上周滬鋁價格的周漲幅為0.25%，波動幅度較為有限，這是因為當(dāng)前鋁的基本面較為平靜，期貨市場買賣雙方的博弈較為均衡。中國1月CPI同比上漲4.5%，超出了市場預(yù)期，但國內(nèi)股市和期鋁(16150,-80.00,-0.49%)市場的表現(xiàn)相對堅挺，說明國內(nèi)投資者信心增強(qiáng)。但是由于歐債危機(jī)的反復(fù)性，加之外盤鋁價對滬鋁價格的傳導(dǎo)作用有限，滬鋁仍將維持振蕩格局。

　　歐債危機(jī)反復(fù)，國內(nèi)調(diào)控仍偏緊

　　盡管希臘通過了進(jìn)一步縮減財政開支的協(xié)議，但市場并未對此抱有太多的希望。從前兩輪的貸款情況來看，希臘的債務(wù)危機(jī)并未取得有效進(jìn)展，債務(wù)到期后只能通過減記的方式來延續(xù)困境。這次，投資者對希臘的反應(yīng)有一定預(yù)期，希臘政府的行為對整個金融市場的打壓并不明顯。

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，近期市場討論較多的是，這輪房地產(chǎn)調(diào)控是否出現(xiàn)了“緩和”跡象?上周部分城市的銀行業(yè)對首套房貸款利率開展了優(yōu)惠活動，甚至出現(xiàn)了八折優(yōu)惠現(xiàn)象。從銀行的一些列舉動中，投資者感覺到，政府對樓市的調(diào)控有了放松跡象。這種松動造成剛性需求者購房意愿回升，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者的信心。然而，蕪湖市房地產(chǎn)新政的夭折，證明國家仍將嚴(yán)控房地產(chǎn)行業(yè)。

　　國內(nèi)鋁庫存量進(jìn)一步攀升

　　2011年“金九銀十”后，國內(nèi)的鋁消費(fèi)步入淡季，直接的體現(xiàn)是上海、無錫、杭州以及南海四地的現(xiàn)貨鋁庫存出現(xiàn)回升。節(jié)前，由于下游企業(yè)訂單縮減以及部分企業(yè)提前放假，電解鋁的消耗出現(xiàn)了明顯的減速，未被市場消化的電解鋁只能流入各地現(xiàn)貨倉庫或者進(jìn)入交易所。截至目前，上述四地的庫存總量已經(jīng)超過70萬噸，近一個月來的庫存增量超過60%。

　　目前已進(jìn)入春運(yùn)的返程高峰，下游企業(yè)的員工有望在本周陸續(xù)到崗。但是當(dāng)前涉及到終端消費(fèi)的行業(yè)變化不大，鋁市消費(fèi)仍處于低迷時期，因此鋁材企業(yè)的開工率難以出現(xiàn)實質(zhì)性的改善。鋁庫存的增長態(tài)勢還將延續(xù)一段時間，增幅有望隨著二季度保障房的開工以及下游企業(yè)消費(fèi)的回暖而趨緩。

　　產(chǎn)量增幅有限

　　西部地區(qū)能源成本和人力成本的優(yōu)勢，使得近兩年來國內(nèi)鋁產(chǎn)能擴(kuò)張活動主要集中于此。截至目前，西部地區(qū)新規(guī)劃的鋁產(chǎn)能超過1000萬噸，考慮到電解鋁產(chǎn)能的建設(shè)周期，2012年電解鋁產(chǎn)能將迎來擴(kuò)張期。就筆者目前了解的情況看，產(chǎn)能的擴(kuò)張并不意味著產(chǎn)量的有效增長。雖然近期新疆天山鋁業(yè)有60萬噸、甘肅鋁企業(yè)有40萬噸新產(chǎn)能投放，但是這部分產(chǎn)能真正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量還需要電力的配合。新產(chǎn)能的投放只是企業(yè)為了應(yīng)對當(dāng)前鋁價低迷所采取的緩建措施。同時，西部地區(qū)的消費(fèi)力度有限，大部分電解鋁需要投向華東和華南市場。若此時開足馬力，投入生產(chǎn)，必將加劇供應(yīng)過剩的壓力，只會迎來市場的惡性競爭。

　　2012年鋁消費(fèi)增速料將進(jìn)一步放緩。除了資金壓力，2012年西部地區(qū)普遍采取延緩新增產(chǎn)能建設(shè)力度的方式來應(yīng)對當(dāng)前的產(chǎn)能過剩。因此，從產(chǎn)能到產(chǎn)量的轉(zhuǎn)換還需進(jìn)一步等待下游消費(fèi)的改善。

　　當(dāng)前鋁現(xiàn)貨價格在16100—16200元/噸，而平均生產(chǎn)成本(含稅)在16300—16500元/噸，這就意味著鋁廠處在虧損狀態(tài)。迫于下游需求低迷以及庫存量攀升，現(xiàn)貨鋁價未能擺脫弱勢運(yùn)行局面，然而，寄托于成本支撐，鋁價下行空間較小。同時，市場正面力量還在于投資者信心的改善，這一點需要A股市場良好表現(xiàn)的配合。綜合以上分析，筆者認(rèn)為，滬鋁主力合約短期內(nèi)將在16150—16500元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，振蕩中軸為16300元/噸。