上周伊始，全球金融市場全線大幅下跌，新興市場主要股指連續(xù)多日出現(xiàn)自由斷崖落體式跌落。此前一周，從貨幣到大宗商品市場延綿不絕的動(dòng)蕩，以及對新興經(jīng)濟(jì)體增長減緩的預(yù)期，使得金融危機(jī)“七年定律”(每七年爆發(fā)一次)再一次被市場提起：亞洲金融危機(jī)的夢魘會(huì)否重演?

　　亞洲貨幣貶值引擔(dān)憂

　　馬來西亞林吉特在過去一年累計(jì)跌幅已達(dá)22%;截至8月15日收盤，林吉特已連續(xù)8周下跌，創(chuàng)下17年來新低。林吉特匯率走低勾起了市場對于1997~1998年金融危機(jī)期間，國際對沖基金對這種貨幣攻擊的記憶。

　　在1997~1998年的亞洲金融危機(jī)中，為了阻止貨幣貶值，時(shí)任馬來西亞總理的馬哈蒂爾采取了固定匯率和資本管制策略。而當(dāng)前，馬來西亞央行過去幾周一直在本幣市場拋售外匯，但未能改變貨幣跌勢。

　　除了林吉特，距離馬來西亞并不太遠(yuǎn)的印尼，印尼盾兌美元的匯率也已跌至1997~1998年亞洲金融危機(jī)以來低點(diǎn)。在過去12個(gè)月內(nèi)，印尼盾貶值幅度高達(dá)18%，在彭博亞洲貨幣貶值榜上僅次于馬來西亞林吉特。新加坡元與泰銖分別以12%和10%的貶值幅度，位列第三名和第四。

　　亞洲貨幣競爭性貶值，令市場擔(dān)憂加劇。世元金行高級研究員肖磊表示，“當(dāng)前的情況跟1997~1998年非常相似，貨幣暴跌可能會(huì)引起股市、債市的劇烈波動(dòng)，這些波動(dòng)會(huì)引起投資資金的撤離，最后影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

　　有著“債券之王”美譽(yù)的駿利資本比爾·格羅則認(rèn)為，人民幣貶值將導(dǎo)致大宗商品價(jià)格進(jìn)一步下挫，進(jìn)而引發(fā)全球范圍內(nèi)的低通脹。亞洲國家也難幸免。

　　國際大行稱市場多慮了

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者留意到，最近一段時(shí)間，市場暴跌帶來了罕見的恐慌情緒，對于此次大動(dòng)蕩會(huì)否引發(fā)又一輪金融風(fēng)暴，市場討論愈演愈烈。但國際上包括美銀美林和摩根士丹利在內(nèi)的國際大行的觀點(diǎn)，卻站在了認(rèn)為“市場反應(yīng)過度”的一方。

　　從過往的幾次金融風(fēng)暴來看，在風(fēng)暴發(fā)生期間，普遍會(huì)出現(xiàn)股票暴跌、貨幣貶值、金融機(jī)構(gòu)倒閉、房地產(chǎn)縮水、失業(yè)劇增、經(jīng)濟(jì)增速下滑及經(jīng)濟(jì)衰退等現(xiàn)象。

　　上周，美銀美林發(fā)表報(bào)告稱，如果仔細(xì)比較亞洲金融風(fēng)暴與當(dāng)前情況，主要的共通點(diǎn)在于商品價(jià)格下滑余震，傳導(dǎo)至新興市場商品生產(chǎn)商，尤其是那些與匯率掛鉤的國家和地區(qū)。

　　“盡管市場擔(dān)憂近期人民幣貶值會(huì)否導(dǎo)致另一波的亞洲金融風(fēng)暴，但這屬于過慮。因?yàn)槟壳皝喼挢泿艆R率仍被低估，且政府手里有更多的政策選擇，而中國央行應(yīng)該繼續(xù)通過降低存款準(zhǔn)備金率及降息以恢復(fù)市場信心�！泵楞y美林指出。

　　美銀美林報(bào)告分析稱，與1997年不同，目前并沒看到新興亞洲貨幣有大幅貶值的情況出現(xiàn)，反而根據(jù)該行的長期估值模型推算，這些國家貨幣看來仍被低估，與他們目前的經(jīng)常賬相符。

　　另外，目前各國仍有政策空間刺激經(jīng)濟(jì)。美銀美林報(bào)告稱，亞洲國家政府資產(chǎn)負(fù)債表對外幣借貸的依賴很少，且本身已建立了流動(dòng)性高的本地債券市場。此外，亞洲地區(qū)仍有充裕的減息空間。

　　英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志撰文表示，經(jīng)歷早前危機(jī)教訓(xùn)后，新興市場政府目前手中可使用的宏觀政策工具更多、沒有積累巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外匯儲(chǔ)備更充足、銀行體系更穩(wěn)健、國內(nèi)儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)更好、企業(yè)債規(guī)模未失控、貨幣沒有遭到投機(jī)打擊，因此不存在發(fā)生大范圍金融風(fēng)險(xiǎn)的根源。

　　近期，香港特別行政區(qū)行政長官梁振英也指出，不應(yīng)該將這次股市波動(dòng)的情況與18年前的亞洲金融風(fēng)暴相提并論，目前的亞洲經(jīng)濟(jì)體金融監(jiān)管能力大大提高，并已汲取1997年金融危機(jī)的教訓(xùn)。

　　摩根士丹利上周也提出8大理由駁斥“危機(jī)論”，不過大摩認(rèn)為，雖然亞洲不會(huì)突然爆發(fā)危機(jī)，但亞洲將經(jīng)歷一個(gè)始于2013年，漫長而痛苦的經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整周期。

　　A股波動(dòng)是正常調(diào)整

　　在A股市場，類似的隱憂也開始浮現(xiàn)。上周滬指創(chuàng)出1996年以來最陡峭的下跌走勢。彭博終端數(shù)據(jù)顯示，按照股價(jià)波動(dòng)的強(qiáng)烈程度衡量，A股在過往的市場災(zāi)難中只能算是表現(xiàn)平平。

　　彭博匯總數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，A股目前是全球波動(dòng)第二劇烈的市場，僅次于希臘，但其波動(dòng)程度卻比過去6次金融市場崩盤時(shí)的平均水平低30%。

　　這6次市場崩盤包括1929年的美國、1990年代初的日本和1997年的泰國。相比于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國市場從高峰到低谷78%的跌幅;俄羅斯市場在1998年違約后84%的下挫幅度，上證綜合指數(shù)迄今43%的跌幅看上去似乎溫和得多。

　　以前的股市暴跌大多是由銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)違約造成的，而A股市場的下跌主要是之前上漲逾150%造成泡沫估值后發(fā)生的價(jià)格調(diào)整。“重要的差別在于，A股出現(xiàn)的是市場調(diào)整，而不是金融危機(jī)，”曾在美國財(cái)政部負(fù)責(zé)中國事務(wù)、現(xiàn)任TCW GroupInc.駐洛杉磯分析師的洛文杰表示。

　　洛文杰認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)影響將是有限的，因?yàn)橛缮�戶投資者主導(dǎo)的A股市場在企業(yè)融資中發(fā)揮的作用很小。根據(jù)中國央行的數(shù)據(jù)，股票在今年融資總額中所占比例約為3%，而銀行貸款占到67%。雖然市場震蕩還在延續(xù)，下跌速度一直很快，但其程度卻比不上其他重大危機(jī)。

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