進(jìn)入2012年，鄭棉走勢明顯偏強，主力CF1205合約一度突破前期振蕩區(qū)間。但綜合來看，鄭棉未來反彈阻力趨增，其中首要阻力是宏觀調(diào)控壓力。

　　市場或已消化臨時收儲支撐

　　當(dāng)前，2011/2012年度棉花(21205,55.00,0.26%)臨時收儲正在有序進(jìn)行。1月13日計劃收儲123500噸，實際收儲11130噸，收儲成交比例驟降至9%，新疆庫全部流拍。截止到1月13日，已經(jīng)累計收儲棉花246.573萬噸，其中，新疆棉的比例約62%，內(nèi)地棉的比例約38%。

　　上述收儲動態(tài)顯示：一、棉花收儲漸近尾聲。雖然至本年度的臨時收儲計劃將于3月31日結(jié)束，但日收儲成交率創(chuàng)出收儲有成交以來的新低以及新疆庫再現(xiàn)流拍，表明棉花收儲高峰應(yīng)已經(jīng)過去。二、相關(guān)部門已經(jīng)積累了巨大的宏觀調(diào)控能力。如果以中國棉花協(xié)會最新預(yù)估的728萬噸棉花產(chǎn)量計算，則本年度的棉花收儲量已占本年度棉花產(chǎn)量38.2%。到3月31日臨時收儲結(jié)束時，這一占比還會繼續(xù)提高。2008/2009年度棉花收儲量占當(dāng)年度棉花產(chǎn)量的35.1%，今年收儲占比進(jìn)一步提升，強化了國家宏觀調(diào)控能力。

　　技術(shù)圖表顯示，鄭棉在21500—22000一線面臨較強的調(diào)整壓力，主力合約CF1205在1月12日創(chuàng)出21450反彈新高后已經(jīng)開始振蕩回落。這種技術(shù)走勢顯示，市場價格可能已經(jīng)消化、反映了臨時收儲形成的支撐。

　　當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)不利棉價反彈

　　近期，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場雖暫時企穩(wěn)，但與鄭棉相比仍顯疲弱。當(dāng)前棉花收購價格折合皮棉估算成本約在18870元/噸附近，僅在年度低點略上方波動。鄭棉現(xiàn)貨月合約CF1201與中國棉花價格指數(shù)的價差由前期的1000元/噸以上收窄至800元/噸附近，升水幅度收窄。但鄭棉主力合約CF1205與中國棉花價格指數(shù)的價差走勢呈現(xiàn)反向運動，其升水由前期的1500元/噸拓寬至2000元/噸附近，升水幅度趨于擴大。如果未來得不到現(xiàn)貨市場配合，這一走勢恐難持續(xù)。

　　另外，棉花內(nèi)外價差維持高水平。當(dāng)前，在滑準(zhǔn)關(guān)稅水平下的中國進(jìn)口棉花價格指數(shù)報17770元/噸，較中國棉花價格指數(shù)貼水1500元/噸左右。內(nèi)外價差仍處歷史高位，預(yù)示還存在著巨大的潛在進(jìn)口壓力，將阻礙鄭棉持續(xù)反彈。

　　宏觀調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)換成潛在壓力

　　我國是棉花主產(chǎn)國，同時也是紡織大國和紡織強國，除了保護(hù)棉農(nóng)基本收益，紡織產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展也是宏觀調(diào)控部門必須考慮的問題。目前，因收儲形成的巨大內(nèi)外棉花價差大大削弱了紡織企業(yè)的國際競爭力。國家宏觀調(diào)控的下一個目標(biāo)或?qū)⑥D(zhuǎn)向保護(hù)紡織企業(yè)國際競爭力。中國棉花信息網(wǎng)近日稱，2012年第一批滑準(zhǔn)稅配額已經(jīng)獲得批復(fù)，近期將下發(fā)到企業(yè)。果真如此，當(dāng)前高水平的棉花內(nèi)外價差應(yīng)將進(jìn)一步收窄，鄭棉的反彈空間自然將受到抑制。

　　目前，偏空的全球棉花供求預(yù)期增加了宏觀調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)換的必要性和緊迫性。美國農(nóng)業(yè)部上周發(fā)布的1月棉花供需報告將中國預(yù)期消費調(diào)低2.2%，期末庫存和期末庫存消費比分別調(diào)高9.7%和12.2%;將全球預(yù)期消費調(diào)低0.5%，期末庫存和期末庫存消費比分別調(diào)高1.2%和2.4%。報告表明，中國和全球棉花供求趨于寬松。

　　基于上述分析，多重因素對鄭棉反彈形成制約。建議投資者謹(jǐn)慎追漲，在21500轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)支撐前，多單宜逢高減持或離場。賣出套期保值者應(yīng)留意宏觀調(diào)控部門動向，密切關(guān)注棉花內(nèi)外價差、期現(xiàn)價差和技術(shù)趨勢變化，在CF1209合約突破22000之前嘗試做空。因期價遠(yuǎn)離臨時收儲價，買入套期保值者暫時應(yīng)觀望。