5月5日，WTI原油(99.50,2.32,2.39%)下挫8.6%，創(chuàng)下金融危機(jī)后的最大跌幅，百元油價(jià)當(dāng)即化為泡影。由于高盛等投行看空大宗商品、宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳等大量利空信息充斥市場(chǎng)，投資者恐慌情緒集中爆發(fā)。

　　有不少市場(chǎng)觀點(diǎn)將原油下跌歸因于美國(guó)原油庫(kù)存增加或美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟。然而在國(guó)際政治動(dòng)蕩經(jīng)濟(jì)疲軟的大背景下，單純的供求分析或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推導(dǎo)已經(jīng)很難解釋當(dāng)前的油價(jià)波動(dòng)。

　　不過(guò)美元作為宏觀經(jīng)濟(jì)的第一載體，確為我們觀察大宗商品的重要窗口。金融危機(jī)過(guò)后，依賴寬松的貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)定，但副作用也隨之產(chǎn)生。“去美元化”開(kāi)始在全球各主要經(jīng)濟(jì)體引起關(guān)注。在財(cái)政赤字及經(jīng)濟(jì)疲軟的壓力下，美國(guó)執(zhí)行了QE1及QE2。盡管QE3并未在規(guī)劃中，然而美元指數(shù)的連續(xù)下挫已經(jīng)使得亞洲經(jīng)濟(jì)體財(cái)富持續(xù)縮水。在中東部分產(chǎn)油國(guó)抵制美元結(jié)算后，5月4日中日韓啟動(dòng)本幣貿(mào)易結(jié)算研究，無(wú)形中再次挑戰(zhàn)美元地位。其中人民幣大有躋身全球三大結(jié)算貨幣之勢(shì)。因此不排除美國(guó)為捍護(hù)美元地位，而向亞洲經(jīng)濟(jì)體做出讓步或協(xié)商，迫使美元被動(dòng)升值。5月5日歐洲央行舉行利率決策會(huì)議，特里謝的講話表明上半年繼續(xù)加息的可能性不大。歐元區(qū)溫和的貨幣政策結(jié)合相對(duì)疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使得美元指數(shù)以一根大陽(yáng)線強(qiáng)勢(shì)反彈，形成筑底形態(tài)。美元的大幅反彈對(duì)美國(guó)而言主要能夠起到三個(gè)作用：一是通過(guò)提升本幣匯率鞏固美元地位，二是減弱商品大幅上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻力，三是緩解奧巴馬政局壓力。

　　由此又產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題：一是美元指數(shù)反彈引發(fā)整體大宗商品下跌，原油難以獨(dú)善其身，但其跌幅超出大宗商品平均跌幅的主要原因是什么;二是美原油是否就此進(jìn)入到熊市周期。

　　對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，原油作為2011年以來(lái)最為強(qiáng)勢(shì)的品種，在各種利空信息共同作用下，有一定程度的補(bǔ)跌需求。白銀因保證金提升而大幅下挫，因此受CFTC監(jiān)管的原油市場(chǎng)投資者難免受其震懾。此外，今年以來(lái)NYMEX原油市場(chǎng)總資金量不斷擴(kuò)大，截至上周二NYMEX原油期貨總持倉(cāng)已經(jīng)超出160萬(wàn)手，打破金融危機(jī)之前的總持倉(cāng)紀(jì)錄，原油市場(chǎng)資金積聚越多，其波動(dòng)也會(huì)越劇烈，最新一期原油基金凈多持倉(cāng)比率高達(dá)9.5%以上，過(guò)于集中的多頭持倉(cāng)使得止損盤產(chǎn)生，同時(shí)用電腦程序快速交易的趨勢(shì)跟蹤基金逢跌賣出也會(huì)加劇原油跌幅。

　　對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，短期市場(chǎng)多空膠著：一方面，從美元走勢(shì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀看，原油不具備繼續(xù)上升的宏觀大環(huán)境;另一方面地緣政治問(wèn)題及季節(jié)性消費(fèi)旺季支持原油價(jià)格堅(jiān)挺，因此筆者觀點(diǎn)相對(duì)保守，認(rèn)為原油能夠在90—95美元得到整固。

　　首先參考2000年后油價(jià)與全球工業(yè)生產(chǎn)總值的比價(jià)關(guān)系，我們認(rèn)為當(dāng)前原油價(jià)格評(píng)估在95美元/桶。若考慮當(dāng)前油價(jià)與貨幣流動(dòng)性比值關(guān)系，原油價(jià)格評(píng)估在120美元/桶以上。其次從期貨合約間價(jià)差來(lái)看，遠(yuǎn)月合約呈現(xiàn)倒掛結(jié)構(gòu)，這對(duì)移倉(cāng)進(jìn)入到后續(xù)合約的賣方不具備吸引力。從過(guò)去價(jià)差與價(jià)格的統(tǒng)計(jì)反向關(guān)系規(guī)律而言，原油具備反彈基礎(chǔ)。再次，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)仍在僵持中，敘利亞等國(guó)局勢(shì)也并不安定，“基地”組織領(lǐng)導(dǎo)人本·拉登的死訊同樣可能引發(fā)新的政治動(dòng)蕩。一旦中東再度出現(xiàn)激烈沖突，原油供應(yīng)吃緊將重現(xiàn)，原油市場(chǎng)的地緣政治溢價(jià)短期內(nèi)難以完全消除。因此90—95美元/桶對(duì)于國(guó)際原油而言是相對(duì)合理的整固區(qū)間。而布倫特原油則可能仍保持10美元/桶左右的升水，在100—105美元/桶整理。

　　NYMEX的輕質(zhì)原油期貨與布倫特原油期貨合約價(jià)格是目前國(guó)際原油市場(chǎng)最具代表性的價(jià)格。從兩大期貨合約標(biāo)的物的品質(zhì)來(lái)看，NYMEX的WTI原油勝于IPE的布倫特原油，因此理論上NYMEX原油價(jià)格高于IPE布倫特原油價(jià)格。從兩者的歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，絕大多數(shù)情況符合上述推論。但在近期，布倫特原油的價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)明顯較NYMEX原油堅(jiān)挺。盡管價(jià)差不合理，但價(jià)差的修復(fù)卻不易。一方面交易布倫特原油的國(guó)際石油交易所實(shí)際為美國(guó)控股，從一定意義上而言，國(guó)際原油的價(jià)格定價(jià)權(quán)掌握在美國(guó)手里;一方面美國(guó)限制原油外流的機(jī)制使得兩地的套利操作難以實(shí)現(xiàn)，價(jià)差修復(fù)存在實(shí)際阻礙。

　　國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)在外盤大幅下挫的情況下，期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)均持穩(wěn)。我國(guó)“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，同時(shí)季節(jié)性消費(fèi)旺季即將到來(lái)，建筑施工、物流運(yùn)輸?shù)然顒?dòng)在四五月逐漸增加，這些工業(yè)活動(dòng)將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)能源的消費(fèi)增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)能源價(jià)格雖受原油影響，但下跌幅度有限。

　　綜上所述，歐元區(qū)及亞洲地區(qū)加息已經(jīng)進(jìn)入一定階段，后市進(jìn)一步加息時(shí)點(diǎn)在下半年，因此5、6月份更需要關(guān)注的是全球經(jīng)濟(jì)面因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美元走勢(shì)將決定原油能否盡快結(jié)束跌勢(shì)：如果近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，則原油市場(chǎng)跌勢(shì)會(huì)得到能緩解;而如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，將加劇市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，紐約油價(jià)亦不排除跌破我們的評(píng)估區(qū)間。

　　2011年期貨從業(yè)資格考試綜合知識(shí)大盤點(diǎn)

　　期貨從業(yè)資格考試歷年精選練習(xí)試題及答案