有港交所高層人士表示，LME一直希望在中國設(shè)立交割貨倉。“我們談當(dāng)然比他們?nèi)菀��！?/P>

　　一宗持續(xù)近10個月的越洋收購案接近塵埃落定，而市場依然眾說紛紜。

　　這是“中國增長故事”又一新演繹——成立12年的香港交易所(下稱“港交所”)(00388.HK)，15日宣布以166.73億港元100%收購135年歷史的倫敦金屬交易所(LME)。

　　港交所行政總裁李小加稱之為“百年不遇的機(jī)會”; LME行政總裁阿伯特(Martin Abbott)則表達(dá)了LME下一個135年的期待。

　　今年7月底前，LME股東將投票決定這一已獲董事會和控股股東推薦的并購交易，英國金融業(yè)管理局將在第三季度作出監(jiān)管決定。若一切順利，收購將在第四季度完成。

　　接近該交易的一位人士向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》透露：“距離交易成功還有一段距離”，目前，港交所專注于推動交易最終成功。李小加和港交所新任主席周松崗將陸續(xù)奔赴英國及其他海外地區(qū)，會見LME股東、員工以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以確保交易萬無一失。

　　高價(jià)爭議

　　在爭購LME的長跑中，港交所付出的代價(jià)令人咋舌。

　　在商品牛市中，LME的交易量在過去五年以12.1%的復(fù)合年增長率增長，去年底的成交量為1.466億手，合約名義價(jià)值相當(dāng)于15.4萬億美元。

　　但由于135年前成立的LME原以非營利模式經(jīng)營，過去幾年才逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄拗评麧櫟纳虡I(yè)模式，LME的盈利水平一直不高，2010年和2011年的凈利潤分別為945.6萬英鎊和768.2萬英鎊。

　　以13.88億英鎊的收購價(jià)和去年凈利潤計(jì)算，此次收購市盈率高達(dá)181倍，是交易所并購大潮中最貴的收購。

　　6月15日的記者會上，李小加對此分析稱，由于運(yùn)營模式的特殊性，評估LME的價(jià)值不能以其過往盈利作準(zhǔn)，而LME將從限制利潤模式轉(zhuǎn)型至商業(yè)模式經(jīng)營，今年7月2日起便要增加一些客戶合約的收費(fèi)。而交易完成后的第三年，LME將逐漸為港交所的每股盈利增長作出貢獻(xiàn)。

　　此外，交易所并購一直“雷聲大雨點(diǎn)小”，成功案例不多。公開資料顯示，芝加哥商業(yè)交易所收購芝加哥交易所作價(jià)105.12億美元，收購市盈率為57.2倍，紐約證券交易所98.3億美元收購泛歐證交所(Euronext)，市盈率僅為32.3倍。

　　這樣的價(jià)格讓LME股東沒有不賣的理由。去年夏天，高盛買入原來由雷曼兄弟持有的價(jià)值150萬英鎊的LME股份。據(jù)英國媒體估算，現(xiàn)在它們價(jià)值3230萬英鎊。

　　LME的股權(quán)由大部分會員持有，其中摩根大通以10.9%的持股率作為最大股東，去年還以2500萬英鎊購買了全球曼氏金融持有的LME4.7%的股份，當(dāng)時(shí)中銀國際一度有意收購，但有了解情況人士向記者表示，中銀國際最終選擇“另起爐灶”——今年4月以第二類會員身份成為LME的首個中國會員。

　　李小加早預(yù)料到市場對此高價(jià)的態(tài)度，港交所主席周松崗也以“物有所值”給予支持。

　　如何走好平衡木

　　對外“中國增長”，對內(nèi)“奪回商品定價(jià)權(quán)”，港交所的故事永遠(yuǎn)都是娓娓道來。

　　但在這過程中，如何在中國市場代理人和獨(dú)立商業(yè)機(jī)構(gòu)之間取得平衡，是一項(xiàng)高難度技術(shù)活。國家開發(fā)銀行向港交所收購資金提供貸款引起市場關(guān)注便是一例。

　　對于13.88億英鎊即約166.73億港元的收購作價(jià)，港交所已從國家開發(fā)銀行、德意志銀行、匯豐銀行和瑞銀四家銀行取得短期及長期貸款融資合計(jì)至少11億英鎊約132.14億港元，其余資金以現(xiàn)金資源支付。

　　但隨后便有外媒報(bào)道稱，國家開發(fā)銀行承諾向港交所提供18億美元貸款(約11.48億英鎊)的三年期雙邊貸款，貸款方僅為國家開發(fā)銀行及其香港分行，而該筆貸款將取代此前三家外資行提供的過橋貸款以支持港交所收購LME。

　　上述兩位接近交易人士向記者表示，國開行貸款“純屬商業(yè)決定”�！坝械娜藢�(shí)在想得太多�！逼渲幸晃蝗耸繜o奈地說。

　　中國占全球金屬消耗量逾42%，但卻在定價(jià)權(quán)上一直無語。對于港交所的支持是否獲得內(nèi)地“祝�！�，上述一位人士稱“大致上OK”;另一人士則說：“見到效果后再講不遲�！�

　　李小加也在記者會上稱，中資機(jī)構(gòu)進(jìn)入成為圈內(nèi)會員和二級會員的事宜仍在討論中，相信以后將有很大變化。

　　港交所的長跑

　　無論外界爭論、猜疑如何，港交所收購已經(jīng)接近勝利。

　　對LME來說，中國市場簡直就是尚未踏足的“仙境”。阿伯特多次向媒體表達(dá)渴望進(jìn)入中國市場的迫切心情，并表示交割倉庫的建立將是第一步。

　　有港交所高層人士曾向記者表示，LME一直希望在中國設(shè)立交割貨倉�！拔覀�?nèi)フ劗?dāng)然容易過他們�！�

　　“收購好像長跑，永遠(yuǎn)領(lǐng)先的最辛苦，老掉在后面的又易被人甩掉，我們要咬住第二位，不出局也不領(lǐng)先�！� 據(jù)前述人士透露，李小加如此闡述收購秘訣。

　　LME競購之戰(zhàn)，最初是群雄逐鹿之勢。去年9月，LME首獲一家交易所“敲門”收購，LME隨即打起了賣盤主意，決定通過“拍賣程序”(auction process)了解市場對其估值。

　　這一決定在全球交易所內(nèi)激起層層浪花，多達(dá)十家交易所隨后表達(dá)了興趣，其中包括港交所。

　　今年1月19日，李小加在傳媒宴會上宣布了港交所即將進(jìn)入商品交易新篇章的大計(jì)。

　　但立即有人提出質(zhì)疑——港交所過去一年多來大力推動人民幣業(yè)務(wù)但未見碩果，如今再勾畫出傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)跨越到商品交易的藍(lán)圖，“是不是在畫餅充饑”?

　　記者出身、曾擔(dān)任律師的李小加迅即上臺表達(dá)了他的想法。他認(rèn)為，現(xiàn)在開始著手商品交易業(yè)務(wù)，是因?yàn)橹袊�需要開通渠道，以人民幣進(jìn)入亞洲時(shí)區(qū)的金融和商品衍生產(chǎn)品市場。目前內(nèi)地主導(dǎo)全球商品消耗和產(chǎn)量，未來十年的增長動力也將來自內(nèi)地的開放。

　　另一位接近交易的人士向記者分析，當(dāng)時(shí)港交所已經(jīng)對收購LME表現(xiàn)出濃厚的興趣。

　　今年2月，所有有意競購者提交標(biāo)書，LME董事會在考慮各家標(biāo)書和盡職調(diào)查后，選擇了四強(qiáng)——港交所、泛歐交易所、芝加哥商品交易所和洲際交易所(ICE)。

　　芝加哥商品交易所和洲際交易所都有商品交易平臺和經(jīng)驗(yàn)，港交所的“零經(jīng)驗(yàn)”略遜一籌。然而，“中國增長故事”的賣點(diǎn)打動了LME董事會。

　　李小加“長跑”報(bào)價(jià)策略開始發(fā)揮作用。上述人士稱，港交所報(bào)價(jià)一直是中間價(jià)，隨著競標(biāo)者提價(jià)而慢慢往上提，從而一直留在比賽中。

　　5月，港交所和洲際交易所進(jìn)入半決賽，洲際交易所的報(bào)價(jià)仍高于港交所�！癓ME董事會不只是看價(jià)錢，增長的故事他們很看好。”上述人士稱，洲際交易所擁有成熟的系統(tǒng)，可以增加市場份額，但LME擔(dān)心在整合中會慢慢改變其經(jīng)營模式。

　　交易概覽

　　●總代價(jià)

　　13.88億英鎊(166.73億港元)，收購LME 100%普通股本

　　●代價(jià)內(nèi)容

　　全部現(xiàn)金

　　●融資

　　以現(xiàn)有現(xiàn)金資源及從國家開發(fā)銀行、德意志銀行、匯豐及瑞銀取得最少11億英鎊的新貸額支付

　　部分或所有信貸額預(yù)期稍后通過發(fā)行股票及/或債券再融資