。若于月底結(jié)算點(diǎn)高于4,500點(diǎn),投資者甲便會(huì)獲利而乙則虧損。但若結(jié)算點(diǎn)低于4,500點(diǎn),結(jié)果則相反。

　　必須留意的是投資者不必等到結(jié)算時(shí)才平倉,他們能隨時(shí)買賣合約以改變持倉或空倉的情況。

　　(2)差價(jià):現(xiàn)考慮兩個(gè)連續(xù)日的一月及二月恒生指數(shù)期貨價(jià)格。

　　合組月份

　　日期 一月 二月 差價(jià)

　　12月10日 4,000 4,020 +20

　　12月11日 4,010 4,040 +30

　　于十二月十日，投資者對(duì)市場升勢抱著樂觀態(tài)度，并留意到遠(yuǎn)期月份合約對(duì)股市指數(shù)的變動(dòng)較為敏感。

　　因此，投資者于十二月十日購入二月份合約并同時(shí)沽出一月份合約及于十二月十一日投資者買入一月份的合約及售出二月份的合約。

　　他便獲得20×$50=$1000(從好倉中獲得)，并損失10×$50=$500(從淡倉中損失)，凈收益$500。

　　(3)沽出對(duì)沖：假定投資者持有一股票組合，其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(beta)為1.5，而現(xiàn)值一千萬。而該投資者憂慮將于下星期舉行的貿(mào)易談判的結(jié)果，若談判達(dá)不成協(xié)議則將會(huì)對(duì)市場不利,因此，他便希望固定該股票組合的現(xiàn)值。他利用沽出恒生指數(shù)期貨來保障其投資。需要的合約數(shù)量應(yīng)等于該股票組合的現(xiàn)值乘以其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并除以每張期貨合約的價(jià)值。舉例來說，若期貨合約價(jià)格為4000點(diǎn)，每張期貨合約價(jià)值為4000×$50=$200,000,而該股票組合的系數(shù)乘以市場價(jià)值為1.5×$1000萬=$1500萬，因此，$1500萬÷$200,000或75張合約便是用作對(duì)沖所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應(yīng)下跌1.5×2%=3%或$300,000.恒生指數(shù)期貨亦會(huì)跟隨股票市值波動(dòng)而下跌2%×4000=80點(diǎn)或80×$50=每張合約$4000。當(dāng)投資者于此時(shí)平倉購回75張合約，便可取得75×$4000=$300,000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設(shè)該股票組合完全如預(yù)料中般隨著恒生指數(shù)下跌，亦即是說該風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)準(zhǔn)確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數(shù)間的基點(diǎn)或差額保持不變。

　　分類指數(shù)期貨的出現(xiàn)可能使沽出對(duì)沖較過去易于管理，因?yàn)橥顿Y者可控制指定部分市場風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于投資于某項(xiàng)分類指數(shù)有著很大相關(guān)的股票起著重要的幫助。

　　(4)購入對(duì)沖;基金經(jīng)理會(huì)定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預(yù)料未來數(shù)周將出現(xiàn)“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對(duì)沖來固定股票現(xiàn)價(jià)的，若將于四星期后到期的現(xiàn)月份恒生指數(shù)期貨為4000點(diǎn)，而基金經(jīng)理預(yù)期將于三星期后收到$100萬的投資基金，他便可以于現(xiàn)時(shí)購入$1,000,000÷(4000× $50)=5張合約。若他預(yù)料正確，市場上升5%至4200點(diǎn)，他于此時(shí)平倉的收益為 (4200-4000)×$50×5張合約=$50,000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價(jià)上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價(jià)來購入股票。

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