救市時(shí)機(jī)和戰(zhàn)術(shù)選擇至關(guān)重要

　　在親自執(zhí)筆的《領(lǐng)先趨勢(shì)線的人：索羅斯》一書(shū)中，索羅斯曾形象地闡述了自己的“立體投機(jī)”戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)——“一般的投資組合是扁平或二度空間的東西，最容易了解。但我們的投資組合更像建筑物，用我們的股本作基礎(chǔ)，建立起一座三度空間的結(jié)構(gòu)，有結(jié)構(gòu)，有融資，由基本持股的質(zhì)押價(jià)值來(lái)支撐……我們根據(jù)股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸三個(gè)主軸投入資本……不同的部位互動(dòng)強(qiáng)化，創(chuàng)造出這個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)有機(jī)組成的立體結(jié)構(gòu)。通常只需兩天——一天上漲一天下跌——就足以使我們的基金高速膨脹”。

　　這無(wú)疑是對(duì)“跨市場(chǎng)操縱”最經(jīng)典最真實(shí)的寫照。

　　事件回顧

　　1997年夏，“打垮英格蘭銀行”斬獲10億美元的索羅斯“聯(lián)合軍團(tuán)”轉(zhuǎn)戰(zhàn)泰國(guó)，“亞洲四虎”之首最終以銀行倒閉56家、泰銖貶值60%、股市狂瀉70%落敗。唇亡齒寒，泰銖崩盤令菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特等相繼成為國(guó)際炒家的“獵物”。1997年7月11日，菲律賓比索大規(guī)模貶值，8月馬來(lái)西亞棄守林吉特，一向堅(jiān)挺的新加坡元備受沖擊，最慘重的印尼盾8月23日貶至歷史低點(diǎn)。11月17日，韓元兌美元破紀(jì)錄跌至1008：1，被迫向國(guó)際貨幣基金組織求援。危機(jī)殃及大規(guī)模投資韓國(guó)的日本金融業(yè)，1997下半年，日本大批銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。

　　挾橫掃東南亞之雄風(fēng)，索羅斯劍指回歸前夕的特區(qū)香港。他精心策劃立體出擊，而關(guān)鍵時(shí)刻中國(guó)政府果斷救市，力挽狂瀾，頂住了索羅斯的狂轟濫炸，令國(guó)際炒家巨虧上千億港幣鎩羽而歸。

　　索羅斯戰(zhàn)略布局

　　按照索羅斯的戰(zhàn)略，先鋒操盤手羅德內(nèi)·瓊斯(Rodney Jones)團(tuán)隊(duì)1996年進(jìn)駐香港，“在這一地區(qū)飛來(lái)飛去”，準(zhǔn)備系列作戰(zhàn)計(jì)劃并尋找突破口。1997上半年起，索羅斯集合旗下量子基金、老虎基金、宏觀對(duì)沖基金等分工合作，并與見(jiàn)血跟風(fēng)的各路國(guó)際炒家結(jié)成同盟，利用匯市、股市、期市之間的密切聯(lián)系和杠桿效應(yīng)，充分運(yùn)作“聲東擊西”、“立體投機(jī)”戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，先在貨幣市場(chǎng)拆借大量港幣，然后在股票市場(chǎng)通過(guò)券商從世界各地秘密買入港股或借入成分股，一路拉升股市、匯市，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)暗中建倉(cāng)累積空單。

　　“聯(lián)合軍團(tuán)”發(fā)起總攻

　　1997年隨著香港回歸日臨近，國(guó)際炒家在全球范圍制造輿論攻勢(shì)，超前大肆透支利好。恒生指數(shù)被國(guó)際炒家反復(fù)熱炒，至8月7日盤中上沖16820.3點(diǎn)，收盤于16673點(diǎn)。以量子基金為首的索羅斯“聯(lián)合軍團(tuán)”從11月起先后三次出擊金融市場(chǎng)。香港金融、地產(chǎn)、貿(mào)易、旅游四大支柱產(chǎn)業(yè)相繼“掛彩”，整體經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)了多年未有的負(fù)增長(zhǎng)。

　　1998年8月，索羅斯指揮其“聯(lián)合軍團(tuán)”發(fā)起總攻，瘋狂打壓股市并在外匯市場(chǎng)利用即期交易拋空港幣，僅8月5—7日便集中拋售460億港幣，同時(shí)賣出港幣遠(yuǎn)期合約。香港股市8月6日開(kāi)盤下跌近100點(diǎn)，全日數(shù)次下滑并以最低位7254點(diǎn)收市，下挫212點(diǎn)，跌幅近3%。各大銀行門前迅速排滿自上世紀(jì)80年代以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的港幣擠兌長(zhǎng)龍，迫使特區(qū)政府為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率而急劇提高拆息和銀行利率，導(dǎo)致股市和恒生指數(shù)期貨指數(shù)進(jìn)一步暴跌。

　　緊接著，“聯(lián)合軍團(tuán)”利用加息對(duì)股市的利空沖擊，迅速發(fā)動(dòng)輿論攻勢(shì)，拼命鼓吹“恒指將崩盤至4000點(diǎn)”、“人民幣即將貶值10%以上”、“港幣匯率即將與美元脫鉤并貶值40%”等，還竭力借助東南亞危機(jī)、俄羅斯棄守盧布、美歐股市大跌、全球市場(chǎng)惡性循環(huán)等系列外圍利空，全方位瘋狂圍剿香港金融市場(chǎng)。一家海外基金甚至開(kāi)出了“1998年8月12日香港聯(lián)系匯率脫鉤”的期權(quán)。

　　與此同時(shí)，“聯(lián)合軍團(tuán)”順勢(shì)將先前布局的港股和融券借入的成分股大肆拋出，集中打壓恒指，導(dǎo)致股市“三面受壓”而直線暴跌，短短4個(gè)交易日恒生指數(shù)一度下跌300點(diǎn)洞穿6600整數(shù)位關(guān)口，于8月13日最低跌至6544.79點(diǎn)。最后，在股指期貨市場(chǎng)以期指空單張網(wǎng)坐收暴利——恒生指數(shù)每跌1個(gè)點(diǎn)，每張空單即獲暴利50港幣。8月14日前恒生指數(shù)連續(xù)下跌2000多點(diǎn)，每張空單狂吞港幣10余萬(wàn)。

　　中央政府救市戰(zhàn)法

　　香港特區(qū)政府在中央政府全力支持下沉著應(yīng)戰(zhàn)。由香港財(cái)政司統(tǒng)一指揮，香港金融管理局配合，針?shù)h相對(duì)與國(guó)際金融大鱷叫板。

　　8月14日開(kāi)盤后，索羅斯突然發(fā)覺(jué)有一股神秘資金，將無(wú)數(shù)拋盤悄然吞下。他繃緊神經(jīng)，指揮“聯(lián)合軍團(tuán)”不計(jì)成本將全部股票存貨傾倉(cāng)砸空，誰(shuí)知被神秘資金不動(dòng)聲色照單全收。原來(lái)特區(qū)政府一面將銀行隔夜拆借利率由7%提升到300%，令國(guó)際炒家投機(jī)成本陡增;一面協(xié)調(diào)內(nèi)地中資銀行及本地資金入市，兩周投入資金逾千億港幣，集中收購(gòu)恒指成分股托市;同時(shí)多家籃籌、紅籌上市公司聯(lián)手從市場(chǎng)回購(gòu)股份，對(duì)巨額砸盤悉數(shù)全收。當(dāng)日港股成交創(chuàng)出歷史天量，國(guó)際炒家狂轟濫炸幾近彈盡糧絕，恒指卻堅(jiān)守陣地寸步不讓。

　　與此同時(shí)，特區(qū)政府接盤國(guó)際炒家拋空的港幣240億，推動(dòng)其他銀行接盤46億，將匯率牢牢鎖定在7.75港幣兌換1美元的銅墻鐵壁前。接盤后港幣立即放回銀行體系以寬松銀根，緩解同業(yè)拆息利率飆升的利空，有效化解加息對(duì)股市的沖擊。

　　最后，特區(qū)政府組織多頭陣營(yíng)全倉(cāng)買入8月到期的股指期貨合約，8月24日推高期指由6610至7820點(diǎn)，高于“聯(lián)合軍團(tuán)”7500點(diǎn)的建倉(cāng)均價(jià)。28日合約到期最后決戰(zhàn)，全天成交790億港幣創(chuàng)歷史天量。其間買盤于午市瞬間中斷，恒指兩分鐘暴跌300點(diǎn)，緊接著被巨量買單重新拉回7900點(diǎn)。當(dāng)日恒生指數(shù)急升318點(diǎn)，收盤7829點(diǎn)，比香港金融管理局入市前大漲17.55%計(jì)1169點(diǎn)。

　　與此同時(shí)特區(qū)政府大造聲勢(shì)，宣傳政府救市、央行減息等重大利好，推動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，全面收復(fù)失地。而“聯(lián)合軍團(tuán)”卻大亂陣腳，有的偷偷倒戈空翻多，有的爭(zhēng)相平倉(cāng)期指空單，還有的乘亂回購(gòu)沽空的股票，相互踩踏兵敗如山倒。據(jù)瓊斯日后接受媒體采訪時(shí)披露：當(dāng)時(shí)雖判斷為特區(qū)政府介入，但對(duì)其實(shí)力、企圖、風(fēng)格、策略渾然不知，一舉陷入被動(dòng)挨打境地，只有招架之功，毫無(wú)還手之力。

　　接下來(lái)3天是周末和抗戰(zhàn)勝利紀(jì)念日休市，再開(kāi)市時(shí)美股已大幅上揚(yáng)，日元匯率在日本政府可能干預(yù)的預(yù)期下逐步趨穩(wěn)，亞洲股市普遍反彈，護(hù)航香港市場(chǎng)持續(xù)回升。

　　對(duì)歷史的反思

　　審時(shí)度勢(shì)方能穩(wěn)操勝算

　　瓊斯曾說(shuō)：“時(shí)機(jī)和戰(zhàn)術(shù)的選擇至關(guān)重要。”由于東南亞系列危機(jī)的嚴(yán)重警示，香港特區(qū)政府早就未雨綢繆提前防范，始終嚴(yán)密監(jiān)控市場(chǎng)異動(dòng)，提前將對(duì)手的動(dòng)機(jī)、目的和策略、部署掌握得一清二楚，并針對(duì)性地制訂了正確有效的對(duì)策，而對(duì)手卻渾然不曉。

　　重要關(guān)頭，中央政府提前派出央行兩名副行長(zhǎng)坐鎮(zhèn)香港，要求全港中資機(jī)構(gòu)全力支持港府護(hù)盤;央行堅(jiān)定不移維持人民幣不貶值，成為香港的堅(jiān)強(qiáng)后盾。特區(qū)政府一改以往“積極不干預(yù)”政策，時(shí)任特首董建華在請(qǐng)示中央政府后，用30分鐘做出了就任后最重要也最受爭(zhēng)議的決定：動(dòng)用全香港人民多年辛勤勞作積攢的家產(chǎn)亦即保衛(wèi)香港經(jīng)濟(jì)的最后屏障——960億美元外匯基金和土地基金，果斷入市反擊。

　　正如瓊斯戰(zhàn)后所說(shuō)：“香港特區(qū)政府的決心非常堅(jiān)定，出手時(shí)機(jī)選擇非常好。”8月14日周五開(kāi)市前半小時(shí)，財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)鄭重通知香港證監(jiān)會(huì)[微博]主席梁定邦：為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率，打擊國(guó)際炒家，決定對(duì)股、期兩市進(jìn)行干預(yù)。緊接著特區(qū)政府召集香港外匯基金咨詢委員會(huì)緊急會(huì)議，就動(dòng)用外匯基金干預(yù)股市取得了一致意見(jiàn)。當(dāng)天下午香港金融管理局總裁任志剛親自坐鎮(zhèn)指揮，正式打響反擊之戰(zhàn)。

　　力挺股市方能清源治本

　　索羅斯“聯(lián)合軍團(tuán)”跨市場(chǎng)操縱的基本手法是“股市拋空、匯市打壓、期市獲利”。特區(qū)政府清醒認(rèn)識(shí)到上述密切相關(guān)的三個(gè)市場(chǎng)中，股市是核心要塞，匯市是側(cè)翼戰(zhàn)場(chǎng)，期市是狙擊陣地，因而始終將股市作為防守反擊的主戰(zhàn)場(chǎng)。特區(qū)政府一方面將主要“兵力”投入股市，從匯市回購(gòu)港幣以增量股市流動(dòng)性，同時(shí)突然大幅提高隔夜拆借利率，釜底抽薪置國(guó)際炒家于股市“彈盡糧絕”之境地。8月13日當(dāng)恒指被打壓到6660點(diǎn)一線時(shí)，國(guó)際炒家存貨幾近拋光，索羅斯的量子基金不惜血本繼續(xù)向交易所融券借入股票拋空，得到的回答卻是“不借”。

　　決戰(zhàn)前夕的8月27日，國(guó)際炒家在全球股市瘋狂拋壓圍剿港股，美、歐、拉美、亞洲股市全線大跌。恒指33只成分股開(kāi)盤遭遇強(qiáng)力打壓，全天此伏彼起輪番轟炸，收市前9分鐘一家外資券商以每股15港幣砸空1億股大藍(lán)籌“香港電訊”，但特區(qū)政府金融管理局沉著迎戰(zhàn)照單全收。大多數(shù)香港股民拒絕“與狼共舞”，既不拋售也不買進(jìn)，使港股成為當(dāng)天全球唯一上升88點(diǎn)的“紅盤”。

　　事實(shí)證明，特區(qū)政府治標(biāo)先治本，打蛇打七寸，成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的救市目標(biāo)。顯而易見(jiàn)，打壓股市可以在期市獲利，做空期市卻不能在股市獲利。單靠股指期貨開(kāi)空倉(cāng)來(lái)誘發(fā)股市暴跌，那股市暴跌反而會(huì)導(dǎo)致跨市場(chǎng)操縱者的股票頭寸產(chǎn)生巨虧;如不買股票單靠做空股指期貨來(lái)贏利，那又絲毫不沾邊跨市場(chǎng)操縱。在“聯(lián)合軍團(tuán)”1997上半年開(kāi)始的前期布局過(guò)程中，建倉(cāng)期市累積空單并未改變股市持續(xù)走高的多頭行情;而防守反擊中特區(qū)政府將股市巨額拋單悉數(shù)吞下，力挺恒指走強(qiáng)，就立竿見(jiàn)影導(dǎo)致了“聯(lián)合軍團(tuán)”在期貨市場(chǎng)的內(nèi)部嘩變，爭(zhēng)先恐后平倉(cāng)出逃甚至空翻多。這些都充分證明了相關(guān)聯(lián)的三個(gè)市場(chǎng)中，歸根結(jié)底股市大盤定乾坤。

　　決戰(zhàn)期貨方能扭虧為贏

　　“聯(lián)合軍團(tuán)”在股市高位拋壓，特區(qū)政府救市在低位接單，雖能緩解暴跌維穩(wěn)大盤，但還不能徹底改變國(guó)際炒家大面積贏利的局面，低位接單仍隨時(shí)面臨相互踩踏令大盤進(jìn)一步下探的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于期貨市場(chǎng)特有的雙向交易、杠桿機(jī)制和到期交割制度，使股指期貨市場(chǎng)成為“聯(lián)合軍團(tuán)”實(shí)現(xiàn)暴利、張網(wǎng)坐收特區(qū)政府和民眾血汗的“終極提款機(jī)”。國(guó)際炒家僅8月期指空單就有10多萬(wàn)張價(jià)值150億港幣，再加上9月到期的數(shù)十萬(wàn)張合約，只要恒生指數(shù)保持目前點(diǎn)位或繼續(xù)下降，則至少可攫取逾500億港幣的超級(jí)利潤(rùn)。面對(duì)特區(qū)政府的反擊，“聯(lián)合軍團(tuán)”悄然調(diào)整部署“以退為進(jìn)”。盡管特區(qū)政府要求托管銀行及中央結(jié)算銀行不再辦理合約展期，但仍有千余張8月期指空單搶先移至9月。

　　“主力兵團(tuán)”挺進(jìn)股市初戰(zhàn)告捷后，特區(qū)政府不失時(shí)機(jī)“出奇兵”轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨。港交所先期以市場(chǎng)手段布下兩道堅(jiān)固防線——前沿是8月24日期指到期當(dāng)周首日的“先頭陣地”，縱深是8月28日合約結(jié)算日的“核心堡壘”。24日特區(qū)政府組織多頭陣營(yíng)主動(dòng)出擊，買入8月合約拋出9月合約，力逼對(duì)手平8月倉(cāng)，將期指由6610點(diǎn)推高至7820點(diǎn)，高于國(guó)際炒家平均建倉(cāng)的7500點(diǎn)價(jià)位，但仍有萬(wàn)張合約出逃至9月。

　　28日殊死決戰(zhàn)到期日，多空拼殺反復(fù)爭(zhēng)奪，成交創(chuàng)790億歷史天量。午市“聯(lián)合軍團(tuán)”一度突破防線，恒指瞬間暴跌300點(diǎn)。特區(qū)政府火速投入“戰(zhàn)役預(yù)備隊(duì)”，大手買單急拉318點(diǎn)重新殺回7900一線。當(dāng)日恒指收盤7829點(diǎn)，比金融管理局入市前大漲1169點(diǎn)升17.55%。暴跌到急升令“聯(lián)合軍團(tuán)”穿倉(cāng)爆倉(cāng)潰不成軍，眼看落到嘴邊的巨額財(cái)富頃刻灰飛煙滅。特區(qū)政府和多頭陣營(yíng)虎口拔牙龍眼奪珠，成功捍衛(wèi)了上千億港幣的勝利果實(shí)。

　　之后到8月31至9月7日，特區(qū)政府和金融管理局分別頒布了限制賣空和外匯、證券交易和結(jié)算的規(guī)定，使炒家的投機(jī)大受限制。特區(qū)政府限制拋空港幣，將股票和期貨的交割期限由14天銳減至2天，極大限制了裸賣空行為。為降低期指的杠桿作用，港交所將合約面值由每張5萬(wàn)港幣提升到12萬(wàn)港幣，將持倉(cāng)限額從500單位降為250單位，加設(shè)空頭未平倉(cāng)合約申報(bào)機(jī)制，迫使炒家“原形畢露”。這些措施使退守9月的空單逐步化解，市場(chǎng)得以穩(wěn)定和恢復(fù)。

　　17年前那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)，用雄辯的事實(shí)告訴我們：跨市場(chǎng)操縱并不可怕，只要切實(shí)管控住期現(xiàn)兩市可能引發(fā)關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)賬戶頭寸(包括與這些賬戶頭寸有關(guān)聯(lián)的輿論發(fā)源地)，只要政府未雨綢繆隨時(shí)有計(jì)劃有能力出手救市，只要嚴(yán)密組織協(xié)調(diào)各路資金抓住關(guān)鍵要害——首先接盤成分股拋壓，力挺藍(lán)籌，然后決戰(zhàn)期指，就可以有效化解股、匯、期三大市場(chǎng)的做空能量，令跨市場(chǎng)操縱折戟沉沙。

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