近期，油脂油料上下游品種之間表現(xiàn)分化。大豆市場(chǎng)雖然供應(yīng)壓力仍在，但在國(guó)產(chǎn)大豆今年減產(chǎn)、農(nóng)民惜售等因素的支撐下表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。然而受到進(jìn)口大豆成本大幅下降、進(jìn)口壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的影響，油廠積極選擇在國(guó)內(nèi)豆油和豆粕盤面上進(jìn)行套保，并壓制油粕同步走出了破位下跌的行情。

　　利多預(yù)期落空

　　從全球大豆基本面來(lái)看，當(dāng)前所處的格局是銷售主體轉(zhuǎn)換、出口銷售不振導(dǎo)致的供應(yīng)壓力增加，以及南半球播種及早期生長(zhǎng)順利進(jìn)行所帶來(lái)的利多預(yù)期落空。

　　供應(yīng)主體由北美轉(zhuǎn)向南美。預(yù)計(jì)這種供應(yīng)主體轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，中國(guó)每年從南美進(jìn)口的大豆比例可能要從現(xiàn)在的55%增加到65%左右，中國(guó)進(jìn)口主體將從美國(guó)轉(zhuǎn)向南美，但是價(jià)格決定仍在美國(guó)。這一矛盾在今年的行情中體現(xiàn)得特別明顯。今年北半球減產(chǎn)題材并未為市場(chǎng)信心帶來(lái)提振，南美球替代了北半球減少的供應(yīng)能力，基金凈多持倉(cāng)也跌至接近負(fù)值的水平。

　　進(jìn)口價(jià)格大幅回落對(duì)美豆出口形成一定刺激，但數(shù)量仍不如去年同期。11月份相比9月和10月，在價(jià)格大幅回落的刺激下，出口數(shù)量開始增加，但仍不足去年同期的3/4。

　　南美11月份天氣有利于播種進(jìn)度及早期生長(zhǎng)。拉尼娜氣候確實(shí)存在，但對(duì)于太平洋(7.06,-0.06,-0.84%)西海岸的東南亞影響要遠(yuǎn)大于南美，而且早期南半球的偏干天氣是利于播種的。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，拉尼娜天氣可能要延續(xù)到明年1月。南美大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)期在明年2—3月份，1月份之前天氣偏干對(duì)最終產(chǎn)量影響并不會(huì)太大。就去年拉尼娜造成的影響看，巴西大幅增產(chǎn)的部分超過(guò)了阿根廷減產(chǎn)的部分，可以推測(cè)，在今年拉尼娜偏輕、南美種植面積增加的背景下，今年南美總產(chǎn)量很可能還會(huì)大幅增加。因此供應(yīng)壓力短期不會(huì)消除。

　　國(guó)內(nèi)油脂油料走勢(shì)還看外盤

　　中國(guó)方面，近期油脂油料品種表現(xiàn)疲軟，主要因素包括以下幾個(gè)方面：

　　因素之一：壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)導(dǎo)致進(jìn)口及內(nèi)盤套保壓力同步增加。11月份，美豆進(jìn)口成本最低降至3750元左右，南美進(jìn)口成本最低降至3650，對(duì)應(yīng)期貨市場(chǎng)明年5月套保利潤(rùn)分別為150—200元。今年以來(lái)豆類市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱，壓榨利潤(rùn)持續(xù)虧損，相比而言，雖然現(xiàn)貨銷售不暢，但低成本下有壓榨利潤(rùn)，也直接導(dǎo)致了進(jìn)口大豆的增加。但另一方面，套保盤增加也使得內(nèi)盤豆油和豆粕價(jià)走勢(shì)偏弱，豆/粕比、豆/油比分別由10月底的1.45、0.47上升到1.52和0.48。

　　因素之二：國(guó)儲(chǔ)政策公布明確了豆類價(jià)格底部。2元/斤的價(jià)格相比種植成本和其它農(nóng)產(chǎn)品(13.28,0.00,0.00%)而言，仍然偏低，與農(nóng)民的預(yù)期出售價(jià)格仍有較大差距。今年國(guó)產(chǎn)大豆總量在1350萬(wàn)噸，除去食品剛需1000萬(wàn)噸，油用豆僅為350萬(wàn)噸。除非進(jìn)口大豆成本繼續(xù)保持大幅貼水，否則國(guó)儲(chǔ)很難完成收儲(chǔ)任務(wù)。因此收儲(chǔ)價(jià)格基本是價(jià)格底部區(qū)間，至于價(jià)格能否上漲還需看外盤臉色。在我國(guó)大豆對(duì)外依賴度越來(lái)越高的情況下，國(guó)產(chǎn)大豆想要脫離外盤油用豆的價(jià)格引導(dǎo)，短期還難以實(shí)現(xiàn)。

　　區(qū)間振蕩

　　12月—2月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，對(duì)豆類品種而言，今年消費(fèi)形成提振的可能性不大。但由于貨幣政策已經(jīng)開始進(jìn)入放松周期，加之連續(xù)大跌后價(jià)格都已接近底部，因此大體判斷12月份油脂油料品種會(huì)以區(qū)間振蕩并且偏強(qiáng)的格局為主，豆成本支撐最強(qiáng)，表現(xiàn)亦可能最強(qiáng);下游油粕相比，油類偏強(qiáng)，粕最弱。