目前國(guó)內(nèi)棉花(21590,-60.00,-0.28%)328B指數(shù)價(jià)格遠(yuǎn)高于美棉和印度棉價(jià)格，這直接導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)棉競(jìng)爭(zhēng)力下降。去年9月到今年1月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花 200萬噸，創(chuàng)歷史新高。紡織企業(yè)大量使用進(jìn)口棉使得國(guó)產(chǎn)棉銷售壓力增加。棉花交儲(chǔ)與鄭棉市場(chǎng)賣出交割成為優(yōu)于現(xiàn)貨銷售的選擇，鄭棉期價(jià)大幅高于收儲(chǔ)價(jià)格又使賣出保值交割成為棉商首選。

　　雖然新疆棉交儲(chǔ)152.7萬噸造成高等級(jí)棉資源緊張，并成為鄭棉前期上漲的主要原因，但在本年度國(guó)內(nèi)大量進(jìn)口外棉以及消費(fèi)萎縮的情況下，棉花總體供應(yīng)依然大于消費(fèi)，鄭棉面臨的壓力顯而易見。

　　鄭棉倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)大幅攀升

　　春節(jié)后鄭棉1205合約與328B指數(shù)價(jià)差最高達(dá)到2406元/噸，而現(xiàn)貨銷售疲軟格局未改。截至2月21日，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單增加276張，達(dá)到726張，其中2010/2011年度倉(cāng)單98張，2011/2012年度倉(cāng)單628張。本年度的倉(cāng)單中新疆棉有130張，內(nèi)地棉有498張，內(nèi)地棉倉(cāng)單中四級(jí)棉有 476張。

　　同時(shí)，倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)增加903張，增至1127張。按80%的有效預(yù)報(bào)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單計(jì)算，2011/2012年度倉(cāng)單有望達(dá)到1529 張，折合12232手單邊持倉(cāng)。以2月21日的5月、7月、9月三個(gè)合約累計(jì)單邊持倉(cāng)171001手計(jì)算，實(shí)盤壓力指數(shù)已經(jīng)達(dá)到7.15%。以目前倉(cāng)單與有效預(yù)報(bào)增加的趨勢(shì)來看，未來實(shí)盤壓力將繼續(xù)增加。

　　低等級(jí)棉銷售困難

　　按一張倉(cāng)單42噸計(jì)算，上文推算出的1529張倉(cāng)單價(jià)值超過13億元，其中有近5萬噸注冊(cè)倉(cāng)單為地產(chǎn)428B級(jí)棉花。因此，鄭棉期價(jià)更多反映了地產(chǎn)428B級(jí)棉花的價(jià)格，高等級(jí)棉資源的相對(duì)緊張與鄭棉價(jià)格關(guān)系不大。

　　在不考慮配額成本的情況下，2月21日美棉清關(guān)價(jià)為17810元/噸，印度棉清關(guān)價(jià)為16566元/噸，同期CCI328B指數(shù)為19572元/噸。目前價(jià)格在21000元/噸以上的鄭棉根本不可能吸引紡織企業(yè)入市來接倉(cāng)單，目前的多頭最終只有兩個(gè)選擇。

　　一是承接這價(jià)值十多億元的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。但如果后期以現(xiàn)貨形式銷售，每噸至少虧損1000元。如果擇機(jī)拋售至遠(yuǎn)月合約，又將面臨交割成本的問題。截至2月21 日，鄭棉1301合約僅比1209合約高出115元/噸，而1301合約交割陳棉將貼水668元/噸，同時(shí)承擔(dān)最低460元/噸(4個(gè)月)的資金利息，顯然這并不符合投機(jī)資金的投資原則。

　　二是最終放棄承接倉(cāng)單，那么棉價(jià)將一瀉千里并跌破現(xiàn)貨價(jià)。428B級(jí)棉花交儲(chǔ)價(jià)格僅為19206元/噸。只有倉(cāng)單成本低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，紡織企業(yè)才可能入市承接倉(cāng)單，即最終倉(cāng)單價(jià)值必須低于19000元/噸，紡織企業(yè)才有可能入市做多，承接大量低等級(jí)棉花庫(kù)存。

　　如果大量的低等棉涌入期貨市場(chǎng)，鄭棉期價(jià)就會(huì)面臨較大的實(shí)盤壓力。19800元/噸將是國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)的高等級(jí)棉花與期貨市場(chǎng)四級(jí)棉花的價(jià)格分水嶺。若下游消費(fèi)仍無起色且持倉(cāng)量不能有效放大，倉(cāng)單壓力很可能壓垮鄭棉，期價(jià)也有可能跌破19800元/噸的收儲(chǔ)價(jià)。