歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵已經(jīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅，5月全球制造業(yè)PMI下滑至榮枯線的邊緣，而美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及消費(fèi)者信心指數(shù)均遜于預(yù)期。受此影響，上周五歐美股市及大宗商品市場(chǎng)全線重挫;亞太區(qū)各主要股指周一亦跟隨下滑，港股當(dāng)然也未能幸免，恒指全日低位震蕩，短線或?qū)⒖简?yàn)18000點(diǎn)大關(guān)。

　　恒生指數(shù)周一收?qǐng)?bào)18185.59點(diǎn)，下跌372.75點(diǎn)，跌幅達(dá)2.01%;由于該指數(shù)2011年底收至18434點(diǎn)，經(jīng)過(guò)昨日的下挫，年內(nèi)累計(jì)漲幅已轉(zhuǎn)為負(fù)值。周一大市交投萎縮至517億港元，顯示當(dāng)前港股市場(chǎng)投資氛圍極為謹(jǐn)慎，逢低買(mǎi)盤(pán)難以涌現(xiàn)。中資股再度成為大市，國(guó)企指數(shù)與紅籌指數(shù)累計(jì)跌幅分別高達(dá)2.55%和3.7%。

　　恒生AH股溢價(jià)指數(shù)依然高位徘徊，昨日收高0.46%至117點(diǎn)。由于近期A股持續(xù)跑贏H股市場(chǎng)，目前近80只A+H股中，僅海螺水泥等7只H股股價(jià)高于A股，其余均呈現(xiàn)A股溢價(jià)的狀況。對(duì)于AH溢價(jià)水平未來(lái)的變化趨勢(shì)，我們?cè)�多次�?qiáng)調(diào)，比價(jià)數(shù)據(jù)僅是A股與H股股價(jià)相對(duì)變化的結(jié)果，而不能就此來(lái)預(yù)期其未來(lái)的走向，畢竟兩地市場(chǎng)投資主體與流動(dòng)性環(huán)境尚存較大的差異。因此，即使當(dāng)前溢價(jià)指數(shù)處于年內(nèi)高點(diǎn)水平，我們?nèi)圆慌懦�在港元流�?dòng)性持續(xù)外流的背景下，該指數(shù)有再創(chuàng)新高的可能;即使溢價(jià)指數(shù)見(jiàn)頂回落，也很有可能以A股與H股同跌、A股跌幅高于相應(yīng)H股的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，畢竟今年前五個(gè)月A股表現(xiàn)好于全球其他各主要股指，同時(shí)也好于香港恒生指數(shù)。

　　從技術(shù)走勢(shì)上看，恒指自今年2月15日以來(lái)曾三度上沖年線，最終均以失利告終。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，年線對(duì)于恒指的牛熊分界作用較為明顯，一旦上沖或者下破年線之后，恒指將在其之上或者之下運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間;歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)向上“假突破”年線的情形，但當(dāng)其再度失守之后，往往出現(xiàn)較大幅度的下挫。從目前情形看，今年以來(lái)三度上沖年線可以定義為“假突破”，若按照歷史的邏輯，恒指后市仍有向下空間。

　　我們?cè)賮?lái)看看基本面狀況，恒指今年以來(lái)的走勢(shì)可以分為三個(gè)階段：第一個(gè)階段為1月及2月，美聯(lián)儲(chǔ)QE3推出的憧憬令美元承壓，國(guó)際資金流入香港市場(chǎng)，港股出現(xiàn)一輪顯著升勢(shì)，并跑贏全球其他各主要股指;第二個(gè)階段為3月及4月，美聯(lián)儲(chǔ)QE3推出預(yù)期落空，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，內(nèi)地也充斥著政策微調(diào)的預(yù)期，港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)橫盤(pán)震蕩格局;第三個(gè)階段為5月之后，希臘危機(jī)令歐債問(wèn)題卷土重來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲(chǔ)依然按兵不動(dòng)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)明顯，香港市場(chǎng)資金回流美元，港股遭受重挫。

　　綜合來(lái)看，貫穿港股今年來(lái)三個(gè)階段走向的關(guān)鍵一點(diǎn)就是熱錢(qián)流向及美元走勢(shì)，因此，我們對(duì)港股后市走向的判斷將取決于對(duì)美元的走向。盡管近日公布的美國(guó)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但預(yù)計(jì)仍不足以令美聯(lián)儲(chǔ)在本月19-20日舉行的議息會(huì)議上推出新的刺激措施，因?yàn)榱炕瘜捤傻哪康木褪菫榱藟旱褪袌?chǎng)利率以刺激經(jīng)濟(jì)，而目前全球避險(xiǎn)資金已大規(guī)模涌向美國(guó)國(guó)債，令其收益率創(chuàng)出歷史新低，在此背景下，QE3再推的必要性已經(jīng)下降，除非美聯(lián)儲(chǔ)僅以挽救市場(chǎng)信心為目的。由此可見(jiàn)，無(wú)論是出于基本面因素，還是出于避險(xiǎn)需求，美元仍有繼續(xù)走高的條件，而港股市場(chǎng)也將延續(xù)弱勢(shì)。