滬深交易所近日緊急發(fā)布的融券新規(guī)沖擊波仍在蔓延。有消息稱，華南一家大型券商已收到有關(guān)方面的函件通知，被要求提交數(shù)個(gè)融券業(yè)務(wù)交易量較大的客戶交易記錄，協(xié)助相關(guān)調(diào)查。

　　此前于8月3日晚間，滬深交易所同步發(fā)出限制融券日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的公告，融券業(yè)務(wù)交易機(jī)制由T+0改為T(mén)+1。

　　值得一提的是，對(duì)于融券交易規(guī)則突變，市場(chǎng)各方仍存在較大的爭(zhēng)議。多家券商人士認(rèn)為，“融券T+1”確立了融券新“玩法”，監(jiān)管層將堵住變相“股票T+0”的通道，抑制高頻交易從而降低波動(dòng)性達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。

　　8月6日，一家中型券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“融券新規(guī)旨在精準(zhǔn)打擊日內(nèi)高頻交易，降低做空的資金利用率;同時(shí)，增加做空風(fēng)險(xiǎn)，即增加了隔夜風(fēng)險(xiǎn)和減少了日內(nèi)賺取波段的機(jī)會(huì)，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)降低換手率和進(jìn)行價(jià)值投資�！�

　　“此前，有專門(mén)的交易團(tuán)隊(duì)通過(guò)定向券源方式進(jìn)行融券日內(nèi)交易，即由證券公司與下游特定融券客戶簽訂合同，再將上游借入的融券標(biāo)的證券固定給該客戶專屬使用。”該人士表示，“其運(yùn)作模式為自有資金1，券商配券N，當(dāng)日可將所融的券換手一遍，資金利用率極高。但融券實(shí)施隔日還券后，機(jī)構(gòu)包券做日內(nèi)交易的概率會(huì)大大減少。”

　　另有中小投資者則拍手稱快，稱之前融券太難了，券商公共融券池里根本沒(méi)有多少融券標(biāo)的�！案粢刮�托前查看券源單個(gè)個(gè)股了不起幾萬(wàn)股，還不夠塞牙縫的�！庇型顿Y者說(shuō)，“融券新規(guī)或許能夠有效阻止大客戶對(duì)券源的壟斷，有利于中小散戶�！�

　　不過(guò)，另有私募投資人士提出質(zhì)疑，“融券T+0”雖然表面呵護(hù)指數(shù)，限制套利盤(pán)，但會(huì)降低資金周轉(zhuǎn)效率，抑制A股流動(dòng)性。

　　封殺定向券源模式

　　“現(xiàn)在隔日才能還券，使得機(jī)構(gòu)資金杠桿從最高的10倍變成現(xiàn)在的1倍，幾乎無(wú)利可圖了。”上述私募人士稱。

　　他舉例說(shuō)，本來(lái)早上10點(diǎn)融券賣出，10：05買券還券，這樣賬戶上的資金就又可以使用了�，F(xiàn)在隔天還，那么無(wú)法實(shí)現(xiàn)買券還券，只能做普通買入對(duì)沖，資金額度無(wú)法釋放出來(lái)，日內(nèi)高頻就沒(méi)有意義了。

　　該人士表示，“把融券的杠桿降低到一倍之后，資金占用將大大增加。很多融券日內(nèi)交易團(tuán)隊(duì)生意一下子少了好多，資金效率也會(huì)顯著下降。因?yàn)橹匾�的是資金占有，資金用完就沒(méi)有了，日內(nèi)交易也就不能做，對(duì)于靠這個(gè)為生的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這簡(jiǎn)直是一個(gè)毀滅性的打擊。”

　　不過(guò)，另有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，融券新規(guī)把定向融券機(jī)構(gòu)的資金利用率降下來(lái)了，短期內(nèi)的定向融券將變得無(wú)利可圖。因此，定向融券規(guī)模將出現(xiàn)一定程度的消退，反過(guò)來(lái)，對(duì)中小投資者來(lái)講卻是一個(gè)利好消息，融券難或許將得到一定改善。

　　過(guò)去，因兩融規(guī)則與滬深交易市場(chǎng)的交易規(guī)則存在較大的差異化，由此容易引發(fā)部分賬戶借助這一制度差異，實(shí)現(xiàn)了低成本的變相日內(nèi)多次回轉(zhuǎn)交易的行為。由此一來(lái)，實(shí)則也加劇了大資金大機(jī)構(gòu)與中小股民的交易不對(duì)等性。

　　具體而言，即大資金大機(jī)構(gòu)可以借助此制度差異，實(shí)現(xiàn)日內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是，沒(méi)有達(dá)到準(zhǔn)入門(mén)檻的中小股民卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。

　　因此，通過(guò)此次融券規(guī)則的修改，實(shí)則給那些變相實(shí)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的高頻操作者敲響了警鐘。從本質(zhì)上看，也給這類群體增加了交易成本，限制其相關(guān)的套利行為，從而達(dá)到強(qiáng)化市場(chǎng)交易對(duì)等性，降低市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等目的。

　　對(duì)此，前述券商人士直言，在融券新規(guī)實(shí)施前，公司確實(shí)存在定向券源的融券模式，主要是為了滿足一些大資金客戶的需求。

　　“通常我們會(huì)將一些上市公司大、小非標(biāo)的券承接下來(lái)，專項(xiàng)供給有融券需求的大客戶用。這些券由于當(dāng)日使用，當(dāng)日歸還，因而未能在個(gè)股的融券余額上有所體現(xiàn)，同時(shí)也沒(méi)有出現(xiàn)在向全部客戶開(kāi)放的公共標(biāo)的池里�！痹撊耸糠Q。

　　融券恢復(fù)尚待系統(tǒng)改造

　　此前，繼8月3日晚間滬深交易所宣布融券操作由“T+0”改為“T+1”后，包括中信證券在內(nèi)的多家券商次日快速跟進(jìn)，宣布暫停融券賣出交易。

　　此外，華泰證券等其他幾家券商也發(fā)出了類似公告，但都沒(méi)明確何時(shí)恢復(fù)融券賣出功能。

　　前述券商人士稱，“融券新規(guī)調(diào)整得非常突然，公司是當(dāng)天晚上11點(diǎn)才接到通知的。目前大部分券商系統(tǒng)不支持T+1模式的買券還券和直接還券，因此，公司只能先暫�？蛻羧谌�賣出，只有等系統(tǒng)完成改造后才能恢復(fù)融券業(yè)務(wù)。具體時(shí)間也要等公司通知�！�

　　實(shí)際上，早在融券新規(guī)實(shí)施前的7月初，因股市暴跌，已有多家券商曾宣布暫停券源供應(yīng)，分別包括中信證券、國(guó)泰君安、招商證券、國(guó)信證券等。

　　7月6日起，國(guó)信證券宣布暫停新增公司融券券源供給，此外還表示將對(duì)融券客戶異常交易行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

　　一家上市券商人士表示，“在融券新規(guī)實(shí)施前，公司曾短暫恢復(fù)了融券業(yè)務(wù)，不過(guò)，規(guī)�？刂频眠�是很小，對(duì)券源和券量都進(jìn)行了控制，沒(méi)有開(kāi)新倉(cāng)。只有融券償還之后，公司才會(huì)再借券�！�

　　另?yè)?jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，伴隨股市大幅下挫券商暫停融券影響，7月券商融券余額大幅縮水，較6月環(huán)比大幅下降，從6月末的45.84億元激挫至7月末的9.77億元，環(huán)比降幅高達(dá)近八成，達(dá)78.69%。

　　截至7月末，融券規(guī)模位居前五位的券商分別為銀河證券、國(guó)信證券、招商證券、海通證券、華泰證券，期末融券余額分別僅為29650.31萬(wàn)元、14546.99萬(wàn)元、11166.00萬(wàn)元、8249.26萬(wàn)元、6121.17萬(wàn)元。

　　此外，多達(dá)43家券商7月融券余額均為零，分別包括東方證券、中信證券(浙江)、中銀國(guó)際證券、浙商證券、中信證券(山東)等。

　　而6月末的融券余額數(shù)據(jù)顯示，排名前五位的券商期末余額均超過(guò)3億元以上，分別為招商證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、銀河證券、海通證券，其融券余額分別達(dá)67907.15萬(wàn)元、51093.41萬(wàn)元、39002.86萬(wàn)元、38404.69萬(wàn)元、34860.01萬(wàn)元。

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