目前國內(nèi)棉花(21590,-60.00,-0.28%)328B指數(shù)價格遠高于美棉和印度棉價格，這直接導(dǎo)致國產(chǎn)棉競爭力下降。去年9月到今年1月，中國累計進口棉花 200萬噸，創(chuàng)歷史新高。紡織企業(yè)大量使用進口棉使得國產(chǎn)棉銷售壓力增加。棉花交儲與鄭棉市場賣出交割成為優(yōu)于現(xiàn)貨銷售的選擇，鄭棉期價大幅高于收儲價格又使賣出保值交割成為棉商首選。

　　雖然新疆棉交儲152.7萬噸造成高等級棉資源緊張，并成為鄭棉前期上漲的主要原因，但在本年度國內(nèi)大量進口外棉以及消費萎縮的情況下，棉花總體供應(yīng)依然大于消費，鄭棉面臨的壓力顯而易見。

　　鄭棉倉單及有效預(yù)報大幅攀升

　　春節(jié)后鄭棉1205合約與328B指數(shù)價差最高達到2406元/噸，而現(xiàn)貨銷售疲軟格局未改。截至2月21日，鄭棉注冊倉單增加276張，達到726張，其中2010/2011年度倉單98張，2011/2012年度倉單628張。本年度的倉單中新疆棉有130張，內(nèi)地棉有498張，內(nèi)地棉倉單中四級棉有 476張。

　　同時，倉單有效預(yù)報增加903張，增至1127張。按80%的有效預(yù)報轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)倉單計算，2011/2012年度倉單有望達到1529 張，折合12232手單邊持倉。以2月21日的5月、7月、9月三個合約累計單邊持倉171001手計算，實盤壓力指數(shù)已經(jīng)達到7.15%。以目前倉單與有效預(yù)報增加的趨勢來看，未來實盤壓力將繼續(xù)增加。

　　低等級棉銷售困難

　　按一張倉單42噸計算，上文推算出的1529張倉單價值超過13億元，其中有近5萬噸注冊倉單為地產(chǎn)428B級棉花。因此，鄭棉期價更多反映了地產(chǎn)428B級棉花的價格，高等級棉資源的相對緊張與鄭棉價格關(guān)系不大。

　　在不考慮配額成本的情況下，2月21日美棉清關(guān)價為17810元/噸，印度棉清關(guān)價為16566元/噸，同期CCI328B指數(shù)為19572元/噸。目前價格在21000元/噸以上的鄭棉根本不可能吸引紡織企業(yè)入市來接倉單，目前的多頭最終只有兩個選擇。

　　一是承接這價值十多億元的標(biāo)準(zhǔn)倉單。但如果后期以現(xiàn)貨形式銷售，每噸至少虧損1000元。如果擇機拋售至遠月合約，又將面臨交割成本的問題。截至2月21 日，鄭棉1301合約僅比1209合約高出115元/噸，而1301合約交割陳棉將貼水668元/噸，同時承擔(dān)最低460元/噸(4個月)的資金利息，顯然這并不符合投機資金的投資原則。

　　二是最終放棄承接倉單，那么棉價將一瀉千里并跌破現(xiàn)貨價。428B級棉花交儲價格僅為19206元/噸。只有倉單成本低于現(xiàn)貨市場價格，紡織企業(yè)才可能入市承接倉單，即最終倉單價值必須低于19000元/噸，紡織企業(yè)才有可能入市做多，承接大量低等級棉花庫存。

　　如果大量的低等棉涌入期貨市場，鄭棉期價就會面臨較大的實盤壓力。19800元/噸將是國儲收儲的高等級棉花與期貨市場四級棉花的價格分水嶺。若下游消費仍無起色且持倉量不能有效放大，倉單壓力很可能壓垮鄭棉，期價也有可能跌破19800元/噸的收儲價。