很多人都認(rèn)為保羅·沃爾克是歷史上最杰出的美聯(lián)儲(chǔ)主席，因?yàn)槠湓谌紊铣晒�解決了惡性通貨膨脹。其實(shí)不僅如此，在1987年美國股市面臨大崩潰的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)采取的一些措施也值得我們借鑒。

　　親身經(jīng)歷中國最近的救市行動(dòng)，難免讓人想起了1987年美國股市崩盤后，美國方面特別是美聯(lián)儲(chǔ)所采取的行動(dòng)。

　　但是，中國政府當(dāng)前與美國政府1987年所實(shí)施兩次貨幣政策有著明顯不同。1987年，美國主要是在追加保證金和股票回購等方面大力支持;而中國目前則是采取發(fā)展中國家常用的限制賣空股票及暫停股票交易的方式。

　　然而，中美兩國資本市場在兩個(gè)不同時(shí)期的上升趨勢(shì)和隨后的下跌有點(diǎn)類似處。以滬深300為例，2015年初該指數(shù)開始正式上漲，6月8日該指數(shù)所創(chuàng)下的峰值相比一年前上漲90%，但隨后的跌幅就高達(dá)22%，這和1987年10月19日的道瓊斯工業(yè)指數(shù)如出一轍。

　　在本輪的急速下跌中，中國央行降息以支撐市場。相比之下，1987年美股崩盤之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，“美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為國家的中央銀行，堅(jiān)定扮演其作為流動(dòng)性來源的角色，以支持經(jīng)濟(jì)和金融體系。”聽起來和中國有點(diǎn)類似。當(dāng)時(shí)美元利率遭受挑戰(zhàn)，國家也面臨高通脹局面，但美聯(lián)儲(chǔ)隨后仍然降低了聯(lián)邦基金利率，實(shí)行寬松的貨幣政策。

　　另一方面，中國對(duì)保證金貸款加以支持，且是通過提供資金的方式完成。1987年，美國紐約和芝加哥聯(lián)儲(chǔ)銀行臨危受命，鼓勵(lì)各大銀行擴(kuò)大新增信貸，以支持投資者追加保證金的需求。在中國，政府正在鼓勵(lì)養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)購買股票;而美國當(dāng)年養(yǎng)老基金的行為沒有詳細(xì)的數(shù)據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股公司進(jìn)行股票回購卻是大行其道。1987年10月之后的幾個(gè)月，各大公司月均回購數(shù)額是從1987年1月到9月間的股票月均回購額的兩倍有余。當(dāng)然，中國的產(chǎn)業(yè)資本在本次下跌后也異口同聲開始增持，起到了類似的效果。

　　然而，中國目前實(shí)行的其他舉措并沒有復(fù)制美國1987年的做法。例如，中國已明確限制做空，很多股票自行停止交易，而且IPO也已被暫停。很多人認(rèn)為，本次IPO暫停沒有多大意義，因?yàn)橐话愎�司不�?huì)選擇在市場動(dòng)蕩中進(jìn)行IPO。

　　限制賣空似乎是消除市場下行壓力來源的重要因素。然而，如果沒有做空，對(duì)沖要困難得多，從這個(gè)角度說限制賣空會(huì)嚇跑很多需要對(duì)沖的投資者。當(dāng)投資在金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)開始流行，標(biāo)普、道瓊斯引入了金磚四國指數(shù)，只包括在紐約、倫敦或香港上市的股票，因?yàn)檫@三個(gè)市場允許做空。該指數(shù)的成功也證明了賣空的重要性。

　　停止股票交易(停牌)可能是一種非常有效的方式，來打破市場的下跌。美國自1987年之后推出了熔斷機(jī)制，即如果各大股指下跌過快，則強(qiáng)制停止交易。其實(shí)無論是對(duì)于熔斷機(jī)制還是刺激買入的措施，都面臨一個(gè)問題，就是如何重新啟動(dòng)市場。只要沒有交易，價(jià)格就不會(huì)下跌。但是，什么樣的價(jià)格下投資者預(yù)期仍可能崩潰?交易恢復(fù)的時(shí)候仍可能進(jìn)一步下跌。

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